科力遠點評報告:厚積而薄發，做中國自主汽車混動系統的“扛旗人”

　　廣證恒生諮詢

　　厚積而薄發，做中國自主混合動力汽車系統的“扛旗人”。此次會議，是首次有自主零部件公司參加發佈，科力遠獲得了高規格的待遇，更多人將認知到科力遠堅守的價值，更多企業將分享科力遠的研究技術成果。公司有實力打造成國家級的節能與新能源汽車混合動力總成系統技術平臺。

　　雲開見月明，混和動力汽車喜迎政策拐點。我們在《科力遠(600478)深度報告:乘混動之風，迎詩和遠方》中業內最先旗幟鮮明的提出“政策加力，2016年起混動迎來轉捩點”，併發布了系列混動和科力遠研究報告。混動乘用車和混動商用車是《重點領域技術路線圖》節能汽車的發展重點，最嚴油耗法規2016年施行混動節能優勢凸顯。11月26日公司“CHS汽車混合動力系統”通過高級別的科技成果鑒定，此次科力遠混動系統通過中汽協的發佈會獲得極高推崇和行業認知，更多鼓勵政策落地順理成章。

　　源頭活水來，跨國巨頭國內巨頭“兩條腿”走路。(1)通過與國內巨頭吉利汽車建立合資企業CHS躋身中國混合動力的“領軍者”，更多車企入股穩步推進，CHS項目成果明年將陸續推向市場。(2)2013年公司攜手豐田成立科力美合資公司，2015-2017年極片供貨計劃分別為3萬台套、5萬台套、10萬台套，2016年科力美正式投産後將直接向豐田中國主機廠提供電池産品。

　　盈利預測與估值:混動迎來最好的政策環境和市場環境，科力遠(600478)是混動稀缺標的，公司混動系統具備國際競爭力，成長空間巨大。預計公司15-17年EPS分別為0.10、0.30、0.55元，目標價為30元，維持“強烈推薦”評級。

　　催化劑:《汽車燃料消耗量管理辦法》正式出臺;公司獲得大額訂單;豐田、吉利等合作廠家混動車型熱銷。

　　風險提示:豐田、吉利等合作廠家混動車型銷量不及預期;公司混動相關産品銷量不及預期

　　萬向錢潮:擬投資設立兩家海外全資子公司，開啟歐美並購、資源整合之旅

　　中泰證券

　　轉型升級既是中國製造業的必然出路，也是公司的長遠發展戰略。公司前期已經在積極進行傳統零部件業務的轉型升級，包括積極佈局新能源汽車零部件業務，如投資1.1億參股天津松正進入新能源驅動電機業務。未來公司將堅持轉型升級的發展戰略，加快轉型升級的步伐，而通過設立海外子公司並購重組先進技術企業是最優途徑之一。

　　公司將開啟海外並購及集團海外資産整合之旅，未來業績有望快速提升。設立海外子公司是為公司並購國外具有先進技術的零部件業務，以及整合集團在海外資産創建平臺。(1)海外子公司有望收購尼亞普科公司。尼亞普科是面向原始設備、車輛性能和售後市場公司的全球領先汽車傳動軸、傳動軸、差速器、懸挂彈簧、鋁壓鑄件和動力傳動系統及轉向裝置配件製造商。根據萬向集團官網12月7日消息，萬向美國專家葛俊(JimGeisendorfer)是萬向錢潮業務及國際項目開發主管，此前任尼亞普科全球採購副總裁。

　　葛俊目前正在積極推進尼亞普科與萬向錢潮的資源融合，加快與海外資源的對接與融合。如果實現對尼亞普科的收購，將進一步增強公司綜合競爭力和影響力，利於公司快速拓展國際市場，進入跨國公司全球零部件供應體系，提升公司的業績。(2)萬向集團在美國和歐洲有很多優質新能源汽車資産，如純電動豪華車公司菲斯科和電池公司A123。萬向集團有望通過新設立的海外子公司將海外優質新能源汽車資産，尤其是首先將A123系統電池公司注入到上市。

　　盈利預測及投資建議:維持“增持”評級，預計2015-2017年營業收入分別為101.2億元、110.9億元和124.1億元，歸母凈利潤分別為8.29億元、9.18億元和10.32億元，增速分別為17.3%、10.8%和12.4%，對應的EPS分別為0.36元、0.40元和0.45元。

