曾為德隆係“三駕馬車”之一的合金投資，在遼寧機械集團實際控制人秦安昌的手上倒騰了近10年，最終還是淪落到賣殼求生地步。

　　10年前，德隆帝國因危機全面爆發而轟然崩塌，中國華融資産管理公司全面接管。隨後，德隆係的“三駕馬車”ST屯河(600737)、湘火炬A(000549)和S*ST合金(合金投資前身)先後易主，遼機集團借股改契機，接下千瘡百孔的合金投資。當年，以癡迷建築的企業家而聞名的秦安昌61歲，比德隆係掌門人唐萬新還大18歲。

　　苦心經營了10年，幾經注資、倒騰，合金投資解除了退市風險警示，且負債率已從接盤之初的95.27%降至如今的23.45%。儘管如此，合金投資依然未能走出泥潭。

　　去年，踏入古稀之年的秦安昌再次啟動重組合金投資計劃，先是試圖通過發行股票方式購買天津濟潤石油海運服務有限公司100%股權。然而，遺憾的是，重組夭折，公司核心資産被查封。

　　這一次，秦安昌終於找到接盤方——康華投資。對於讓出控股權的目的，遼機集團並未詳述，僅指出係“為獲取投資收益回收資金”。而面對長江商報記者問詢，遼機集團的行政部等多個部門更是不願提及。

　　或許，倒騰了近10年，未能讓合金投資走出泥潭，尤其是在經歷去年賣殼失敗後，轉讓股權是秦安昌最無奈的選擇。

　　10年倒騰做“慈善”

　　遼機集團實際控制人秦安昌早已聲名遠播。他以“癡迷建築的企業家”而聞名，至今仍是大連安達聖島集團董事長，掌控的資金早已超過百億。

　　履歷顯示，秦安昌1992年成立開發公司，歷經20多年拼搏，打造了一個跨行業、多科目經營的集團安達聖島集團。2005年，秦安昌就已獲得遼寧省民營企業家榮譽稱號，當年還出任大連市慈善總會副會長，2006年進入中國慈善排行榜前列。

　　對於德隆係、華融資産及合金投資而言，秦安昌算得上是一名“慈善家”。2004年，德隆係危機爆發，“三駕馬車”合金投資、湘火炬、ST屯河集體崩盤。其中，合金投資的複權股價從2004年年初的26元劇挫至2005年4月底的1.29元。

　　2005年7月，遼機集團開始介入合金投資重組，與合金投資6名德隆係股東新疆德隆集團、北京紳仕達投資、北京傑聖科技投資、中企資産託管經營公司簽署股權轉讓協議，擬整體受讓6家公司所持合金投資56.76%股權。

　　相關資料顯示，2006年底，合金投資資産負債率為93.26%，股東權益為-4988.95萬元。2007年3月，濟南中院裁定中企資産託管經營公司將合金投資(時為S*ST 合金)4.99%股權轉讓至遼機集團名下。從此時起，遼機集團開始正式對合金投資實施了長達兩年半的股改。

　　2007年3月底，遼機集團進一步司法受讓合金投資9.98%股份，此後經過10次司法受讓、收購、增減持及以股抵債，至2013年10月，遼機集團對合金投資的持股比例才維持至目前的36.72%。

　　縱觀遼機集團入主合金投資的整個歷程，實際上分為股改和收購兩部分，二者交叉進行。在此過程中，遼機集團付出了不小的代價。遼機集團在參與合金投資債務重組過程中，免除了由此而産生的對合金投資3.1億元應收賬款半年利息948.6萬元，同時，遼機集團還將旗下大連寶原等資産共計3.19億元注入合金投資，代替德隆係償還佔款。此外，遼機集團還以每10股送1股的比例向合金投資全體流通股東作出股份補償。

　　此次股改，有研究機構測算，遼機集團參與合金投資股改向流通股東支付的代價相當於流通股東每10股獲得5股。除此之外，遼機集團為收購德隆係所持合金投資剩餘股權，還斥資1.17億元。記者梳理髮現，高峰時期，遼機集團持有合金投資股權高達56.76%，幾乎是接受了德隆係原股東所持合金投資全部股份。

　　擅長資本運作的秦安昌，在合金投資的資本運作上不僅未嘗到甜頭，相反還付出了不菲的代價。

　　2009年，遼機集團向杭州江東富麗達熱電公司借款7500萬元，次年因無力償還，不得不將合金投資對應的3000萬股股份(約7.79%股份)轉讓抵債。

　　2011年11月，遼機集團無力償還自然人陳煒天9000萬元債務，無奈再一次將合金投資3000萬股股份過戶給陳煒天。後來，陳煒天將合金投資750萬股股份返還給遼機集團，因為大連市甘井子法院發現遼機集團此前已經償還了部分本金及利息。

