美國不加息 全球股市“不適應” A股縮量調整須提防結構性風險

　　9月18日淩晨，美聯儲做出了暫時不加息的決定。但面對如此“利好”，全球股市似乎不太適應，亞太股市表現低於預期，歐洲三大股市也大幅下挫，美國市場也表現不佳。

　　對A股而言，由於目前成交量極度萎縮，未來能否要帶量突破還要看政策以及實體經濟情況，短線投資者可以關注港股走勢。

　　面對目前的市場現狀，有一個方面值得關注。記者粗略統計發現，今年以來，已經實施的員工持股計劃平均虧損超過20%，其中，有14家公司員工持股虧損在50%以上。

　　A股聚焦

　　部分上市企業員工持股“抄底”抄到“山頂”

　　一家上市公司員工李小姐本想著通過員工持股低價買股一年後賺上一筆。但近期股市連續調整，讓她心裏很不踏實，因為持股已虧損30%以上。而記者粗略統計發現，今年以來，已經實施的員工持股計劃平均虧損超過20%，其中，有14家公司員工持股虧損在50%以上。有分析人士表示，員工持股、大股東兜底增持等為上市公司股價作背書，在市場企穩後有望率先反彈。因此，如果市場人氣不足，賺錢效應可能並不明顯。

　　去年6月，證監會發佈了《關於上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，在去年7月份到今年上半年的牛市行情中，員工持股被大量紛紛使用，甚至不少員工認為抄了底，不過，在6月以來的下跌中，不少員工持股抄底抄到了半山腰，有的甚至是山頂。數據顯示，今年以來已實施的員工持股平均虧損兩成左右，部分個股跌幅超過50%。

　　9月15日，曾經的牛股萬達資訊收盤跌停，報20.60元。而該公司第一期員工持股計劃 “大成基金-萬達資訊1 號資産管理計劃”于6 月8日~6 月10 日通過二級市場交易的方式購買該公司股票727.79萬股，佔萬達資訊總股本的1.45%，購買均價為137.26 元。而如果以6月8日複權計算，最新股價為54.95元。這也意味著，在過去三個月，萬達資訊員工持股計劃賬戶虧損高達53.95%。因此，在剩下了不到9個月裏，該公司股票在不繼續下跌的情況下，需要上漲149.88%才能讓員工持股計劃回本。而數據顯示，在今年6月8日~10日期間，正是萬達資訊上市以來的股價最高峰。因此，原本以為能精準“抄底”的員工持股卻抄在了山頂上。而最新公告顯示，該公司第二期員工持股計劃至今尚未購買本公司股票。

　　記者從同花順ifind系統提取的數據顯示，在今年以來已經實施的員工持股計劃的92家上市公司中，平均虧損幅度為20.74%。其中，持股越早虧損越大。除了上述萬達資訊外，龍凈環保、中來股份、武漢凡谷、鼎龍股份、香雪制藥、金運鐳射、衛星石化等14家公司的員工持股出現50%以上的賬面虧損。因此，這些個股如果要在一年內鹹魚翻身，股價至少要在目前不跌的情況下上漲一倍以上。

　　觀點

　　大股東“背書”為股價“兜底”仍難以抵擋市場拋售

　　值得注意的是，在今年7月初，不僅上市公司大股東紛紛被要求增持股票，而且部分大股東也通過個人財務“擔保”的方式動員員工買股。但在市場情緒波動中，大股東背書也難以抵擋市場甩賣。“應該説，有員工持股，大股東兜底增持的個股，未來還是有不錯的機會，但當下還難以把握，因為市場已經脫離基本面，完全是情緒化市場。”上述不願透露身份的券商分析人士稱。

　　“我們發現在7月初，有很多上市公司大股東鼓勵員工買股，並承諾要兜底。但現在很多上市公司股價比7月初還要低得多，幾乎沒有大股東再這樣承諾了，也較少有大股東呼籲員工二級市場上買自家股票。主要是考慮到整個市場都是情緒化下，即使有很好發展前景的公司也難以保證股價能獨善其身。”這位券商分析人士表示。

　　記者梳理也發現，在今年7月初，確實有不少上市公司為員工買股搖旗吶喊。而最新為員工買股兜底的是皇氏集團。9月11日，該公司董事長黃嘉棣表示，凡在9月11日~9月16日期間，公司及全資子公司加入皇氏集團滿一年的員工通過二級市場買入皇氏集團股票且連續持有12個月以上、連續在職滿一年的，若因增持皇氏集團股票産生虧損，其虧損部分由黃嘉棣個人予以全額補償，收益則歸員工個人所有。

　　有分析認為，在正常情況下，有控股股東或者董事長為股票“背書”，有利於穩定股價。因此，如果市場企穩反彈，這些個股有望獲得相對高的收益。但在情緒化市場中，控股股東的背書也會難以抵擋整個市場拋售，投資者仍需謹慎。