　　風險提示:宏觀經濟下行導致汽車銷量下降，進而導致汽車零部件需求減少，價格下降;集團新能源汽車業務注入萬向錢潮的不確定性;新能源汽車發展過程中存在波動，需求不及預期;海外並購及資源整合的財務風險。

　　新文化:子公司創祀網路獲SMG優質資源獨家代理權，內容互動行銷業務迎來突破

　　長江證券

　　報告要點

　　事件描述

　　公司子公司創祀網路簽訂重大合同，將獨家代理經營SMG 所經營上海電視臺新聞綜合、娛樂、五星體育、星尚、電視劇、紀實、外語、藝術人文、炫動卡通、哈哈少兒等頻道電視互動業務中在手機端的互動廣告投放業務，成為電視互動廣告業務中廣告發佈者的唯一簽約主體。在得到SMG 事先許可後，創祀網路亦可幫助SMG 所經營頻道和節目開展線下活動的“微信搖周邊”互動廣告投放服務，具體合作事宜雙方另行協商。合同總金額不低於人民幣16，100萬元，合同履行期限為2016年1月1日起至2017年12月31日止，合同期滿後在同等條件下創祀網路有優先續約權。

　　事件評論

　　合作彰顯公司戰略潛力和業務間的協同優勢。公司已基本實現“內容+ 渠道+技術”的較完備佈局，本次合作達成進一步體現了這一戰略的價值:內容方面，新文化是影視劇投資製作優質企業，一方面與各大主流電視臺包括SMG 擁有良好合作關係、另一方面整合創祀網路後在內容行銷方面有著天然優勢;渠道方面，鬱金香、達克斯、創祀網路積累了眾多優質品牌客戶資源和運營經驗，將有望為合作方在新媒體端帶來顯著增量商業價值，充分符合合作方利益。

　　渠道優勢得以強化，創祀網路業務迎來突破。此次達成合作的SMG 旗下頻道全面覆蓋電視劇、體育、娛樂、資訊、少兒等眾多內容類型， 在上海本地擁有絕對壟斷覆蓋率，廣告投放價值突出。創祀網路作為手機端互動廣告投放業務獨家代理，將有助於公司多屏互動內容行銷業務快速取得突破。

　　行業高成長+大額合同保障，提升公司中長期發展預期。1)優質內容入口價值日益凸顯，帶動內容行銷行業的迅猛發展，而結合移動端的互動趣味性、多變現可能，多屏互動內容行銷模式有望取得持續快速發展。2)本次合作總金額不低於1.61億，將驅動創祀網路經營規模大幅提升(2014收入1，128.71萬，虧損287.93萬)。3)創祀有望借助上市公司資源優勢進一步拓展全國市場，帶來更大協同價值。

　　維持“買入”評級。看好公司“內容+渠道+技術”戰略前景，近期推進情況積極:12月8日，由公司、愛奇藝與台灣大宇聯合出品的《明星志願》(優質IP)網路劇正式開機，將有望于明年夏季在愛奇藝獨家上線;公司參與投資宣發的《美人魚》也將於大年初一正式上映。優質內容、渠道與行銷業務齊頭並進，維持“買入”評級。

　　法拉電子:薄膜電容器龍頭，受益新能源汽車高

　　長城國瑞證券

　　投資要點:

　　照明領域市場需求下降。傳統節能燈逐漸被LED 照明替代，小功率LED 球泡燈可以通過電阻限流分壓來保證燈泡的正常工作，不再需要薄膜電容器，使得公司産品在照明領域需求下降，業務出現下滑，是公司營業收入增速放緩的主要拖累因素。

　　新能源汽車業務將成為公司未來的主要新增盈利點。傳統照明業務市場需求萎縮的背景下，公司全力服務新能源市場包括新能源汽車、光伏發電等新能源發電市場，新能源汽車將成為公司未來的主要盈利增長點。據中汽協會統計，1-10月新能源汽車銷售171145輛，同比增長2.9倍。隨著電池技術瓶頸的不斷突破和充電樁設施建設的推進，以及政策推動，新能源汽車將維持高速增長態勢。按目前新能源汽車的發展態勢，我們預計公司2016年來自新能源汽車的業務收入將佔到營業收入的25%左右。

