在券商資管産品審批轉報備之後，券商資管與私募基金間的合作日益密切。記者近日獲悉，上海啟恒企業管理諮詢有限公司(以下簡稱“上海啟恒”)擬發行利得啟恒-恒大專項資産管理計劃。該計劃將募集資金2億元，以委託財産通過中山證券有限責任公司發起的定向資産管理計劃，受讓恒大地産集團廣東範圍內的11家項目公司13個項目對應購房者在2014年10月1日之後應付未付購房款的應收賬款收益權，對應應收賬款總計為2.32億元。對此，業內表示，中山證券以定向之名，行集合之實，其資管通道業務涉嫌違規為恒大融資。

　　是定向資管還是集合資管？

　　“作為在中國證券投資基金業協會備案的私募投資基金管理人，我們上海啟恒有這方面的全牌照。其實我們自己本可以直接和恒大地産合作，但鋻於知名度及銷售的需要，我們才決定走中山證券定向資管的通道業務。”上海啟恒的銷售人員10月20日向《經濟參考報》記者表示。而接到推銷電話的投資者北京周先生卻有些擔憂，既然是定向資管，怎麼在給自己的材料中顯示“專項資産管理計劃”的字樣？

　　據上海啟恒在北京的銷售人員提供的一份推介材料顯示，該産品的交易結構是，一般的投資者以委託人的身份認購利得啟恒-恒大專項資産管理計劃，投資門檻為100萬元、按季度付息，投資期限為6-18個月，預計收益率根據投資期限和規模不等，最低每年8.5%，最高每年10%。而募集的資金通過中山證券發行的中山啟恒1號定向資産管理計劃，購買恒大集團相關項目應付未付的購房款的應收賬款收益權。

　　對此，某不願具名的業內人士直言，先“專項”後“定向”，整個流程是券商、私募基金和恒大三方在“玩”文字遊戲。中山證券形式上以發行單一定向的形式為房地産企業恒大融資，而實質發了一個集合計劃，資金的最終來源是通過上海啟恒發行相關産品從普通投資者集合募得。該業內人士表示，“根據實質重於形式的相關監管規定，該項目有違規的嫌疑。”

　　2012年10月，中國證券監督管理委員會公佈《證券公司定向資産管理業務實施細則》規定，證券公司接受單一客戶委託，與客戶簽訂合同，而客戶委託資産應當是客戶合法持有的現金、股票、債券等。與此同時，證監會在《證券公司集合資産管理業務實施細則》中也明確，集合計劃募集的資金應當用於投資中國境內依法發行的股票、債券、證券投資基金、央票等金融衍生品、保證收益及保本浮動收益商業銀行理財計劃以及中國證監會認可的其他投資品種。

　　上述業內人士坦言，定向的資管計劃投資範圍基本沒有限制，但是券商集合計劃的投資範圍是有限的，總之是不能直接給恒大這種企業融資的。另外，他透露，“像上海啟恒這類私募股權基金公司的牌照，其業務嚴格意義上目前只能做真正的‘股權投資’，不可能像信託公司一樣做類固定收益的融資。”

　　不過，10月20日中山證券在給《經濟參考報》記者的回應時稱，“我公司作為管理人，接受單一客戶委託開展定向資産管理業務，相關業務開展及投資行為均在法律及合同框架下進行，合法合規。我公司未與利得啟恒-恒大專項資産管理計劃投資者簽訂任何合同或文件，不存在任何法律關係。”

　　對此，北京亞奧律師事務所雷海強律師表示，“從目前資訊來看，上海啟恒、中山證券、恒大地産簽訂的中山啟恒1號定向資産管理計劃應該是定向資管産品。而該産品的資金來源卻是通過啟恒-恒大專項資産管理計劃集合而來。就算上海啟恒發起的是一個私募基金，也是一個獨立主體，有獨立的賬戶。”

