隨著QDII、港股通等投資渠道的不斷放開，以及近期香港股票市場大幅下挫，港股已經成為一個越來越吸引價值投資者的標的。在這裡，筆者想指出當前投資香港股票市場，投資者需要注意的七件事。

　　一、香港主機板股票指數估值已經達到全球最低水準：目前，港股的估值在經過由A股下挫和國際市場震蕩帶來的連帶下跌效應後，已經達到全球最低水準。

　　數據顯示，香港市場的標誌、恒生指數的PE(市盈率)和PB(市凈率)估值分別為8.4倍、1.0倍，而恒生國企指數即成分股全部為中國內地國企資産的股票指數，PE和PB估值更是分別達到6.6倍、0.9倍。

　　二、難上易下的估值，以及國際資本不信任帶來的機會：儘管目前港股估值相對國際市場、乃至相對估值已經很低廉的A股藍籌股，都顯得十分便宜，但歷史上港股仍然有和目前估值近似、甚至更便宜一些的時候。舉例來説，2002年左右的恒生國企指數，其估值比當前的估值水準仍然要低20%左右。

　　但是，如果我們仔細觀察港股的歷史估值，會發現其呈現“難上易下”的規律，即其估值水準向下突破極值容易，向上難。這一方面是由於香港市場投資者相對更成熟，導致股票市場估值變得很貴相對較難，另一方面也是由於香港投資者的構成中，有不少來自於對中國經濟並不十分信任的國際資本。

　　這類國際資本的存在，導致在中國經濟或者一些行業遭受困難的時候，香港市場交易的股票會達到極低的估值。但是，由於中國經濟自身的、不為這些國際資本所認知的穩定性，這種低估值行情，也常常帶來極其優良的買入機會。1997年亞洲金融危機、2008年全球金融危機、2011年甬溫線鐵路事故、2014年香港佔中事件等，無不是此類機會的絕佳案例。

　　三、更專業的投資者群體和更有效的定價：當中國信達(股票代碼01359)在香港于2013年底上市時，筆者曾在香港瀏覽過當地證券營業部為個人投資者提供的IPO分析報告。整個報告長達20多頁，邏輯清晰、數據詳實，內容豐富程度甚至高過一些內地機構投資者使用的研究報告。

　　這個例子從側面體現了香港股票市場投資者的相對專業化，在這樣的市場裏想要找到低估值的資産也就相對內地的A股要難很多。舉例來説，在港股裏面，我們多半會發現同一行業中，基本面更好的公司會享有更高的估值。但是，在當前A股，這一現象並不明顯，更高的估值往往是由市值更小而非基本面更好的公司所享有。

　　四、技術分析基本無效：在A股，使用技術分析者仍然眾多，這是由於A股趨勢性極強的屬性所導致的自然選擇結果。但是，在港股，由於投資者高度理性，技術分析的用武之地已經變得很小。

　　舉例來説，在本世紀以來的15年中，使用20日簡單移動平均線分析主機板指數的A股投資者，仍然能取得不少超額收益。但是，在港股如此操作的投資者，則很難取得超額回報。當然，在歷史上，如上世紀70、80年代，技術分析在港股也曾十分有效。不過，隨著市場的逐步進化、價值投資者的比重越來越大，今天這種分析手段的有效性已經大不如前。

　　五、香港小公司股票盈利能力總體而言很低：與A股的小公司目前盈利能力尚佳不同，港股小市值企業的盈利能力，從整體來説不盡如人意。

　　舉例來説，標普香港創業板指數的RoE(凈資産回報率)和RoA(總資産回報率)從2008年全球金融危機至今，即常年保持在0以下。這意味著，這麼多年以來，標普香港創業板指數的成分股從整體來説，給投資者持續帶來了負的資本回報。

　　六、值得注意的大股東誠信問題：由於香港資本市場的監管相對自由化，可供大股東進行資本騰挪、操作的空間也就更多。由此，在歷史上，我們也就經常能看到香港上市公司大股東用各種合法、甚至非法的財技，為自己攝取非分的利益。

　　所以，在香港市場投資時，投資者非常需要考慮大股東的誠信度是否可靠。從歷史經驗來看，有三種類型的大股東，相對更為可靠一些。其一為內地大國資、大央企股東，其二為已經經營上市公司三代以上的華資家族股東，其三為治理結構完善、上市歷史悠久的西方資本股東。

　　七、恒生指數從1964年至今的全收益漲幅驚人：儘管投資港股存在各種在內地資本市場不常遇到的風險，但是，香港股票市場仍然被歷史經驗證明是全球回報率最高的市場之一。

　　從1964年設立至今，恒生指數已經從100點漲至21504點，漲幅210倍。而且，由於恒生指數並不包含股息，而如果我們以2.5%的年均股息計算複利，則這51年中股息帶來的回報又高達253%。如此，則計算股息的全收益回報會達到約740倍。

　　面對這樣誘人的回報，難道不值得我們多投入一些精力，去研究、分析、了解香港股票市場嗎？

　　信達證券 陳嘉禾