清明節後的A股在一片看多做多聲中仍在3000點大關附近搖擺。看多的依據分別有美元暫緩加息 、萬億債轉股為銀行不良資産減負、營改增為企業減負、3月份PMI回升至枯榮線以上、“梧桐樹入市”等。但我們繼續認為，目前影響A股波動的核心因素仍是估值水準和市場制度體系的修復進程。

　　在“一年加兩次”的基本基調下，美元4月份不加息實際上意味著6月份加息的概率大幅提升。因此，“4月不加6月加”的新預期會逐漸增強。

　　我們前期曾分析，2016年全國兩會之後，“一手供給側、一手需求側”，兩手同時發力的政策力度會顯著增強，刺激需求側促使經濟基本穩定是加大供給側改革力度的基本條件。通過房地産新政、刺激新能源汽車消費等需求端消化一部分上游過剩産能，再通過供給側改革出清一部分“僵屍”企業，在此基礎上繼續推動結構轉型與産業升級，構成了2016年經濟的基本態勢。因此，3月份PMI回升至枯榮線以上，是去年下半年以來各種刺激性政策疊加下的滯後效應，同時結合了3月份後進入年度開工旺季、大宗商品價格超跌反彈的週期性因素，但非趨勢性因素。有助於週期性改善和潤滑企業的財務結構，但對利潤增長的貢獻比較有限。從整體層面來看，還不能起到通過促進企業利潤增長來降低市場估值水準的作用與效果。3月份PMI回升枯榮線還不會改變“上半年穩，下半年弱”的市場本來的經濟預期。

　　在行情攻堅3000點時，市場又熱衷起“梧桐樹概念”，但行情的效應與熱度已遠不如去年8月份的“證金概念”。我們認為，從局部層面上看，“梧桐樹概念”的行情熱度不如“證金概念”，其本身反映了當前市場的溫度甚至已不如去年三季度市場大震蕩時，這通過市場交易量、兩融杠桿率等指標上也有所反映。從整體角度看，當市場投資者情緒寄託在“護盤資金”等外力身上的時候，其本身説明當前的市場還沒有走出去年下半年以來的困境，市場本身還沒有産生“自食其力”的向好能量。反映在行情演繹形式上，如果説一月份的熔斷是“熔錯了”，強勢行情應該立即形成尖底並轉折向上快速糾錯，即使是中性的平衡震蕩市，也應該儘快修復並回歸原位；但如今A股形成的鋸齒形的橫向整理已經持續了3個月，仍未修復到熔斷暫停時的行情位置之上，凸顯出行情整體趨勢弱勢未改。

　　因此，我們繼續認為，A股形成轉折並趨勢性向好的條件仍不具備。從中期趨勢來看，制約行情的核心因素仍是估值水準缺乏吸引力，以及市場制度體系有待於修復和完善。從中短期來看，制約行情更進一步的是一季報風險和大宗交易的減持壓力。我們在年初曾分析提示，2016年股市最主要的投資機會是“跌出來的機會”。其中，2016年第一次跌出來的機會、第一輪的“吃飯行情”目前似已進入尾聲期，因此交易上應繼續以防禦性策略為主，耐心等待下一次“跌出來的機會”。