編者按:經過2014年底的藍籌股的暴漲行情,以及2015年初創業板和中小板的資訊科技股的持續上漲,市場進入了新的階段。通過2014年上市公司業績預告可以看到,中小盤股有業績增長的支援,但高估值存在的隱患仍有待未來的利潤增長來化解。

　　七成小盤股業績報喜 成長股接棒大盤藍籌

　　2015年以來,市場風格再度變化,上證指數下跌1.89%,中小板綜指和創業板綜指則分別上漲12.36%和18.3%。推動中小盤股“開年有喜”的原因有很多,但良好的業績預期依然不容小覷。目前,兩市提前公佈2014年年報業績預告的個股合計1830隻,佔比70.01%,其中中小板735隻個股如數完成預告披露;413隻創業板個股有402隻提前公佈了業績預告;相比來看,主機板公司的預告披露最為滯緩,693隻個股僅佔全部主機板A股比重的47.6%。而相比披露速度,中小盤個股的業績增長預期也同樣更值得投資者期待,整體增速很可能優於2013年度和2014年三季度。

　　小盤股增長前景更優

　　1月15日,沃華醫藥正式打響了2014年“年報第一槍”,但預披露時間表顯示,A股市場大部分上市企業的年報都將集中在3月中旬以後正式“登場”。截至2月12日,率先完成2014年年報披露工作的公司合計84家,即使截至本週末2月14日,兩市預期公佈正式年報的個股也僅有109隻。所以,我們仍需要先從年報業績預告中探尋A股2014年整體的業績變化情況,挖掘投資機會。

　　1月份,隨著年報披露的正式啟動,不少公司紛紛加快了對2014年業績走向的確認,目前1830份年報業績預告中,1114份為今年1月期間首次發佈或對此前已公佈預告重新修正,佔比高達60.87%。進入2月份,年報預告發佈逐漸放緩腳步,截至目前,2月累計發佈的業績預告僅有16份。統計目前已公佈的業績預告,剔除預告中未明確凈利潤增長區間的個股,1580家有可比性數據的公司2014年全年凈利潤整體變動區間約為-7.38%~25.18%,相比2013年全部A股14.2%的盈利增速,2014年的整體增長或有下滑的可能。中信證券分析認為,受經濟疲弱和金融板塊盈利增速回落影響,預計全部A股2014年盈利增速為9.3%;申銀萬國[微網志]研究表示,A股2014年四季度業績增速或有繼續下行壓力,A股整體增速預期為8%~10%。

　　歷史數據顯示,中小盤個股的財報預告披露進度總是優於主機板公司,由此,凈利潤的預告變動區間相比最終的實際增長也通常更為接近。觀察統計2011年~2013年曆年年報業績預告和正式年報的對比情況,主機板公司的實際增減相比業績預告的變動區間總是相差較大,而中小板、創業板的參考性則相對更強。除了2011年中小板整體超預期增長外,中小盤個股的實際變動情況通常優於業績預告增長下限而弱于業績預告增長上限。根據目前中小盤個股公佈的預告情況統計,2014年,中小盤個股的增長預期相對主機板更為理想,整體增速很可能優於2013年同期和2014年三季度。

　　小盤股市場表現更強

　　2015年以來,中小盤個股走勢大放異彩,上證指數和大盤藍籌股結束了2014年四季度單邊上揚的“瘋牛”格局。從估值修復情況看,A股市場各板塊年末的市盈率均較前幾年有所抬升,上證A股市盈率最低為12.56倍,而中小板、創業板則分別達到41.62倍和69.44倍,創業板不僅指數連創新高,整體市盈率也同樣刷新了之前的紀錄。相比之下,縱觀中小板于A股市場幾次歷史高點和低點時的估值情況,目前41.62倍的市盈率距離2007年6124點和2009年的3478點則仍有空間。

　　市場對中小盤股尤其是創業板個股充斥估值泡沫的觀點從來就沒有消失過。中小盤股的上漲與大盤藍籌股的估值修復上漲不同,更多屬於成長推動型。觀察中小板、創業板今年以來漲勢最為淩厲的個股(統計樣本剔除了近期上市的次新股),中小板漲幅榜前10位的個股中,8隻2014年業績預喜,其中預計強勢扭虧的新世紀今年以來股價大漲了84.38%;創業板漲幅榜的前10隻個股中,2014年業績預喜的個股也有6隻,銀之傑、同花順、吳通通訊等個股更是有望實現翻倍的盈利增長。儘管業績預增和股價上漲不完全成正向運動,但業績預期較好的個股明顯更易受到市場的青睞。但不容忽視的是,這些股票特別是創業板個股普遍估值高企。而隨著更多新股上市,具有成長性的個股不斷涌現,老的成長股將退下,新的成長股會接棒。

