每年初都會向宏觀經濟學家、機構投資經理、理財行業人士以及社會公眾徵詢調查，探索和把脈新一年中的宏觀經濟形勢、資本市場趨勢，以及投資理財預期。與2015年初市場對於改革紅利期待有加不同，專業人士們今年更傾向於調低盈利預期，保存資金實力。

　　望聞問切宏觀環境與市場，投資向何處去？進入2016年，隨著實體經濟持續降溫，房地産行業增速放緩，股市開年即遭大跌，P2P行業頻現“黑洞”，固定收益類産品風光不再……投資者手頭的資金如何保值增值，似乎已經成為一個令人迷惘的話題。

　　無疑，當前的市場態勢，往往會影響到投資者對於未來的預期。記者每年初都會向宏觀經濟學家、機構投資經理、理財行業人士以及社會公眾徵詢調查，探索和把脈新一年中的宏觀經濟形勢、資本市場趨勢，以及投資理財預期。與2015年初市場對於改革紅利期待有加不同，專業人士們今年更傾向於調低盈利預期，保存資金實力。

　　A股新生態

　　相關投資者問卷調查顯示，股票和基金是最主要的投資標的，佔比73.4%。傳統的銀行理財佔比低於百分之十，僅為9.5%。P2P、信託産品、保險高收益理財産品、房産等不動産、黃金等貴重金屬以及美元等外匯資産僅是少數投資者的選擇。在這種背景之下，股市動向也就顯得尤為受人關切。

　　雖然二級市場是眾多投資者的首選，但多數人卻未能獲得期望中的回報。今年甫一開市，大盤便連續暴跌，期間4次觸發熔斷機制，上證綜指一月的總跌幅達到22.65%，創下了2008年10月以來的最大單月跌幅紀錄。

　　“由於去年底行情較好，機構和個人投資者的倉位普遍較重，但至元旦以後大盤暴跌，幾乎無人能夠全身而退，對人氣的打擊很大。”上海一位一線私募人士對本報表示，“從圈內多次聚會的資訊來看，大資金對當前的行情普遍謹慎，無論是實體經濟基本面，還是股票的整體估值，以及股價走勢、趨勢，都還沒有見底的跡象。當前的一些大中型私募，不管倉位是高是低，都認為指數還要繼續下探，高倉位的之所以沒有減下來，是因為大盤跌太急給套住了。”

　　2月1日，兩融餘額跌破9000億元關口下方，收于8996.35億元，創下了2014年12月5日之後的新低。當天，滬深兩市的成交量持續低迷，分別成交1528億元和2176億元，處於地量水準區間，大資金逐漸退場觀望。

　　2016年，從全球經濟大環境拉看，主要發達國家宏觀數據均低於預期，新興市場在美元加息、中國需求放緩和大宗商品下跌的多重衝擊下，風險溢價率持續上升。正如許多機構人士所言，今年投資者要適當降低投資收益的心理預期。日本央行貨幣政策委員會近日宣佈，從2月16日起對金融機構存放于央行的部分超額準備金實施-0.1%利率。在毫無徵兆下採取負利率措施，引發市場巨震。

　　民生證券研究院執行院長管清友對記者表示：“由於匯率過快貶值，外匯儲備持續下滑，資本面臨流出壓力。在貶值預期的推動下，居民、企業購匯需求旺盛，貶值陷入惡性迴圈。因此，保匯率和穩利率成為貨幣政策主攻方向。”不少市場人士則認為，在上述預期之下，股市難以形成上漲的趨勢。

　　經濟待解

　　股價是實體經濟在二級市場的折射，實業不振，股市難興。回看2015年，向內，2015年經濟持續下行。2015全年GDP同比增長6.9%，這是自1990年來增速首度跌破7%，經濟承壓較重。從物價上來看，2015年物價整體走弱，通縮風險持續升溫。而CPI和PPI走勢則出現明顯分化。CPI低位徘徊，全年在0.8%-2%之間小幅波動。PPI則是加速下滑，自8月起逼近-6%的低位。

　　從中國銀行業來看，利潤增長放緩和不良率攀升成為銀行業面臨的主要問題。2015年，由於央行降低利率，銀行業的存貸息差放緩，銀行利潤增速放緩。再加上來自網際網路金融的競爭的推波助瀾，2015年，中國銀行業的利潤增長放緩至10年低位。此外，過去一年，中國國有銀行不良貸款上升速度最快。

　　放眼世界，全球經濟整體低迷。2015年底，美聯儲加息，貨幣貶值壓力驟升，日本更是實行負利率。大宗商品價格接連下跌，鐵礦石、原油、鋅、銅等大宗商品價格跌幅都在20%以上。

