文章取這個題目，實在是很不得已。但我想，自從這次股市行情異常波動以來，已經有太多為股指期貨辯解的文章，也有太多的引經據典了。結果是懂得的人徒呼負負，不懂的人仍是罵聲一片。因此個人實在沒有必要再畫蛇添足，説一些大道理了。但作為一個期貨從業22年，經歷過巴林銀行日經指數事件、亞洲金融風暴、2008年金融危機等等風險事件的資深期貨從業人員，我認為有必要在此股市行情逐漸恢復平穩之際，面向許多不懂股指期貨的市場參與者，做一些事實的陳述，並解答一些疑惑。

　　首先，為什麼股指期貨在我國會背上如此不堪的原罪？凡是股價異常波動或下跌，總是會怪罪于股指期貨。幾經思索歸納出以下幾點：

　　1、股指期貨的交易是T+0而股票交易是T+1；

　　2、股指期貨要放空很容易，而放空股票則有許多限制與較高的成本；

　　3、投資人要交易股票很容易，要交易股指期貨則需要一定的門檻，也就是説有很多的股票投資人是無法參與股指期貨交易的；

　　4、國內延續著商品期貨的習慣，喜歡用合約總價值來計算成交金額。以此方式計算出的股指期貨成交金額，有時會是現貨市場成交金額的好幾倍。

　　這下可清楚了，又能T+0，又容易放空，要命的是成交金額還如此龐大。結論出來了，就是股指期貨害得股市下跌，並且加大跌幅。所以，該停止股指期貨的交易。

　　但是，這種簡單的邏輯對嗎？我分別解釋一下：

　　1、所有的期貨都是T+0交易的，因為期貨交易是採用保證金交易的方式，也就是一塊錢玩十塊錢的遊戲。因此止損離場是隨時準備要做的動作，否則就會有爆倉的危險。如果改為T+1交易，依照之前10%的保證金水準，當天股市下跌10%，做多的投資人已經賠光了所有的保證金，你今天不讓他平倉止損，第二天市場再隨便跌一點，他就爆倉了。所以，在所有保證金交易的金融市場裏，流動性是非常重要的一件事，這也是為什麼全球的衍生品交易都是T+0的原因。至於我們的股市是否也應該改為T+0，這就不是我們討論的重點了；

　　2、期貨交易有一手多單，就一定有一手空單才會成交。至於交易所每天公佈的前二十名會員的持倉狀況，那只是就這二十名會員所屬的客戶的持倉狀況統計，有時多單多有時空單多，但從全市場來看的話一定是多空相等的。況且，這並不代表行情就會隨著這些客戶的持倉而漲跌，更不代表這些客戶就一定會賺錢！要不然還有誰要做第二十一名以後的期貨公司的客戶呢？現貨股票不也會公佈前十大流通股股東嗎？怎麼不見人説他們操縱股價，或者他們就一定會賺錢呢？這是同樣的道理；

　　3、投資股指期貨有一定的限制，就像投資人要申請做股票融資融券交易也有一定的門檻。在國外，雖然期貨交易所沒有明文限制，但一般期貨公司本身就會對投資人做一個審核，如果沒有足夠的資金與風險意識，期貨公司就會拒絕投資人開戶。否則一旦爆了倉，投資人拿不出錢來補，期貨公司是得自己補上的。另一方面，就股指期貨而言，如果你手上持有的股票沒有多到一定的程度，最好的避險方式就是直接把股票賣了，根本不需要用股指期貨來套保；

　　4、説實話，這一點是比較不好的習慣。一般計算期貨的成交量只會計算成交手數，而不會用合約總價值去計算它的成交金額，因為這種成交金額沒有任何意義，更別用這個數字來做價量關係的分析判斷。為什麼呢？因為在期貨交易中，是存在著許多套利交易者的。這種交易是買進相對低的合約月份，同時賣出相對高的合約月份。當這兩個合約月份的價差收斂後立刻平倉，這種交易不對大盤的漲跌做任何的判斷，而且同時一買一賣，也不會對大盤的漲跌有任何影響。這樣不影響行情漲跌的套利交易你也把他用整個合約價值來計算成交金額，那這成交金額不是虛胖了很多嗎？

　　這裡補充説明一下套利交易。記得在2007年，滬深300股指期貨正在做倣真交易，有兩位經偵警官來找我，問我套利交易是否違法？我舉了一個例子，套利交易者就像是一個交通警察。怎麼説呢？股指期貨每一個合約月份都有他的理論價格，相互之間也有一定的價差，一旦有某個月份的合約出現了偏離理論價格的時候，就像開車的人把車開到馬路外面去了，這時套利者就會像交通警察一樣，把開到馬路外面去的車子給拉回來，讓他開回到正常的馬路中間。這就是套利交易。所以不但不違法，還是必須的。

　　另外，又有投資者對於套保交易者有一些意見。認為股市就是被這些套保者打壓下來的，其實這也是無稽之談。套保者之所以要套保，倒不一定是看空，而是不希望單邊做多部位裸露的風險太大，所以才用股指期貨來保護一下。就像你買了個車，一旦發生事故，可能要花大錢來修理，所以你會替車子買個保險。但是你買保險時絕不會是預計到一定會出車禍吧？另外，你也絕對不會因為車子買了保險，就整天希望趕快把車撞爛吧？況且因為有了保險，套保者就不急著把股票賣掉了，基金的投資人也不急著贖回了，反而會讓現貨市場能夠保持一定的穩定，這也是為什麼許多國家或地區在推出股指期貨後，股市的波動率都有了明顯的下降。

　　我之所以要把套利跟套保再拿出來説明一下，主要是想告訴大家，股指期貨與現貨是有很大的不同的，股指期貨的交易者，有時是為了不同的目的而交易的，絕不是像現貨市場那樣單純，看漲就買看跌就賣。所以我們絕對不能只依據表面的現象去以訛傳訛，甚至因為不理解而妖魔化股指期貨的存在。也許你又要問，那股指期貨存在的價值是什麼？前面説過，因為它具有不同的功能，也因此能夠改變股票投資的單一性(漲大家都賺，跌大家都賠)，豐富投資的策略(例如保本策略或絕對收益策略)。並且讓現貨市場的行情更平穩、成交更活躍。這也是在這一波行情下跌之後，許多銀行的資金在委外操作時，都要求要用股指期貨套保，以降低風險。就像車子如果沒有保險，每天開在路上總是提心吊膽，而且你肯定也不敢買太貴的車，除非你是土豪。

　　在做過一些事實的陳述之後，我還想告訴大家，所謂衍生品就是從目標市場衍生出來的。之所以要衍生，肯定是因為它具有目標市場無法達成的功能，或是需要它來分散目標市場的風險，否則就沒有意義了。同時，衍生品最終是必須與目標市場合流(交割或結算)的，所以它不會偏離目標市場太遠(否則交通警察就要出動了)。就像孩子的長相、行為一定會像爸爸(就算像隔壁的老王，那也是像他爸啊)，父子之間也肯定是互相影響的。但是如果爸爸做了什麼不好的事情，卻一味地怪罪是兒子把爸爸給帶壞的，這好像也不太合理。

　　金融工具的進步帶動了金融市場的進步，我國的金融市場雖然發展較晚，但也讓我們具備了極佳的後發優勢，先進的國家或市場經歷過的事件也給了我們豐富的教訓與經驗。在身為世界第二大經濟體的同時，我們的金融市場也必須要同步趕上，這樣才能夠更好地為實體經濟做出貢獻。