　　有券商人士就對記者表示，從上市公司公告來看，近期市場連續深度調整對員工持股計劃還有較為明顯的影響。“一般而言，上市公司員工持股同高管股權激勵還不一樣，很多員工股並沒有多少錢去買股，很多都是杠桿借錢。但近期市場劇烈波動讓杠桿盤風險飆升，有的甚至逼近理論上的平倉線。這個應該上員工持股計劃終止的主要原因。”一位不願透露身份的券商宏觀分析師對記者表示。他還認為，如果市場繼續萎靡不振，甚至下跌，有可能會有更多的上市公司宣佈暫時放棄員工持股計劃。

　　主要市場後市觀察

　　A股需帶量突破 恒生指數或是重要觀測指標

　　對A股而言，很多分析師指出，當前市場主要矛盾點並不在美聯儲是否加息。“我們一直關注的五大考量，經濟增長、無風險收益率、風險偏好、制度溢價、市場微觀結構，最主要和美聯儲加息與否相關的是無風險收益率，而此前債市的預期仍傾向不加息。”華泰證券分析師薛鶴翔表示，當前A股仍需防禦，整體趨勢依然是震蕩。

　　萬聯證券首席投資顧問古振華也對廣州日報記者表示，國內已是負利率，央行再降息的可能性不大，後面只能靠降準或定向降準以及PSL、MLF等創新工具實施寬鬆政策，第四季度財政政策將是穩增長的主力。

　　同時，A股證券保證金從8月中旬以來持續凈轉出，存量博弈下，A股在較長時間縮量調整的概率較大，同時伴隨著估值的緩慢下降以及交易中樞下移，投資者需要提防市場結構性風險，以輕倉參與超跌反彈為主，見好就收。從估值來看，創業板市盈率仍然有58.3倍，中小板市盈率為28.1倍，上證和深證市盈率分別為13.1倍、25.6倍。而我國香港的恒指和恒生國企指數市場盈率僅為8.5倍、6.7倍，銀行股在我國香港已普遍破凈。這也意味著，相對於我國香港市場而言，A股可能還存在一定的挑戰空間。“由於我國香港市場沒有行政的干預，其走勢更能反映市場本來的面目，而且估值更低。因此，如果市場要見頂，那麼我國香港市場可能會領先於A股見底回升，投資者可以相機行事。”古振華建議，如果投資者要博弈市場底部，恒生指數走勢可能是一個重要觀測指標。

　　值得注意的是，上週五收盤，滬市僅成交2184億元，為今年2月11日收盤以來的最低值。廣發證券投資顧問林峰稱，A股18日平穩度過新政下第一個股指交割日，連續三周在3000~3200點區間震蕩，多空都無力實現突破。本週重點關注20日線的突破，若能帶量突破，上證指數可看高至3400點一線。而且雖然部分新興産業龍頭目前不算特別便宜，但估值與當初高不可攀相比一旦指數突破後期彈性可期。

　　歐美股市下跌體現實體經濟低迷

　　市場壓力未減

　　“市場的解讀有些悲觀，從美聯儲貨幣政策例會後發表聲明看，目前經濟形勢並沒有市場想像的好，這也是引發歐美股市大幅走低的主要原因。”深圳一位私募負責人稱。

　　數據顯示，A股收盤後，歐美市場紛紛走低，其中，德國DAX指數上週五跌幅超過3%，美國道瓊斯指數跌幅也接近2%。

　　有分析人士指出，美聯儲不加息，意味著對經濟前景的不確定。而且美聯儲還強調，近期全球經濟和金融局勢在一定程度上限制了經濟活動。這種悲觀預期也體現在大宗商品和國際油價上，上周WTI 10月原油期貨價格收跌幅4.73%，紐約輕質原油也下降了近2%。倫敦金屬交易所的LME鋅、LME銅等上週五收盤下跌3%以上。

　　華泰證券分析師薛鶴翔認為，實際上，當前時點，美聯儲加不加息，市場感覺都不好。若加息，意味著全球經濟中只有美國走出來，其他經濟體深陷泥潭，新興市場擔心資本外流。

　　最新數據顯示，截至9日的當周，歐洲及日本股票基金繼續吸引資金流入，但自7月中旬以來，已經有超過400億美元資金流出新興市場股票基金，會加劇新興市場波動。若不加息，意味著目前連美國經濟基本面也是不穩固的，不僅無法帶動全球經濟，反而會受其他經濟體影響。

　　萬聯證券首席投資顧問古振華指出，雖然美聯儲議息會議內容符合市場預期，但全球市場的動蕩和新興市場面臨的壓力暫時尚未消除。