股指大幅波動下滑雖然使投資者損失慘重，卻給産業資本提供了增持的窗口。

　　但調查發現，截至目前，近半數公司的增持計劃及監管層“五選一”的其他操作還並未進行。部分上市公司股東及員工持股計劃選擇利用資管等方式，借助銀行等優先級資金進行“杠桿增持”。

　　不過，股市“二次探底”也使得部分股權質押比例較高的公司開始觸及警戒線，上市公司迅速選擇將進行重大投資或收購資産，並“停牌出利好”以自救。

　　“雖然此前的大幅下挫導致了此前的多數股權質押達到警戒線而充滿不穩定性，但是如果新做的質押安全性還是相對更高，畢竟大盤相對高點已經跌去許多，而多數公司股價也跌去大半。”一位從事股權質押業務的金融機構人士表示。

　　股權質押觸及警戒線的巨龍管業(002619.SZ)、華仁藥業(300110.SZ)分別於8月26日、27日停牌。

　　停牌前，兩家公司均先後發佈數份公告，提及將進行重大投資或收購資産。這被市場解讀為“停牌出利好”以自救。

　　“雖然此前的大幅下挫導致了此前的多數股權質押達到警戒線而充滿不穩定性，但是如果新做的質押安全性還是相對更高，畢竟大盤相對高點已經跌去許多，而多數公司股價也跌去大半。”一位從事股權質押業務的金融機構人士表示。

　　他表示，對於多數達到警戒線的，“到目前還沒有強平出現，都是補倉、贖回、補充抵押等居多”。

　　據Wind資訊統計，目前大股東面臨警戒線的上市公司達96家。截至8月26日，證通電子(002197.SZ)、新開普(300248.SZ)、歐普智網(002711.SZ)、金信諾(300252.SZ)、新亞製程(002388.SZ)等多只個股甚至理論上已經觸及平倉線。

　　若後續股價繼續下行，進行股權質押的公司股東將面臨補充質押品或被賣出股票的兩難選擇，將直接導致其股價繼續下行。

　　但是，“從逆向思維看，這個困境是股東一定要解決的，他們對市值的訴求會更加強烈。”安信證券分析師蘇鋮撰文稱。

　　“停牌出利好”

　　華仁藥業26日晚公告稱，控股股東華仁世紀集團有限公司共持有28003萬股公司股票，已質押25923萬股，質押比例為92.57%。其中，質押給齊魯證券有限公司的7240萬股已觸及融資警戒線。

　　另外，公司正籌劃重大資産收購事項，擬收購青島創興投資管理有限公司全資子公司青島華仁太醫藥業有限公司100%股權。為避免該事項的重大不確定性造成公司股價異常波動，決定於8月27日開市起停牌，預計9月7日復牌。

　　按照以往經驗，收購資産的利好披露後，股票往往會有一定的上升空間，華仁藥業此舉也被解讀為“停牌出利好”的自救之法。

　　華仁藥業證券事務代表蔡艷艷對21世紀經濟報道記者説，如果復牌後股價仍跌破警戒線，大股東會根據質押的情況，進行補充質押或者補充保證金以保證股權的穩定性。

　　自2014年11月12日起，華仁世紀集團先後八次與齊魯證券有限公司簽訂股票質押式回購協議，截至目前合計質押19630萬股。

　　8月25日至26日，華仁世紀集團先後兩次將持有的290萬股、100萬股補充質押給齊魯證券。對於連續補倉，華仁藥業董秘辦人士對21世紀經濟報道記者表示：“這次補倉是齊魯證券要求的，質押以來也一直與齊魯證券有著溝通。現在質押率一般也是在四折五折。最新的質押是為了填之前質押的坑。”

　　相較于華仁藥業的補倉，另一家觸及股權質押警戒線的上市公司巨龍管業的處理方法有所不同。

　　巨龍管業公告稱，截至目前呂氏家族共計持有的公司股票10858.3萬股，質押比例為99.99%，其中巨龍控股質押給中信證券股份有限公司的1000萬股股份部分已接近融資警戒線。

　　巨龍管業向21世紀經濟報道記者表示，大股東如果遇到這種情況會進行贖回。“到時候直接贖回來，不質押了，沒意思。”該公司證券部人士説，目前大股東的警戒線其實還有一點距離。

　　巨龍管業稱，呂氏家族觸及警戒線的這部分股權質押，沒有進行配資及高杠桿融資，董事會將採取有效措施督促相關股東降低融資風險，保持股權穩定性。“是在採取措施，在準備資金。”前述證券部人士説。

　　21世紀經濟報道記者不完全統計，至少還有彩虹精化(002256.SZ)也在大股東面臨跌破股權質押警戒線時進行“停牌出利好”。彩虹精化大股東彩虹集團質押給國泰君安證券、招商證券分別為3806萬股和1140萬股，警戒線在12元~13元之間，彩虹精化停牌前13.79元的收盤價，與此相比只有一步之遙。