　　成長股的高估值泡沫是未來隱患

　　目前,中小盤個股的業績預告已基本結束,從統計結果看,新興産業的發展勢頭喜人,735份中小板年報業績預告中,514份全年業績預喜,佔比69.93%;402份創業板年報業績預告中,286份全年業績預喜,佔比71.14%;相比之下,364份全年業績預喜的主機板公司業績預告,僅佔全部693份主機板預告的52.53%,由此中小板指數、創業板指數不斷走強也有一定支援。

　　申銀國際分析師表示,從小盤股2014年業績預告看,雖然不排除部分公司重組後並表實現的業績攀升影響,大部分成長性行業的確連續幾個季度實現盈利且穩定增長。目前市場資金面供需平衡點或已到來,A股市場將逐漸回歸存量博弈時代,在這種情況下,業績成長性再度成為市場關注的重點。

　　不過,雖然目前市場普遍認為成長股仍有望持續受到市場的追捧,但也有不少不同的聲音認為,小盤股今年以來大漲主要是在藍籌股震蕩調整時趁機反彈,更多是補漲,這也是市場風格的一種短暫轉變。小盤股整體估值偏高,不具備持續性走強的條件,更多是個股的機會以及主題投資機會。對於目前市場觸網就漲的市場情況,復星集團CEO梁新軍近期發表觀點認為,網際網路估值太高,資産定價終究會回歸三個常識。在新三板轉板制度推出、創業板退市標準嚴格執行及再融資的影響下,小盤股的不斷擴圍會讓隱藏的風險逐漸暴露,面對持續上漲後小盤股的高估值,投資者仍需謹慎投資,仔細篩選。

　　透析增長的行業背後的原因

　　統計各行業目前的預告情況,申萬28個一級行業中,21個預告佔比超過60%,電腦、化工、農林牧漁等6個行業的預告比重最高,均達到了80%以上。從各行業的預喜比重看,剔除如銀行預告家數極少的行業,建築裝飾、電腦、醫藥生物、通信等8個行業的預喜公司家數則相對較多,在預告個股佔行業內全部個股比重超過60%的前提下,預喜比重均達到70%以上。根據業績預告公佈的凈利潤變動區間和2013年同期數據統計,儘管有的行業整體預喜比重較高,但增長區間卻前景一般,統計結果顯示,目前電腦、通信、傳媒、家用電器、交通運輸、電氣設備、非銀金融、輕工製造、綜合、鋼鐵10大板塊的增長區間最有亮點,即使整體以增長下限匡算,盈利增速也均有望超過20%。

　　不過,仔細觀察顯示,目前有可比數據的15隻鋼鐵股儘管預期凈利潤相比2013年同期增長67.86%~74.73%,但根據預告給出的凈利潤預期額看,2014年整體預計虧損額為11.53億元~14.66億元,同比增長僅是因為2013年度上述公司大幅虧損了45.61億元。此外,預告數據顯示,電氣設備類個股目前整體預增幅度最為彪悍,108家公司預計同比增長2303.54%~2948.79%,分析發現,行業整體預期增幅巨大,幾乎全靠*ST天威、*ST銳電兩家公司的扭虧實現,如果剔除這兩家公司,其餘106家電氣設備類個股2014年的增長預期將降至9.86%~39.6%。與之相似的還有輕工製造和綜合類個股。

　　四大行業增長更為穩定

　　相比較之下,電腦、傳媒、通信、家用電器類個股的增長預期則更為穩定。而從近期二級市場的表現看,上述4個行業的走勢也頗為亮眼,今年以來,電腦、傳媒、家用電器類個股勇奪行業漲幅榜前三甲,通信板塊稍弱,排在了第8位。不過,從目前的估值情況看,電腦、傳媒、通信3個行業無論絕對還是相對的動態市盈率,均處於歷史較高位。投資者可關注主營收入和凈利潤有望快速增長、且2015年有望繼續保持增長以消解較高估值的成長股。

　　近日電腦板塊利好頻傳,中央一號文件聚焦現代農業,農村資訊化需求被激活;國務院下發了《關於促進雲計算創新發展培育資訊産業新業態的意見》;多地政府在其新一年的政府工作報告中提及規範和促進網際網路金融發展。除了政策和事件性利好之外,基本面也是電腦板塊估值提升的又一動力。從景氣度提升角度,看好資訊安全、移動支付、食品安全三個主題。從披露的業績預告來看,多數資訊安全公司2014年四季度業績大幅好轉,2015年景氣度有望進一步提升。

