在上週末救市組合拳打出後，大盤藍籌股表現強勢，但超千股跌停依舊是盤中常態，而週二滬深兩市僅百餘家個股上漲，令市場“一九”漲跌格局凸顯。分析人士認為，如果後市股票再次暴跌，將直接威脅到實體經濟與金融系統，因此市場各方呼籲管理層出臺更大救市措施。從市場主流機構券商的態度來看，救市組合拳有望逐漸穩定市場信心，但未來幾個月大盤或將延續震蕩格局，單邊上行趨勢難以出現。而私募人士也表示，大盤築底不會一蹴而就，但再度下跌之後，反彈將隨時出現。

　　●要點一：看大趨勢

　　瑞銀證券 楊靈修：關注去杠桿逆轉信號出現

　　楊靈修表示，“救市”，已上升到“維護國家金融穩定”的高度。上週末，決策層再次出臺新的救市舉措，主要集中在四方面：第一，暫緩IPO發行，申購資金退回投資者賬戶。第二，券商以凈資産15%出資，不低於1200億，用於投資藍籌ETF。第三，央行將為證金公司提供流動性。第四，25家基金公司聲明支援股市，並且董事長和總經理承諾申購本公司基金並持有1年以上。

　　楊靈修預計管理層或有更強力的措施出臺，如下調印花稅，上市公司回購等。

　　6月26日暴跌之後，決策層通過降息降準等“救市”手段，試圖給市場注入信心，但隨後的市場走勢顯示，這些措施並沒有取得理想的效果。截止上週五，上證已經累計暴跌超30%。楊靈修認為A股暴跌後，進入去杠桿通道，但螺旋式下跌，其程度和影響已遠超出市場投資者先前的預期。

　　本輪A股暴跌的根源在於杠桿，從之前的平倉觸發“被動去杠桿”開始逐漸擴大為“主動降杠桿”，導致踩踏行情。楊靈修保守估計，場內外總杠桿近3萬億。“去杠桿危機”的緊張情緒並沒完全消除，政府出臺各項穩定措施可能暫時穩定踩踏行情，但市場要等待去杠桿趨勢真正逆轉信號。調整，或持續更長的時間，以消化杠桿資金。

　　海通證券 荀玉根：散戶牛市進入去偽存真階段

　　荀玉根認為，目前這種暴跌已經超出一般意義的股市回調。券商+銀行+信託場內外融資、股權質押等與股市相關的資産達5萬億，市場持續下跌有可能引發系統性金融風險。

　　毫無疑問，上週末救市組合拳已經表明保衛戰打響，多空力量將發生質的變化。首先，證監會公告“央行將協助通過多種形式給予證金公司流動性支援”最鮮明地標誌著，救市是跨部委的國務院層面的統籌安排。其次，資金上，券商集資雖1200億，但背後有央行的流動性支援，想像力無限。再次，暫停IPO意味著打新對貨幣利率的衝擊將消失，有助無風險利率下行。最後，匯金公司公告入市，為市場注入流動性。

　　儘管杠桿交易使這次調整非常劇烈，但荀玉根認為仍究是一次中期調整，通常牛市中期調整指數跌幅在20-30%之間，但特殊情況也會跌過頭，如1987年美國股災標普500下跌33.5%，1988年我國台灣股災台灣加權指數跌44.6%，再如1996年A股在十二道金牌打壓下上證綜指半個月下跌32%。“A股急跌後，政策維穩將遏制恐慌情緒，牛市邏輯仍在。但大跌已經深刻教育了投資者，未來杠桿資金入市將更趨謹慎，管理層也將對杠桿資金的管理更加規範。”荀玉根表示，連續三周的大跌對人氣的殺傷大，未來資金入市速度將趨緩，告別瘋牛。雖然牛市格局未變，但去年下半年到今年上半年的散戶牛市，大概率將進入去偽存真、精選個股的分化階段。

　　安信證券 諸海濱：經濟轉型將助市場重新活躍

　　“牛市運作自有邏輯”，諸海濱表示，牛市過程中，發生連續大跌並不必然導致牛市的終結，除非牛市的基礎性邏輯已走向終結；否則，只要管理層處理得當，包括迅速反應、力度強且措施具有強針對性，市場仍將會重新恢復信心，重返升勢。“管理層的救市行動已經鋪開，力度、針對性已然到位。”不過，諸海濱也表示，儘管6月份底央行降息降準發出救市第一聲，但力度不夠。7月4-5日，21家券商出資1200億購買藍籌、央行為證金公司提供流動性支援，真槍實彈的強力政策，力度足夠大；而場外配資存量在整改期間持續運作、出臺《證券公司融資融券業務管理辦法》等措施，都具有針對性地降低配資杠桿的殺傷力。