　　目前彩虹精化正在停牌籌劃重大事項，董事會也正在採取有效措施督促控股股東降低融資風險，保持股權穩定性。

　　補倉容易變現難

　　除了大股東採取贖回或增加擔保物等方式“自救”，A股市場上也已出現違規賣出股票補倉的案例。

　　津勸業(600821.SH)7月25日公告稱，公司第二大股東天津中商聯控股有限公司(簡稱中商聯)因為違規減持收到中國證監會天津監管局的警示函。

　　據中商聯表示，由於公司有津勸業股票做的股權質押貸款，二級市場上津勸業的股價跌幅遠遠超過大盤的跌幅，導致中商聯面臨著被銀行平倉的壓力。鋻於這種緊迫形勢，2015年6月30日其通過大宗交易減持1500萬股。

　　一位做過股權質押業務的金融機構人士對21世紀經濟報道記者表示：“這種也是屬於補倉的，但是自己手裏估計沒那麼多資金也就不得已賣出了股票。不過，我們輕易也不會對客戶逼得太緊，對雙方都不好，通常都會及時溝通。跌多了就讓補倉、補充抵押股權、贖回股權或者其他抵押物。我們要變現也沒有那麼容易。”

　　上述金融機構人士還補充道：“如果沒有了補倉，從質權人角度來看，主要採取折價、變賣或拍賣出質股權三種方式來實現變現。而一般上市公司的股份會要求在滬深交易所交易，而如果是國有股權，轉讓時還必須有資産評估機構進行評估，轉讓還需要得到相關部門批准。”

　　即便是要變賣，價格也並不是質權人説了算。上述金融機構人士對此坦言複雜：“要按照市場價格參考標準進行，國有股權還要資産評估機構評估結果為參考依據，並經産權交易市場公開競價形成，首次掛牌價格不得低於經核準或備案的資産評估結果。而如果是直接自行拍賣，該部分股權也仍然只是‘記名財産’，被質押後依然在出質人名下，質權人要拍賣、變賣質押股權基本上行不通，只能向法院訴訟申請解決。”

　　96股拉響警報

　　根據Wind的統計，以30%質押率計算，A股大股東股權質押總融資額高達4962億元。若設150%為警戒線，130%為平倉線，截至26日收盤，股權質押觸及警戒線的個股已達96家，理論上低於平倉線的個股達到43隻。

　　上述金融機構人士表示：“目前質押率基本是3折到5折之間，年利率在7%到8%之間，根據公司基本面情況而定。在當前的大環境下，雖然此前的大幅下挫導致了此前的多數股權質押達到警戒線而充滿不穩定性，但是如果新做的質押安全性還是相對更高，畢竟大盤相對高點已經跌去許多，而多數公司股價也跌去大半”。

　　他表示，“對於多數達到警戒線的，我們到目前還沒有強平出現，都是補倉、贖回、補充抵押等居多”。

　　據Wind數據統計顯示，2015年1月1日至8月26日期間，仍有1033家公司股東股權質押仍未解押。質押當日總市值接近1.65萬億；截至8月26日，這些質押股權已經縮水至1.28萬億。

　　據同花順iFind統計，總質押額最高的是華信國際(002018.SZ)，質押股份18.55億股，總質押額283.19億元，其中到期質押額24.25億。質押次數最多的是新湖中寶(600208.SH)，質押股份18.55億股，總質押額124.04億元，到期質押額4.94億元。同時，新湖中寶也是涉及質押機構最多的上市公司，其股份共質押給了23家不同機構。

　　到期質押額最多的為保千里(600074.SH)，達到62.49億元，其總質押額為236.23億元。保千里質押股份也達到14.09億股。

　　一些上市公司股權大量質押，意味著一旦被“平倉”，控股股東可能易主。以股權質押比例(被質押股數佔總股本)計算，超過20%的上市公司有188家，超過30%的有61家，超過40%的有24家。艾迪西(002468.SZ)、昆百大A(000560)、永清環保(300187.SZ)、清水源(300437.SZ)和保千里等7隻股票的股權質押比例更是超過50%。

　　據Wind資訊稱，理論上證通電子(002197.SZ)、新開普(300248.SZ)、歐浦智網(002711.SZ)、金信諾(300252.SZ)、新亞製程(002388.SZ)等多只個股已觸及平倉線。

　　“應該還沒有(質押觸及警戒線)。”證通電子證券部人士8月27日對21世紀經濟報道記者説，他們沒有收到大股東方面的通知。“當時質押的時候我們股價高，質押折價比較厲害，比一般的折價率都低。”該人士説。

　　若後續股價繼續下行，前述股權質押的公司股東將面臨補充質押品或被賣出股票的兩難選擇，將直接導致其股價繼續下行。

　　但是，“從逆向思維看，這個困境是股東一定要解決的，他們對市值的訴求會更加強烈。”安信證券分析師蘇鋮撰文稱。

　　安信證券分析師徐彪也在研報中表示，大股東為了避免自己公司的股票被強行平倉、拋售變現，不會輕易放任股票價格逼近預警線甚至平倉線。在此假設前提下，投資者可以在這個主題中獲得投資機會。