9月第二周，洪濤股份宣佈了兩起總額超過3億元的並購，將兩家教育培訓機構攬入懷中。

　　這兩家機構面向建築學、醫學以及司法考試培訓。先前，它已經收購了經營考研培訓的機構。原本主做裝修的洪濤股份，在轉型教育的路上，越走越快。

　　站在網際網路+教育的風口，這家主營業績平平的公共建築裝飾公司，市值達到150億元。

　　新京報記者發現，收購教育機構時，洪濤股份均聲稱標的“盈利能力較好”。後來的事實卻證明，比起虧損的現實，當初的業績“太過美好”。

　　6億“觸網”扛下百億市值

　　9月11日晚間，洪濤股份發佈公告稱，已與上海學爾森文化傳播有限公司(以下簡稱“學爾森”)及其股東共同簽署了股權轉讓協議。

　　洪濤股份是國內公裝行業的龍頭上市公司之一。根據協議，洪濤股份以2.97億元對價，取得學爾森85%股權。同時，它還以3900萬元，收購了北京金英傑教育科技有限公司20%股權。

　　資料顯示，學爾森“為國內建築培訓領導品牌之一”，教學模式是“線上線下相結合的O2O模式”，培訓項目包括“一級、二級建造師、造價工程師、消防工程師、建築現場八大員”等。

　　金英傑則提供著衛生資格、醫生資格等考試的培訓。此外，司法考試培訓也屬於金英傑下屬的政法英傑的業務範圍。

　　事實上，這次收購學爾森事件並非洪濤股份首度觸網。2014年3月，洪濤股份以3600萬收購並增資中裝新網，首度踏入網際網路教育；2015年3月，洪濤股份宣佈以2.35億收購跨考教育70%股權。

　　上述兩家公司也屬於教育培訓機構。其中，跨考教育主要做考研培訓。

　　“業績低於預期，目前估值過高”

　　從千萬元收購中裝新網，到此次2.9億元收購學爾森，前後接近6個億的投入，為洪濤股份披上“網際網路+教育”光環。

　　去年，收購跨考教育的消息披露後的一週，洪濤股份累計上漲56.51%。一度成為兩市漲幅王。

　　截至目前，洪濤股份市值147.2億元，而同業上市公司中的東易日盛目前總市值為38.7億元，瑞和股份市值為25.9億元，廣田股份為86.99億元。

　　同時，洪濤股份的市盈率為48.3倍，也遠高於裝飾同業的諸多“小夥伴”。

　　“洪濤在我們業內來説是數一數二，資金都沒有問題。它要做線上職業教育，它不是沒有更好更貴的收購對象，但是目前的收購顯然更具備性價比。”在國內某裝飾集團擔任高管的石衝説。

　　石衝認為，自八項規定之後，公裝的增速就能看到天花板了，“如果不是因為前幾次跨行業的收購，洪濤沒有理由被市場如此高看。”

　　2013年、2014年和2015年上半年，洪濤股份實現凈利潤分別為2.78億、2.94億和1.48億，同期增速分別為36.41%、5.87%和0.94%。

　　由此可見，近年來，其利潤增速處於逐年放緩的狀態。

　　9月1日，中金公司以“業績低於預期，目前估值過高”為題目，發表了針對洪濤股份的研報。中金公司認為，洪濤股份上半年15.9億元的營收和1.5億元的凈利潤低於預期。

　　“受政府債務、反腐高壓、開發商謹慎等因素的影響，下半年公裝業務難有顯著好轉。”基於行業增速放緩、業績不及預期等考慮，中金公司將洪濤股份的目標價下調46%，同時下調評級至中級。

　　業績承諾遠超去年水準

　　相對於被認為“低廉”的收購金額，此次收購交易對方對於利潤的承諾，十分惹眼。

　　收購方案顯示，學爾森原股東承諾：學爾森2015年度、2016年度及2017年度凈利潤分別不低於2500萬元、4000萬元和6000萬元，否則將按持股比例以現金的方式進行補償。

　　這樣的利潤承諾，相比學爾森之前的業績，已大幅增加。數據顯示2013年度、2014年度和2015年1-4月，學爾森分別實現營業收入1.18億元、1.5億元和0.65億元，期間所實現利潤總額分別為335.51萬元、201.31萬元和156.84萬元。

