狂飆突進的藍籌牛市不僅“折磨”著大批押寶中小市值公司的投資者，同時也讓市場對此類上市公司的並購重組不再一味追捧，轉而理性看待。昨日，三五互聯宣佈定增收購遊戲類資産，但復牌即告跌停，就是投資者對大股東此前借公司釋放轉型利好之機減持，且標的公司半年跳價六倍隱含風險的擔憂。以此為縮影，曾被市場狂風吹上天的遊戲、影視類並購，近期也都在風向突變後疾速墜落。

　　今非昔比的背後，除了市場風格轉換，更多的是此類標的資産的光環散盡，和投資者對大股東、上市公司借重組轉型之名進行所謂“市值管理”的警惕。正如在監管部門打擊市場操縱專項行動中被“點名”的中科雲網今日復牌公告，繼上市公司後，控股股東、董事長孟凱也已被證監會立案調查。

　　 昔日熱門重組今遇“冰點”

　　在大盤上漲700余點後，三五互聯昨日攜定增收購網遊企業道熙科技的並購方案復牌，但迎接公司的不是補漲，卻是冰冷的跌停。其中緣由，上證報昨日報道《跳價六倍玩“遊戲” 三五互聯減持魔咒隱現》已有充分揭示。

　　不同於2013年江蘇宏寶（現名長城影視）、梅花傘（現名遊族網路）所創造的影視、遊戲類“並購傳奇”。今年下半年以來，上市公司的此類收購已明顯“失寵”。如德力股份今年7月披露擬以9.3億元對價收購神武世紀100%股權，發佈的方案後的第一個交易日漲停，次日旋即跌停，股價一路下行。近期，捷成股份公告，擬以總計20.8億元收購兩家影視公司股權，復牌後亦高開低走。

　　而更具戲劇性效果的是，今年初曾宣佈重大資産重組進軍網遊的新國都，當時股價曾連拉十個一字漲停，本月卻宣佈因標的公司核心人員變化，終止本次重組。無獨有偶，天潤控股上周公告稱，公司重組上海旭遊網路技術有限公司一事，因旭遊網路未來業績存不確定性，且交易雙方對估值調整、成交價格調整的事項存在分歧，公司董事會決定終止重組。

　　從此前的正向“榜樣”示範，到如今的負面資訊不斷，上市公司跨界並購究竟是怎麼了？記者注意到，以遊戲、影視為例，其行業龍頭和優秀企業，要麼打算自己IPO上市，要麼差不多都早已借道並購重組實現上市。目前，一些上市公司的並購標的，其資産品質已遠不及此前的經典案例。

　　此外，估值也是一個問題。“現在的二級市場對於此類（遊戲、影視）資産所給出的價格已經較為客觀，但我們在實際物色項目時，標的企業的估值期望卻沒相應下調。同時，有時上市公司也會提出希望我們戰略入股，但如果跟上市公司沒有較好的産業整合效果，往往被綁定一年後（我們的入股）也可能沒有産生多少利潤。”一家PE機構負責人如此對上證報記者表示。

　　立足産業鏈並購仍有“看點”

　　不過，在風格萬變的市場中，也有上市公司始終堅持其整合産業鏈的想法，立足基本面開展並購重組。如新宙邦23日披露，擬以發行股份加支付現金的方式作價6.84億元收購精細化工企業海斯福100%股權。儘管海斯福盈利穩定：2012、2013及今年前8個月凈利潤分別達5256萬、8514萬和4157.65萬元，且承諾2014至2016年扣非凈利潤均不低於4000萬，2014至2017年累計扣非凈利潤不低於2.6億元。但新宙邦復牌依然遭遇“習慣性”下跌，而公司對此有不同看法。

　　“有投資者質疑我們是跨界並購，導致復牌大跌，實際上公司的電子化學品與海斯福的主業同屬精細化工領域，二者確有交集。且該並購是立足於公司中長期戰略作出的橫向並購，公司同時還將借此向新能源汽車部件（動力鋰電池）供應鏈領域發展。比如在鋰離子電池領域，六氟磷酸鋰、雙三氟甲烷磺酰亞胺鋰、氟代碳酸乙烯酯等，都是新型鋰電子電池所需的電解質鹽和電解液添加劑。在燃料電池領域，全氟磺酸質子交換膜是最適合質子交換膜燃料電池的膜材料。”新宙邦證券辦公室工作人員向記者強調，“我們不會跟隨市場熱點走，要實實在在做事。”

　　記者注意到，新宙邦所言“跟隨市場熱點走”確實曾是不少上市公司的“法寶”。而隨著市場漸趨理性和監管部門的介入調查，此類“貼熱點”的轉型重組正面臨方方面面的風險。

　　如在證監會打擊市場操縱專項行動中被頭一個點名的中科雲網，在一系列令人眼花繚亂的重組轉型計劃背後，上市公司經營業績仍難有起色，包括控股股東在內的關聯方則減持不斷。對於上市公司以“市值管理”為名，行市場操縱之實，證監會亦採取了零容忍的態度。目前，中科雲網及其控股股東、董事長孟凱，均已被立案調查。

　　但整體而言，業內人士大多對2015年的並購市場依然持樂觀態度。“2015年並購會更加火爆，但將不僅局限于A股，多層次資本市場的完善將進一步‘帶火’三板並購，全球市場資源流動帶來跨國並購，都會更加受到重視。”上述PE機構負責人表示，“當然了，A股公司的並購依舊是大頭，但隨著去年以來一些高溢價並購迎來業績承諾考驗，我認為市場會受到教育，並購更多會向縱深發展，即加強産業鏈條並購，這也是我們目前重點在做的。”