　　通信板塊近期整體表現較好,主要得益於優異的業績增長前景及大力度的轉型。安信證券分析認為,目前建議關注轉型、通信安全和運營商大數據三條投資思路。轉型主要核心邏輯在於業績高增長加大步伐轉型帶來的估值體系的提升,重點推薦吳通通訊、鵬博士、世紀鼎利、中興通訊、宜通世紀;通信安全在國家重視資訊安全的背景下,通信作為基礎設施必然被寄予了厚望,很多領域都有了千載難逢的機遇,重點推薦北斗軍工領域的振芯科技和海格通信,政企網路領域的星網銳捷;運營商大數據推薦東土科技和天源迪科。

　　短期來看傳媒上漲的邏輯在於,一方面是低估的白馬龍頭股估值逐步修復。而隨著未來公司年報、季報的逐步公佈,傳媒業績成長將帶來新的市值平臺。另一方面,市場風格若有切換預期,傳媒彈性更足。網際網路也將迎來進一步發展,包括網際網路行銷、網際網路教育等。2015年有望迎來規模壯觀的新舊媒體整合潮。資本運作是推動傳媒産業融合最為直接有效的路徑,國資背景的傳統媒體擁有足夠大的資源和平臺但缺少靈活的市場機制和網際網路基因,新舊媒體的融合,無疑有利於雙方共贏。

　　相比較之下,業績增長預期較高的行業中,家用電器類個股為其中惟一估值“低調”的板塊。儘管2014年房地産銷售下滑預計會對國內家電銷售形成負面影響,但在行業仍處普及期且三四線城市佔比提升的背景下,未來家電行業景氣度不會顯著下滑,而龍頭股基本面仍將確定無憂。目前板塊的絕對估值和相對估值均具有較高的安全邊際,在經營環境的預期向好以及智慧化、電商化等帶來的盈利能力提升都值得板塊獲得更高的關注度,目前行業跨界合作興起,要以動態的眼光看待傳統製造商的積極轉型。

　　而除了業績預期快速增長的板塊,目前的A股市場中,銀行、建築裝飾、汽車等行業的估值水準則相對低企,且2014年也有實現正增長的可能性,低估值板塊也仍有中線輪動機會。-

　　中盤藍籌業績增長顯著

　　-國泰君安

　　按照總市值進行劃分,其中落在(0,50億)區間內的公司有828家,[50億,100億)有457家,[100億,300億)有251家,300億以上的有26家,已披露家數佔各自總體的比例分別為73.27%、59.97%、47.54%、13.4%,其中50億以下的公司逾七成已披露,統計代表性較好。

　　資料顯示,目前披露近一半的[100億,300億)區間內的公司業績整體呈攀升趨勢,2014年凈利潤增長預計為69.23%,中盤藍籌相較2013年凈利潤增速-35.3%有顯著提升。50億以下的公司凈利潤增速先升後降,相較上年略有好轉;而其餘兩個個區間內的公司凈利增速均有所下滑,但其中300億以上的公司由於僅披露13.4%,代表性較差,趨勢還有待後續進一步確認。

　　2015年一季度增量資金入市趨緩,存量博弈下,市場風格向2013年模式回歸,重回alpha邏輯。

　　行業配置上,我們重申對中盤藍籌以及成長板塊的推薦,參與“大分化”行情。一方面,有業績支撐的中盤藍籌具有較高的性價比,如醫藥(和佳股份、海思科)、黑電(海信電器、相關受益標的:TCL集團)、大眾食品(光明乳業、中炬高新、白雲山)、輕工(晨鳴紙業)。另一方面在存量博弈下,我們判斷創業板行情將繼續演繹,成長股中,代表未來、創新層出的網際網路金融(東方財富、大智慧)、車聯網(千方科技)、工業網際網路(佳訊飛鴻)將處在存量資金偏好的風口,同時關注處於低配狀態、且基本面向好的電子(歐菲光、長盈精密、歌爾聲學)、稀有金屬與新材料(正海磁材)、文化傳媒(相關受益標的:百視通)。此外,環保一系列政策性與實質性利好連續出臺,市場對此缺乏足夠的敏感度,如有“高級別催化劑”出現,將成就一定量級的投資機會,適合提前佈局。