　　按照學爾森目前的利潤水準，其承諾的2015年凈利2500萬元的目標，遠遠超過了2014年的凈利潤水準。

　　“今年1-4月的利潤總額僅為百萬級，如何在剩下的8個月內飆升至2500萬？”一位持有洪濤股份的投資者表示疑惑。

　　除了學爾森之外，另一標的公司金英傑同樣存在承諾利潤與現有水準相去甚遠的情況。

　　金英傑承諾，2015年全年利潤達到1500萬元。而去年全年，金英傑實現利潤僅50余萬元。今年前4個月，在主營業務未發生變動的情況下，金英傑凈利潤增至309萬元。

　　收購報告書未解釋金英傑凈利潤快速增加的原因。

　　收購時，洪濤股份提示了標的公司利潤難達預期的風險。洪濤股份表示，未來經營環境惡化或標的公司遭遇經營困境，可能導致標的公司實際盈利數達不到承諾金額。

　　至於不達標後的利潤補償，洪濤股份也有些“底氣不足”。它稱，“仍存在補償義務人無力或不履行相關補償義務的情況，本次交易存在補償承諾可能無法執行的違約風險。”

　　對於此次收購中利潤承諾的問題，9月18日，新京報記者欲向洪濤股份進行採訪。一位證券部人士表示，一切可公開的內容都在公告中顯示，除此之外不便透露觀點。

　　已購公司連虧

　　當初收購時，標的是“小甜甜”，完成收購後變成“牛夫人”的故事，洪濤股份早已上演過。

　　2014年3月，洪濤股份正式邁出了其“觸網”的第一步。公司公告稱，使用自有資金共計3600萬元，收購並增資中裝新網28名自然人股東所持有的53%股權。

　　這一交易價格，相對於中裝新網凈資産溢價8倍。洪濤股份表示，溢價“主要是基於標的公司發展前景良好，未來持續經營能力、盈利能力較好。”

　　資料顯示，中裝新網是中國建築裝飾協會官方網站，擁有資訊、資料、人物檔案等9個頻道200多個子欄目，且依託著“3000多家最優質的企業會員、2000多位一流的室內設計師”等資源。

　　受到收購案的利好刺激，洪濤股份股價一度漲停，並連續多天拉升。

　　當時的券商研報，幾乎全是“看多”之聲。有券商在報告中分析稱，洪濤股份此次收購宣告“觸網”，是戰略性、方向性變化，“我們非常看好洪濤股份的此次收購行為，優質戰略資源理應獲得市場重視”。

　　至少到目前為止，這起收購並未給洪濤股份帶來實質性的業績提升。

　　收購前的2013年，中裝新網全年實現盈利283萬元。去年被上市公司收購後，中裝新網由盈轉虧，凈利潤虧損286萬元；2015年上半年，中裝新網虧損進一步擴大。

　　洪濤股份中報顯示，中裝新網凈利潤虧損739萬元。同期，其負債合計2782萬元。

　　與之類似，2014年7月，洪濤股份以2500萬元取得同築資訊55%的股權。原承諾，2015年的凈利潤要相對2014年增長100%。

　　數據顯示，2014年，同築資訊的凈利潤為263萬元。按照承諾，其今年至少要盈利526萬元。

　　但洪濤股份8月29日公佈的半年報顯示，今年前6個月，同築資訊虧損了386萬元。

　　(文中石衝係化名)

　　【裝飾公司的觸網嘗試】

　　寶鷹股份：

　　1.08億觸網嘗試未達預期

　　2014年3月20日，上市公司寶鷹股份公告表示，擬以1.08億元參股鴻洋電商20%股權，自此正式涉足家居建材類電子商務。

　　資料顯示，鴻洋電商旗下擁有建築行業O2O平臺“我愛我家網”，其100%股權估值為5.4億元。

　　本次收購的定價基準為該公司2014年預測凈利潤的12倍。

　　按照鴻洋電商管理層此前承諾，2014年、2015年、2016年實現的扣非後凈利潤分別不低於4500萬元、5850萬元、7605萬元。

　　2014年，鴻洋電商實現凈利潤1996萬元，未能達到收購時對應的盈利預期。2015年上半年，鴻洋電商虧損470萬。

　　亞廈股份：

　　5億電商計劃終流産

　　2014年3月21日，上市公司亞廈股份發佈公告，公司與上海齊家網簽署《戰略合作框架協議》，擬以5億元資金共同拓展中國建築裝飾行業的電子商務新模式。

　　在眾多投資者長達8個月的期待之後，這場合作宣佈告吹。

　　亞廈股份表示“公司與齊家網戰略合作條件尚不夠成熟。”