港股市場上周反彈，整體走勢轉暖，恒指全周累積升幅約660點，結束了此前周線七連跌的頹勢。上周初，恒指最低見到20525點，其後顯著回升，兩個交易日即出現超1500點升幅，只是後來行至上方20天線約22200點附近時出現阻力。短線來看，料恒指較大機會于10天及20天線兩條平均線之間先行整固，波幅區間在21400點至22200點之間。

　　市場成交量方面，港股上周追隨內地A股反彈，交易額卻並未顯著放大，基本維持平穩，僅上週三一天單日成交額重返千億港元水準。究其原因，市場前期大幅殺跌，對信心恢復造成負面影響，雖然出現反彈，整體觀望氣氛還是比較濃厚。衍生工具市場方面，上周認股證日均成交150億港元，較此前一週有所放大，而牛熊證日均成交則相對收窄，僅有約75億港元，二者合共佔大市比例在25%至30%之間。

　　恒指相關街貨數據方面，截至上週四，恒指牛證出現約5530萬港元資金凈流入，多倉部署于收回價20400點至21400點之間，相當約2460張期指合約，加倉約1000張；恒指熊證則出現約3670萬港元資金凈流出部署，看空資金集中于收回價22200點至22900點之間，相當約920張期指合約，減倉約170張期指合約。

　　行業資金流數據方面，大市強勢反彈背景下，過去一週大量資金開始流出個股認沽證。當中，以網路媒體股板塊的相關認沽證尤為明顯，合共出現約2360萬港元資金凈流出；另外，A股ETF的認沽證也錄得約1460萬港元資金凈流出。交易所板塊則見好淡角力情況，相關認購證及認沽證分別出現約450萬及320萬港元資金凈流入部署。此外，觀察內銀股板塊相關好倉繼續獲資金青睞，過去五個交易日其相關認購證獲得約810萬港元資金凈流入。

　　近日市況有企穩跡象，反映到權證市場，引伸波幅則普遍出現回落。以恒指3個月的貼價場外期權為例，過去一週引伸波幅回落約3.5個波幅點，國企指數的引伸波幅亦回落約2.9個波幅點。引伸波幅回落，對權證價格的影響是負面的，如果投資者持有的是短期價外條款，影響會更明顯，就認購權證來説，其價格有可能在正股上升的情況下不升反跌。以一隻恒指認購證為例，行權價23400點，價外約7%，年期約3個月，其引伸波幅敏感度約7%，倘若引伸波幅回落3.5個波幅點，權證價格將會受到約24.5%(7%*3.5)的負面影響，如再考慮時間值損耗因素，意味著恒指不動的情況下，權證價格會下跌超過24.5%。

　　在此種情況下，便有很多投資者會疑問，為什麼正股上升，引伸波幅卻出現下跌。其實，引伸波幅是指市場預期相關正股在未來一段時間的波動幅度，如果正股大幅波動了好一段時間，預期未來一段時間幅度將會收窄的話，引伸波幅便有機會下調(具體定價模型不贅述)。因此，即使正股上升，引伸波幅也會有下跌的可能，投資者不要誤以為正股和引伸波幅一定是走同一個方向的。

　　□法國興業證券(香港) 周翰宏

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