　　心灰意冷賣殼止損

　　從介入合金投資至今，秦安昌已耗時10年，時年61歲的他如今已邁入古稀之年。10年奮鬥，秦安昌帶給人們的是行為低調和合金投資的毫無起色。

　　反觀德隆係的另外兩家公司湘火炬及ST屯河，前者被濰柴動力吸並，後者則被中糧集團收購，二者均傍上央企或國資。相比之下，合金投資處境非常不妙。

　　公開數據顯示，2006—2007年，合金投資曾因債務重組分別實現凈利潤6441.48萬元、2.25億元，但2008年虧損793.15萬元。此後5年，合金投資年度凈利潤始終維持在300萬元—700萬元之間，去年前三季度則再次虧損2166.31萬元。

　　與此對應的是，去年1月15日，合金投資股價跌至4.53元/股，這是2007年重組以來的最低價，對應市值僅為17.44億元，相當於合金投資2004年5月崩盤時的水準。以此標準計算，秦安昌通過遼機集團持有的合金投資市值也跌至6.4億元，而遼機集團重組合金投資的原始成本就超過3億元，如果算上資金成本和時間成本，秦安昌在合金投資上付出的心血皆為白費。

　　重振無力，秦安昌決定對合金投資重組。

　　去年2月，遼機集團向合金投資注入第三方海上油服及沿海水運工程業務，以推動合金投資全面轉型。公告顯示，上述第三方資産天津濟潤預估值為10.5億元，相當於合金投資資産總額的近4倍。合金投資擬向天津濟潤全體股東增發約2.07億股進行股份支付，同時還擬向其他不超過10名特定投資者增發7658.64萬股募資3.5億元。這意味著合金投資走上了賣殼求生之路。

　　一證券機構研究人士還曾表示，從合金投資的市值、負債率等多項指標看，該公司的殼資源價值大於經營價值，賣殼是其最佳方案。

　　遺憾的是，到去年7月，合金投資未能與天津濟潤股東就標的資産業績承諾等條款達成一致，重組慘遭失敗。與此同時，瀋陽中級人民法院查封了合金投資持有的瀋陽合金材料有限公司(合金投資持有其100%的股權)30%股權，該公司是合金投資的核心資産。

　　賣殼夢碎，重振無望，合金投資帶給秦安昌一個巨大的難題。只是令人再次意外的是，今年1月13日，6個月不重組的承諾剛剛到期，遼機集團就拋出了轉讓控股權的重組方案，直接將合金投資控股權讓予他人。

　　當晚發佈的公告顯示，在2014年的最後一天，合金投資的控股股東遼機集團通過股權協議轉讓的方式，將其持有的合金投資1億股權(約佔公司股份總數的25.97%)轉讓給康華投資，價格10億元人民幣。交易完成後，遼機集團仍持有合金投資4141.97萬股(約佔公司股份總數的10.75%)，退居公司第二大股東，康華投資接替其成為控股股東。

　　資本市場上，頻繁舉牌爭奪上市公司控股權的大有其人，而主動讓出控股權的較為鮮見。遼機集團為何要讓出控股權？作為集團實際控制人的秦安昌又是如何考慮的？連日來，長江商報記者多次致電遼機集團，該公司行政部相關人士留下記者聯繫方式，並承諾會及時回復。但截至發稿時為止，記者仍未收到該公司任何回復資訊。

　　“不僅僅是為了收回資金。”23日，一研究人士向長江商報記者表示，走上轉讓控股權之路，除了止損，秦安昌可能有些心灰意冷。

　　opinion

　　康華投資10億元入主合金投資，可能算是一種變相借殼。康華投資有空殼公司的嫌疑，確實有空手套白狼的感覺，而且這麼大的杠桿有風險，需要警惕。——知名財經評論員馬賽

　　十年大事記

　　2005年7月

　　遼機集團開始介入合金投資重組，擬整體受讓合金投資56.76%股權。

　　2013年10月

　　經過多次司法受讓、收購、增減持及以股抵債後，遼機集團對合金投資的持股比例維持至目前的36.72%。

　　2014年2月

　　遼機集團計劃向合金投資注入第三方天津濟潤海上油服及沿海水運工程業務，以推動合金投資全面轉型。

　　2014年7月

　　合金投資仍未能與天津濟潤股東就標的資産業績承諾等條款達成一致，最終導致重組流産。

　　2015年1月

　　遼機集團將合金投資25.967%轉讓給秦皇島康華投資，作價10億元。