　　從宏觀來看，各項國家戰略仍將大力推進。對內，全面深化改革不會停滯，國企改革、創新驅動發展戰略、區域發展戰略等各項戰略仍將繼續推進；對外，以“一帶一路”為中心的“走出去”戰略將持續很長時間，推進轉型大方向明確且堅定，激活微觀主體活力；從微觀來看，企業認同轉型大方向並付諸實施，經營投資活動緊跟轉型，企業活力十足。“此次市場的暴力調整，應當還未損傷到企業的活力。”諸海濱判斷。

　　向前看，諸海濱認為，A股牛市的邏輯基礎並沒有終結。這一輪牛市的大背景實際上是我國經濟發展方式進入實質性轉型階段，這個大趨勢並沒有受到損傷，其推動市場活躍的過程也不會結束。

　　民生證券 李少君：市場深蹲後起跳動力尚不足

　　市場目前關心的是：在連續下跌、快速下跌之後，牛市是否結束了？如果沒有結束，那麼會否像本輪牛市的第一階段一樣，暴跌之後迅速以暴漲的形式結束調整，跨越5000點？李少君對此表示，既不要因連續下跌而認為牛市結束，也不要認為市場會以暴漲的形式迅速結束牛市的第二階段。

　　第二階段在經濟築底、增量資産入場進入後期和風險情緒高漲延續情況下，市場將在震蕩慢牛中對資産錯配進行自我調整。在本輪牛市中發揮催化作用的杠桿資金已經出現拐點跡象，兩融絕對規模連續下降，市場的震蕩也仍將延續。此輪調整始於一般性技術調整，然後在資金供給不足的情況下出現兩融規模下降、市場加速下行的特徵。從融資餘額變化趨勢看，牛市降杠桿過程可能仍將持續，在增量資金供血不足、股票供給速度延續的情況下，短期內市場深蹲後起跳動力尚不足，調整的時間不宜低估。正所謂“5000點，相見時難別亦難”，“攻5000點難，守5000點亦難”。

　　李少君估算，本輪牛市自2014年6月以來增量資金規模可能在6-8萬億之間，在此期間場內融資貢獻逾1.7萬億，有市場觀點估計場外融資規模凈增超過1萬億。根據這些數據推算，場內外融資盤佔增量資金的比重已不可忽視。如果有人説本輪牛市的邏輯之一是增量資金邏輯，那麼這個邏輯中就存在著不可忽視的比重的資金，具有催化特性。這種催化特性加速了市場的上漲或下跌。

　　●要點二：抓大機遇

　　國金證券 李立峰：藍籌搭臺“成長+主題”將活躍

　　李立峰多次提到的一個觀點是：“A股市場肩負著金融改革的重要使命，是金融改革的主戰場。”因此，監管層對A股的監管底線一定是希望看到一個交投活躍，而不是暴漲暴跌的市場。由此，李立峰傾向於站在目前上證3600點附近，極有可能將走出一輪人造“牛”市的市場。

　　對於這輪市場反彈高度，李立峰表示，上週末監管層主持會議，21家證券公司表示除了自有資金投資藍籌股ETF外，同時，上證綜指在4500點以下證券公司自營股票盤不減持，並擇機增持。李立峰由此猜測從政策表態上看，4500點或是政策力保的點位。

　　歷史經驗來看，政策底大致和市場底是相吻合的。從最初的央行“定向降準+降息”雙組合利好，以及監管層近期的一系列動作，都足以可見政策的維穩決心和力度。由此，既然政策底已經明確出現，對市場我們傾向於本輪市場中級調整的“3600-3700點"底部區間已基本探明。當然，從歷來超跌之後的反彈來看，指數底部的夯實不會一蹴而就，會有一個反覆，但整體中樞或將逐步上移。考慮到本輪市場回調幅度較大，我們認為大小票均有機會，但考慮大的時代背景還是産業升級轉型與改革，市場風格上可能會演繹成大盤藍籌搭臺，“成長+主題”將表現更加活躍。

