近期A股在3000點附近陷入拉鋸中，雖然吸引眼球的漲停股天天有，但市場缺乏明顯的賺錢效應，以存量資金為主的行情呈現圍城效應。我們認為，短期市場受到即將陸續披露一季度經濟數據和上市公司一季報的制約；從中期局勢來看，仍受到市場整體估值不便宜的約束。因此，我們分析認為，A股市場構建新的生態尚待時日。

　　從近期行情的演繹方式看，3月份A股反彈先是受到週期股群體性反彈的驅動，後是受到券商股板塊升溫的撬動。我們前期分析提示，週期股群起反彈的兩個因素一是受到國際大宗商品價格超跌反彈聯動影響，二是受到1-2月份房地産投資增速出現3%小幅反彈的牽動影響。但我們認為，兩者均是短期週期的波動，而非趨勢性因素，與國際大宗商品價格密切相關的美元雖然短期加息的預期有所淡化，但在美國失業率處於2008年金融危機以來歷史低位、核心CPI處於高位的背景形勢下，加息趨勢仍在，美元趨勢性走弱還不太可能；“中國需求”在經濟結構轉型和整體疲軟態勢下更不可能出現逆轉，因此國際大宗商品價格的反彈只是一次小週期波動。而年初以來房地産新政後出現的地産熱是旨在去庫存，並非是刺激投資規模的本意，對週期性行業也不構成趨勢性的牽動力。至於市場對週期性行業進行供給側改革的憧憬預期，我們認為改革是一個不破不立的過程，因此週期股的反彈還難成氣候，反彈之後對市場的穩定作用也將趨於弱化。

　　近期券商股的群起復興主要是受到債券市場降杠桿的影響，債券市場降杠桿導致部分規模性資金在嚴重資産荒背景下被迫流向股市尋找新的低風險資産，券商股整體不足12倍的靜態PE、不足2倍的PB、較高的流動性、財富管理時代較好的景氣預期等優勢受到了債券市場分流資金的青睞。但另一方面，券商在去年享受到市場高度繁榮和高度波動賜予的饕餮大餐後，今年業績“起碼打對折”是大概率事件，並且債券市場分流的資金以低風險偏好為主，這些均決定著券商板塊有較好的穩健性，但掀不起大行情。

　　我們前期分析提示，創業板TTM-PE仍高達75倍、剔除“兩桶油”和銀行股後全市場A股TTM-PE仍有33倍，“沒有便宜貨”是場外資金對A股望而卻步的核心因素。

　　值得關注的是，A股于1月28日第一次止跌于2638點時的市場兩融杠桿率是2.12% ，于2月29日第二次在2638點止跌時的兩融桿杠率是1.95% ，但當行情反彈到3月21日3028點時，市場的兩融桿杠率卻收縮到了1.74% ，這與以往行情漲時兩融杠桿率增、跌時杠桿率收縮的市場表現出現了截然不同的反差。説明在這輪被稱為“吃飯行情”的反彈中，非但場外資金觀望為主，場內資金也是隨反彈而日趨謹慎。杠桿資金作為市場中最為活躍的資金，杠桿率反向收縮凸顯的是行情活力的收斂。

　　一季度已經過去，4月份的市場是個“數據市+消息市”。首先是，一季度經濟數據和一季報的集中披露，我們預期數據將呈雙弱態勢。其次是，4月下旬的美聯儲會議又是眾矢之的，雖然“耶倫奶奶”最近釋放了鴿派言論，但去年9月18日“耶倫奶奶”釋放了同樣的鴿派語言後，聯儲在12月份卻加了息。因此，“耶倫奶奶”的片言只語還不能作為一顆定心凡。此外，4月下旬起在年報與一季報披露進入尾聲後，按市場的傳統慣例，對年報題材股的炒作將週期性地偃旗息鼓。因此，我們預期4月份A股以先揚後抑為主要趨勢，或再次回歸到弱勢震蕩狀態，策略上應繼續以防禦性交易為主。