　　隨機電話推銷私募對接券商通道熱？

　　“現在賣私募産品，與電話推銷保險沒有什麼區別。”周先生告訴記者，上周接到上海啟恒北京分公司銷售的電話，説最近將推出一款産品，年收益率10%左右，最主要是有恒大的擔保，後來發現他們是隨機推銷，而且上述産品還在微網志上宣傳推銷。

　　對此，記者查閱證監會今年8月下發的《證券期貨經營機構私募資産管理業務管理辦法(徵求意見稿)》(以下簡稱《徵求意見稿》)，其中要求私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金，不得通過報刊、電臺、電視、網際網路等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和佈告、傳單、手機短信、微信、部落格和電子郵件等方式，向不特定對象宣傳推介。

　　近三年來，券商資管産品受託管理資金呈幾何倍數增長，其間通道類業務規模的急速膨脹功不可沒。2011年至2013年年末，券商資管規模從2800億元至1.89萬億元再到5.2萬億元，實現了跳躍式增長。截至今年一季度末，這一數字已再度被改寫成6萬億元以上。今年上半年，券商另類投資型集合理財的發行規模和佔比呈明顯上升的態勢，成為各類型集合理財中發行量最大的一類。

　　為建立健全私募基金髮行監管制度，防控風險，《徵求意見稿》稱，證監會將以往券商、基金和期貨公司等機構的、標準不一的私募資管産品進行統一監管。其中，要求證券期貨經營機構對於“非標資産”的投資必須設立專項資産管理計劃，而此項業務開展的前提是設立獨立的子公司來開展業務。

　　“一般像啟恒-恒大專項資産管理計劃‘未通過證券期貨交易所或銀行間市場轉讓的股權、債權及其他財産權利’，就是俗稱的‘非標資産’。”上述業內人士表示。

　　資料顯示，截至目前，大部分券商並未成立資管子公司，這意味著大部分券商將無法開展定向通道業務。“出於市場競爭的壓力，為了衝量，中小券商只能打‘擦邊球’和私募投資公司合作。而比起信託公司，券商在通道費用和對投資者人數的限制方面的優勢，也強烈促成私募對接券商通道熱。”該業內人士坦言。

　　13個項目收益權融資2億恒大錢緊？

　　據上海啟恒提供的推介材料顯示，該計劃的增信措施是，應收賬款收益權對應相應的應收賬款，在第一期資管計劃成立滿3個月至最後一月25日之前置換未來3個月將到期的應收賬款，否則在次日內以現金補足。此外，恒大地産集團有限公司(境內)融資方按時回購應收賬款收益權提供連帶責任擔保，EvergrandeRealEstateGroupLimited(恒大地産香港上市公司)為融資方按時回購應收賬款收益權提供連帶責任擔保。

　　推介材料還顯示，恒大中期業績報告顯示，公司半年營業額達到633.4億元，全國第一，同比增長51%。截至2014年6月底，恒大總資産已增至4216.5億元，同比增長53.6%；凈利潤94.9億元，同比上升45.8%。

　　對此，北京的劉女士顯得謹慎的多。她坦言，自己也接到過類似的電話，不過自己不太相信。“如果按照他們推薦材料所説，半年凈利就高達近百億元的恒大地産，還有必要去融區區的2億元？”劉女士質疑。

　　就此，上海啟恒的銷售人員給的解釋是，“作為龍頭企業，恒大集團實力是很強大，但房地産企業現金流不一定很強。”而作為該融資計劃的重要當事方中山證券20日在給《經濟參考報》記者回應中表示，“在通道類定向資産管理計劃中，投資行為是依照上海啟恒的指令進行的。委託人上海啟恒知曉並完全承擔投資風險。中山證券完全按照委託人簽署的投資指令進行投資。委託人承擔完全後果，自行承擔投資風險，並處理相關糾紛。”記者試圖聯繫恒大集團相關公司，但電話一直無人接聽。

　　不過，上述業內人士坦言，“該資管計劃，除上述合規風險外，還存在私募投資機構註冊資本僅5000萬元，一旦出現問題無法兜底，以及項目沒有抵質押物，恒大集團由於是在境外上市，擔保最後能否執行不太確定等商業風險。”