　　為應對新能源汽車業務新增的強勁需求，公司正在加快東孚廠區建設的進度，預計2016年上半年完成基建驗收，2017年投産。

　　光伏領域，市場需求小幅增長。截至2015年9月底，全國光伏發電裝機容量達到3795萬千瓦。國務院印發的《國務院辦公廳關於印發能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)的通知 》提出，到2020年，光伏裝機達到1億千瓦左右，光伏發電與電網銷售電價相當。按此目標計算，2016-2020年，年均新增光伏發電裝機容量1200萬千瓦左右，光伏每年新裝機容量維持平穩格局。公司在光伏行業配套電容設備存在小幅增長的空間。

　　家用電器領域下游需求穩定，消費電子領域需求下滑。家用電器和音像器材類零售額今年前10月累計同比增長10.39%，需求較為穩定;消費電子類因電腦出貨量增速下滑，手機出貨量增速放緩，整體需求較為疲弱。

　　盈利預測及與投資評級:

　　我們預計公司2015年、2016年的EPS 分別為1.42元、1.59元，對應P/E 分別為31.01倍、27.70倍。以目前A 股電子元件行業整體61.37倍的P/E(TTM，剔除負值)水準來看，公司股價被低估。考慮公司新能源汽車業務佔比逐年提高，增長強勁，我們首次給予其“增持”評級，未來6個月目標價55.65元，對應2016年35倍動態P/E 。

　　風險提示:

　　照明業務下滑超預期;新能源汽車業務增長不及預期。

　　魯商置業:結合集團資源，打造“大健康”産業

　　中泰證券

　　投資要點

　　受行業下行影響，增長面臨阻力:

　　魯商置業是大股東魯商集團唯一個地産上市平臺。97%收入來自於房地産銷售。主要銷售項目在山東省內，區域以濟南，青島和臨沂為主。魯商置業的母公司魯商集團一直以來為魯商置業提供了強大的資源支援。魯商置業與銀座股份(山東最大零售企業)合作，打造一流的商業廣場，同時魯商的住宅也伴隨集團旗下的幼兒園和銀座旗下的大型超市、購物中心、現代家居、電子商務、便利店等多種業態毗鄰建造，為住宅銷售帶來很大優勢。集團公司還為魯商置業提供了強大的資金支援，魯商置業2014年年底的大股東及關聯方融資達到總融資額的65%，魯商置業發債由集團公司提供擔保。

　　近幾年山東省房地産市場銷量下滑，魯商置業的營收增速也直線下降。濟南和青島的人口增速一直維持在1%左右，而商品房庫存的增速則保持二位數增長，濟南和青島的商品房待售面積是五年前的181%和232%。我們認為隨著庫存的不斷升高和有限的人口增長，未來幾年濟南和青島將面臨銷量增速放緩。

　　魯商置業佈局的三線城市中，臨沂的銷售條件比較好。臨沂是山東省人口最多、面積最大的城市，商貿事業發達，被稱為物流之都，居民的購買力較強。泰安毗鄰濟南，地理位置有優勢。而濟寧、菏澤目前銷售情況不理想，未來去庫存將會面臨更大的壓力。

　　因此，我們預計公司未來幾年業績會隨行業下行。魯商2014年已售面積(含預售)同比增長12%，預計魯商在15、16年的營業收入維持低速增長，2017年開始營業收入下滑。

　　結合集團資源優勢，轉型“大健康”或成為不二選擇:

　　隨著老齡化程度的不斷提高，主流購房人口占比下降。面對這個趨勢，魯商置業跨出了轉型“大健康”的第一步。15年年初，魯商置業與山東福瑞達醫藥集團公司、山東銀座旅遊集團有限公司在濟南市合資設立魯商福瑞達健康投資有限公司。魯商置業的大健康業務主要有“康復中心”和“社區醫療”兩個板塊。其中，康復中心針對半失能和完全失能老人這部分剛需人群。我們預計到2020年，山東省老年人口將達到2208萬人，佔總人口的22.3%。相比之下，床位數卻供不應求。截止2014年末，山東省的養老床位數是49萬張，每千名老人擁有27張床位。從山東省舉辦的抽樣調查獲悉，省內失能或半失能老人佔比20%，達到375萬人，其中失能老人有200萬人。而2014年發佈的《山東省新型城鎮化規劃(2014—2020年)》提出，截止到2020年，千名老年人擁有養老康復床位40張以上，也就是説到2020年養老床位需達到88萬張，目前40萬張床位的缺口意味著一個很大的養老康復地産市場。

