隨著資本仲介業務比重的不斷加強，證券公司如何提高杠桿比例，做大負債端已成為行業共同思索的問題。早在去年3月，證監會發佈的一份徵求意見稿中曾提出允許證券公司發行收益憑證進行債務融資，一度引起廣泛關注。而記者了解到，9月以來，率先取得試點資格的證券公司已經悄然開始公開發行低起點收益憑證，並在産品設計中加入了強烈的衍生品屬性。

　　在國內，證券公司收益憑證一詞通過證監會去年3月發佈的《證券公司債務融資工具管理暫行規定》(徵求意見稿)而受到業內關注。在該文中，收益憑證被定義為證券公司發行約定本金和收益的償付與特定標的相關聯的有價證券。特定標的包括但不限于貨幣利率，基礎商品、證券的價格，或者指數。但在證監會網站上，至今尚未有該暫行規定正式出臺的公示資訊。

　　作為一種債務融資工具，收益憑證不對應具體資産，由券商的信用擔保償付，募集資金可以直接用於補充運營資金。而其收益約定方式的多樣性又使長于金融産品結構設計的券商有了更多施展空間。記者了解到，至少有國信證券和廣發證券兩家機構獲得發行收益憑證的試點資格，並已開始開展此項業務。

　　僅在昨日一天內，國信證券和廣發證券共有5隻收益憑證對外發售，期限在一個月至半年不等。這些産品起售門檻均為5萬元，且未設參與人數上限。

　　對於一直被定位為仲介機構的券商來説，手邊空有大量投資者資金沉澱卻無法為其所用一直是行業之痛。而上述低門檻收益憑證的發行，券商將有機會更大程度盤活資産負債表中原本“只能看不能摸”的資源，開闢出一條極具潛力的融資新路。而券商客戶也有機會成為券商“債主”，獲得更加多樣的獲益方式。

　　在已經面世的收益憑證中，結構較為簡單的廣發證券S40249，期限一個月，年化收益率5%，起點5萬元。其價格和期限與同類銀行理財相比也具有相當競爭力，而對證券公司來説，其融資成本又明顯低於當前發行短融券融資。

　　結構更為複雜的産品如廣發證券GIU005，其通過結構設計整合了兩檔固定利率證券和一種同時具有下降敲出和上升敲出期權特徵的證券，使投資者在不利情形下可以獲得最低年化1%的保底收益，而在最佳情形下可以在三個月內獲得33%的年化收益。國信證券的類似産品在最佳情形下的預期年化收益率也可以達到15%以上

　　據了解此類産品的證券業人士介紹，收益憑證的本質是債務融資，需要根據資金用途控制融資成本。因此儘管上述産品的預期收益率上限很高，但券商並不會留下風險敞口來與投資者對賭，而是會通過其他業務端口與其他有需求的機構以相反條款開展收益互換業務以對衝風險。由於機構間的收益互換只需要支付少量定金就可以進行較大名義本金的交易，因此券商在兩相匹配之後能夠以遠低於市場標準融資渠道的價格獲得資金。

　　“都説券商的核心競爭力是風險管理能力，這種能力原本看不見摸不著。現在通過收益憑證，券商既拿到了便宜的融資，又讓客戶滿意，這就是對風險管理能力最直觀的定價。”上述證券業人士表示。

　　據記者了解，除了國信證券和廣發證券，包括滬上多家知名大型券商在內的證券公司正在積極爭取新一批發行收益憑證試點資格。隨著這一融資渠道的逐漸普及，券商行業杠桿率有望得到進一步提升，從而迎來新的發展機遇期。