一石激起千層浪，一家名為上海巴克斯酒業(以下簡稱巴克斯酒業)的公司近期引起酒水行業轟動，該公司以55.63億的身家“嫁”進了百潤股份(002568，收盤價19.89元)，動態市盈率達25倍。而兩個月前上市的今世緣(603369，收盤價26.94元)的發行市盈率僅為12.54倍。

　　有意思的是，巴克斯酒業與百潤股份的此次結合可以看做是兩者的“復婚”——《每日經濟新聞》記者注意到，巴克斯酒業原本就是百潤股份的子公司，2009年公司以僅100元的價格將其轉讓給了實控人劉曉東等人；5年後，劉曉東等人卻計劃以55.63億元的價格將其賣回給上市公司。

　　巴克斯酒業增值超20倍

　　9月12日，百潤股份公告稱，擬以發行股份的方式向公司大股東劉曉東等人收購巴克斯酒業100%股權，標的資産作價55.63億元。

　　資料顯示，巴克斯酒業主要經營預調雞尾酒，旗下主要品牌RIO(銳澳)是目前國內領先的預調雞尾酒品牌之一。截至2014年6月30日，公司合併報表賬面凈資産為2.46億元，100%股權評估值為56.65億元，評估增值54.19億元，增值率高達22倍。

　　記者注意到，巴克斯酒業2013年的營業收入為1.86億，凈利潤為2021.15萬。按照此次收購價格55.63億計算，巴克斯酒業的靜態市盈率高達275.24倍。假設巴克斯酒業順利完成2014年承諾業績，錄得凈利潤2.22億，其市盈率也高達25.06倍。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，雖然高速增長的業績可極大地對衝高估值，但巴克斯酒業的市盈率仍非常高。相形之下，今年7月份上市的今世緣發行市盈率僅為12.54倍，目前動態市盈率也不過14.75倍，遠低於巴克斯酒業。而白酒一哥貴州茅臺(600519，收盤價162.45元)的動態市盈率也僅為12.83倍。

　　與此同時，需要注意的是，雖然巴克斯酒業在前幾年保持了高速增長，但是目前國內預調雞尾酒市場空間依然有限。此次收購報告書顯示，2013年預調雞尾酒市場僅為10億元。

　　對此，正一堂策略機構總裁楊光在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示：“國內酒企沒有大規模投入預調雞尾酒市場的主要原因就是其市場容量太小。此外，巴克斯酒業旗下的RIO品牌面臨百加得等的激烈競爭。” 他進一步指出：“雞尾酒來自西方，是舶來品，國內消費者會很自然地偏向洋品牌。同時，在渠道方面，雞尾酒目前主要的消費市場還是夜店，而百加得這些洋酒從進入中國市場以來就一直深耕夜店渠道，國産品牌相對來説比較弱勢。”至於此次55.63億的收購價，楊光認為偏高。

　　記者了解到，目前預調雞尾酒市場主要為BacardiBreezer(百加得冰銳)、亨利武得“RedSquare”(紅廣場)、巴克斯RIO銳澳三家佔據，前兩者均有外資背景。資料顯示，百加得是目前世界上最大的家族私有的烈酒生産商，1997年11月建立百加得中國，其冰銳朗姆預調酒在所處品類中處於領導地位。巴克斯酒業的另一家競爭對手北京順興亨利武得果酒有限公司成立於2000年8月，為中英合資。

　　以2013年1.8億元的銷售額計算，巴克斯酒業約佔當年國內預調雞尾酒市場18%的份額。

　　百潤股份大股東持股成本約2800萬

　　有意思的是，百潤股份此次收購的巴克斯酒業此前曾是上市公司的子公司，在2009年6月被公司以100元的超低價轉讓給了大股東劉曉東等人，而現在卻要以55.63億元的天價回收。

　　資料顯示，巴克斯酒業成立於2003年12月，由自然人王朝暉、張其忠、謝霖和機構法人上海百潤香精香料有限公司(以下簡稱百潤有限，即為現在的百潤股份)以貨幣出資方式共同出資設立，百潤有限佔據60%的股權。

　　2006年經過兩次股權轉讓，百潤有限分別從王朝暉、張其忠、謝霖手中獲得了巴克斯酒業餘下的40%股權，至此巴克斯酒業成為百潤有限的全資子公司。

　　2009年6月，百潤有限將巴克斯酒業100%股權轉讓給了劉曉東兄弟、柳海彬等人，其中劉曉東、柳海彬、劉曉俊分別獲得巴克斯酒業51.74%、24.27%、8.23%的股權。需要特別注意的是，此次股權轉讓的價款合計僅為100元人民幣。

　　那麼100元的轉讓價格是否公道呢？百潤股份給出的理由為：“鋻於本次股權轉讓前巴克斯酒業財務狀況及經營狀況欠佳，已經資不抵債，2008年12月31日，經立信會計師事務所有限公司審計的巴克斯酒業凈資産額為-483.05萬元。經股權轉讓雙方協商確定本次股權轉讓價款合計為100.00元。”

　　不過，值得注意的是，記者發現，巴克斯酒業2006~2008年的凈資産分別為-349.26萬元、-505.95萬元、-483.05萬元。但是2006年百潤股份收購王朝暉、張其忠、謝霖所持的巴克斯酒業40%股份的價款為200萬元。

　　同樣是資不抵債，為何兩次的股權轉讓價格竟會相差如此之大呢？

　　更加令人不解的是，《招股説明書》顯示，2006~2008年巴克斯酒業分別實現凈利潤-274.21萬元、-156.69萬元、22.9萬元。也就是説，在百潤股份將巴克斯酒業100%股權作價100元轉讓給大股東劉曉東等人前的不到一年，巴克斯酒業剛剛實現扭虧為盈。而在這之後，巴克斯酒業的業績進入了快速增長通道。百潤股份公告顯示，巴克斯酒業在2012年、2013年、2014年1~6月，分別實現主營業務收入5880.71萬元、1.86億元、3.65億元，凈利潤499.63萬元、2021.15萬元、1.10億元。

　　兜了個圈子，劉曉東等人現今又準備以55.63億的價格把巴克斯酒業反手賣給上市公司。按照此次的收購協議，百潤股份將向大股東劉曉東支付29.23億購買其持有的巴克斯酒業股份。《每日經濟新聞》記者統計發現，自2009年從百潤股份受讓巴克斯酒業股權以來，劉曉東曾三次增資，累計花費5985.75萬元。在今年9月1日，巴克斯酒業剛剛向全體股東現金分紅6000萬元，以劉曉東52.54%的持股比例計算，其將獲得分紅3152萬元，在不考慮所得稅的情況下，其所持巴克斯酒業的成本已下降至2800多萬元，而這部分股權如今的估值高達29.23億元，5年時間，劉曉東獲利超過100倍。