　　相比其他養老地産公司，魯商置業有幾大進步和優勢:

　　1.客戶是剛需人群，即完全失能的老人，他們需要人全天候照顧，如果不住進康復中心，就必須有家人離職照顧他們，而成年人的月收入往往高於床位的費用。這部分剛需市場收費較高。2.房地産商優勢，擁有自己的物業，可以把住宅和養老院建在一起，為家人探訪老人提供便利，同時也能提高老年人入住意願。3.採取“辦理會員卡，享受折扣”的模式，讓客戶在卡中存入5萬-40萬，即可享有相應的折扣，一旦老人出院或去世，就把餘款退還。這種模式大大提高了回款速度，為現金流入提供保障。4.醫護人員和醫療技術方面，魯商置業有突出優勢。首先，魯商福瑞達健康有股東福瑞達醫藥集團的支援，提供強大的醫療資源。其次，集團公司旗下的齊魯醫藥學院(原山東萬傑醫學院)能夠為醫護人員提供較好的技術培訓。這兩大優勢使魯商置業能夠順利突破大多數現存養老機構面臨的護理醫療支援匱乏的困境。

　　據我們測算，未來5-7年後康復中心業務將會為公司帶來每年2.3億左右的收入，並持續增長。保守情況下(魯商置業市佔率1%，2020年後收入每年增長5%)，這部分業務能帶來0.74元估值增加，樂觀情況下(市佔率3%，收入每年增長7%)估值4.5元。

　　首次覆蓋，給予“增持“評級:

　　未來幾年內，受到行業週期下行影響，魯商置業的收入增速會受到影響。我們預計公司15-16年EPS分別為0.20元、0.20元。2015年公司開始投資于“大健康”産業，未來5-7年後將會為公司帶來每年2.3億左右的收入，養老地産是比較新興的産業，估值彈性較大，保守情況下能夠增加0.74元估值，樂觀情況下估值增加4.5元以上，加上8.9元每股的地産開發RNAV，估值區間在9.64到13.4元。由於這部分業務回報週期較長，我們給予“增持”評級。

　　風險提示:轉型失敗風險，貨幣政策收緊風險等。

　　綠盟科技:牽手騰訊雲，進軍雲安全防護

　　安信證券

　　作為雲時代的“掘金鏟”，雲計算安全防護市場空間巨大。隨著亞馬遜AWS、阿裏雲收入的驚艷增長，雲計算進入黃金時代。越來越多的企業業務將向雲計算轉型。而安全防護作為所有企業轉向雲服務的“剛需”，具備“掘金鏟"優勢，市場空間巨大。

　　本次合作包含兩個方面:一是保障雲平臺及其配套設施的安全，第二安全雲的完整交付，實際上是用雲的模式提供安全服務，基於騰訊雲平臺技術為基礎，將産品盒子能力化，為雲計算用戶提供相應的安全服務。這兩個合作對應了雲時代資訊安全市場的變化，雲計算平臺的安全防護是傳統資訊安全的增量市場，而安全雲實際上是傳統資訊安全模式的改變，是安全能力的“雲化”、資源池化。

　　本次合作是公司在雲安全領域前瞻佈局的“厚積薄發”。公司早在2014年即獲得雲安全運營服務業務獲得ISO27001管理體系的認證，ISO27001是目前國際上最權威、最嚴格、也是最被廣泛接受和應用的資訊安全標準。

　　通過ISO27001的認證可以表明組織在資訊安全管理已建立了一套科學有效的管理體系作為保障，公司也是國內首家通過的雲安全提供商。

　　投資建議:通過本次合作，在雲計算安全防護層面，公司將結合騰訊雲平臺優勢，協助騰訊雲提升雲環境中的安全防護能力，同時可在騰訊雲平台中提供相應的安全服務，真正將安全能力資源池化，在高速成長的雲安全領域奠定先發優勢，預計2015、2016年EPS分別為0.58、0.69元，維持買入-A評級。

　　風險提示:合作進展低於預期。