　　銀河證券 孫建波：佈局穿越牛熊的優秀醫藥股

　　“這次市場下跌本質上是過高的估值向理性水準回歸，但史無前例的高杠桿加劇了這一過程，最終導致恐慌和踩踏的發生。”孫建波對本次暴跌原因作出了如是判斷。

　　其表示，6月下旬至今，政府層面逐漸明確了救市的堅決態度。而上週末暫緩IPO的決定和21家券商聯合救市等重量級手段的祭出，也表明瞭政府和業界都在盡最大的努力進行金融維穩。本輪牛市是一次杠桿助推的牛市，當融資抵押物面臨全面衝擊威脅的情況下，金融安全是當前首要考慮的問題。既然高杠桿已經綁架了經濟安全，全力救市就是必須的選擇。

　　孫建波強調，管理層救市是為了避免全面杠桿時代的全面危機，而不是為了推動股市單邊上漲。因此，高杠桿操作的賬戶，應以降低杠桿來回應政策，而不是在政策利好之下繼續加杠桿。

　　對於後市，孫建波預期市場在維穩政策頻出後將逐漸企穩，並進入分化期，基本面將成為行情分化的重要依據。在這種環境下，更應對投資價值進行重新審視，孫建波建議避開概念題材炒作類標的，冷靜思考我國經濟轉型方向，由趨勢投資思維向價值投資思維轉變。在配置上，建議繼續遵循三條主線：第一，繼續佈局國企改革線索。第二，持續看好中國製造2025大方向，追尋國務院製造強國領導小組重點關注的産業動向。第三，長期佈局能夠穿越牛熊的醫藥和消費中的優秀公司。

　　東方證券 邵宇：逐步調高倉位積極配置價值股

　　滬深兩市繼續大幅回調，杠桿負反饋機制正在緩和。市場的調整造成許多杠桿資金被動降低倉位觸發市場進一步下跌，這才造成投資者恐慌性拋盤。目前，許多證券公司已經上調證券折算率，而且一些客戶在反彈中降低融資倉位，另外一些客戶存在抄底心理融資買入。退一步來説，兩融風險控制要明顯好于場外，動態估算，邵宇認為市場可能高估了兩融風險。

　　資金面上，邵宇判斷，下半年社會流動性寬鬆的環境與上半年相比差別在於貨幣政策邊際力度上。下半年，隨著宏觀經濟的逐步復蘇，特別是房地産市場有了一些好轉，貨幣政策寬鬆力度可能較弱卻並不能根本上改變貨幣政策寬鬆的大方向。“既然流動性寬鬆的大環境沒有改變，那麼流動性收緊的拐點還沒有到，也就不能根本上改變市場的方向。”邵宇認為，上半年股市看估值修復，那麼下半年是基本面驅動。房地産市場即使交易量恢復，也很難回到過去狀態。“大的邏輯沒有變化，我們繼續看牛。隨著管理層一連串政策後，未來兩三個月市場可能在3500-4500點這一區間反覆震蕩。只有這樣才能消化以往籌碼，為牛市打好基礎。”

　　總體來看，邵宇至今仍然堅信牛市沒有結束，市場有望企穩。在這個背景下，選擇一些被錯殺的，超跌的個股，逐步調高倉位，積極配置價值股。邵宇看好金融、地産、交運、電力和軍工等藍籌板塊，主題上看好國企改革、工業4.0等。

　　長江證券 葛軍：投資者可配置低估值藍籌股

　　本輪多部委聯合救市政策力度超預期。21家證券公司出資不低於1200億元，用於投資藍籌股ETF，中央匯金公告已于近期在二級市場買入ETF，並將繼續相關操作；央行將協助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支援，從資金供給端增大了資金供應；IPO發行暫緩，從資金需求端減少了對資金的消耗，有助於緩解資金供求的壓力，增強了投資者的信心。

　　葛軍判斷，短期的暴跌源自於年初至今漲幅過大，獲利盤過大，前期杠桿太大，但暴跌並未動搖市場長期信心，央行降息定向降準確認了流動性進一步邊際改善的信號，我國經濟增速相比世界其他國家依舊較高，中國製造業依舊保持全球競爭力優勢。

　　但葛軍也表示，本輪A股暴跌已威脅金融系統安全，目前暴跌已經使得場內融資進入去杠桿階段，同時導致基金贖回壓力持續加大，暴跌影響到股權質押，導致部分股權質押觸碰警戒線。因此，後市股票再次暴跌將直接威脅到實體經濟與金融系統，國家救市刻不容緩。

　　總體上，葛軍認為，經歷了千點大幅調整，市場風險得到較大程度釋放，以上證50為代表的藍籌股估值降至11倍，低估值吸引力顯現。因此，葛軍判斷，在持續有力的救市政策刺激與流動性依舊寬鬆的背景下，後市反轉可期。配置方面，葛軍認為短期市場風格將偏向低估值藍籌股，建議投資者大膽配置。