　　2016年開年，國家統計局發佈的數據顯示，1月份，中國製造業採購經理指數(PMI)為49.4%，低於上月0.3個百分點；非製造業商務活動指數(PMI)為53.5%，比上月回落0.9個百分點，非製造業繼續保持擴張態勢，但增速有所放緩。

　　在海通證券研究所副所長姜超看來：“PMI連續6個月低於榮枯線，並創12年8月以來新低，指向製造業景氣轉差。1月工業經濟開局不佳，PMI分項中生産、需求、庫存均回落，而從中觀看，電力耗煤同比跌幅仍在10%以上。2016年將是推進結構性改革的攻堅之年，仍需加大改革力度破解産能過剩困局。”

　　根據光大證券的統計，預計2016年仍將L型築底，而投資風險溢價高企可能會給今年1季度的經濟增長帶來更多下行風險。傳統行業産能過剩、盈利低迷令製造業投資增速難有起色，人口紅利消失和庫存偏高令地産投資持續下滑，基建是唯一抓手。

　　央行、銀監會2月2日發文稱，在不實施“限購”措施的城市，居民家庭首次購買普通住房的商業性個人住房貸款，原則上最低首付款比例為25%，各地可向下浮動5個百分點。對擁有1套住房且相應購房貸款未結清的居民家庭，為改善居住條件再次申請商業性個人住房貸款購買普通住房，最低首付款比例調整為不低於30%。

　　海通證券副總經理兼首席經濟學家李迅雷對此分析，降低購房首付比例，無疑可以刺激居民住房消費的需求。“中央政府的債務率比較低，地方政府的債務負擔較重，國企的債務負擔更重，居全球之首。民企的債務率應該低於國企，但透明度不夠，債務成本較高，也容易引發債務危機。相比之下，中國居民的債務率較低，大約不到GDP的40%，明顯低於發達國家。所以，今後要拉動經濟的手段就不言自明瞭，即中央政府和居民可以加大加杠桿的力度。”

　　此前，在記者的調查中，有意願投資房産的投資者不到五分之一。63.6%的投資者沒有投資意願，而17.6%的投資者在觀望中。

　　“從2015年下半年開始，代表綜合物價水準的GDP平減指數進入負值區間，象徵著通縮時代的正式來臨。在這樣的宏觀環境下，通過杠桿轉移實現中國式的量化寬鬆是我們唯一現實的選擇。”國泰君安首席經濟學家林採宜如是表示。

　　改革期待

　　沉舟側畔千帆過。在市場大幅震蕩的2015年，依舊存在不少可圈可點之處。在“大眾創業，萬眾創新”背景下的創業潮的産生，國企改革總體方案、十三五規劃的出臺，以及中央經濟工作會議的供給側改革，都令人們充滿期待。

　　資金如水，永遠向投資洼地涌動。隨著中國市場吸引力逐漸增強，中概股回歸漸成趨勢。截至目前，已有逾30家中概股加入私有化大軍，包括盛大遊戲、陌陌、奇虎360等。儘管海外上市的公司回歸需要私有化、解除VIE、借殼或IPO登陸A股三步走，過程繁瑣、耗時較長，但這一場中概股回歸A股的浪潮依然熱情不減。

　　與輕資産紛紛入市相伴隨的，是對並購重組的嫺熟運用。滴滴+快的、58同城+趕集網、美團+大眾點評等網際網路企業紛紛合併，産業網際網路時代下並購成風，也是網際網路企業在資本寒冬下的抱團取暖。

　　雖然股市的動蕩，但多數上市公司的利潤還在持續增長，深交所發佈的數據顯示，2015年度創業板492家上市公司預計實現平均凈利潤1.16億元至1.36億元，同比增長19.2%至39.2%。其中，299家公司凈利潤同向增長，佔比61%；30家基本持平，10家扭虧為盈，131家同向下降，22家虧損。

　　同時，股市的萎靡並沒有阻礙新三板的火爆，2015年，在IPO依舊排隊的狀態下，新三板趨熱。截至2015年12月31日，新三板掛牌企業數5129家，總股本為2，959.51億股，24584.42億元。雖然，新三板目前依然面臨著泡沫等問題，但大批企業扎堆掛牌新三板，使得新三板正在開啟一場盛宴。

　　根據海通證券姜超分析，目前國內主要存在4大類資産：第一大類是房地産，目前總規模約200萬億，但是租金回報率不到2%，隱含的估值超過50倍。第二大類是銀行存款，目前總規模超過100萬億，但是1年期存款利率已經降至1.5%。第三大類是債券類資産，規模約50萬億。目前經過屢次降息，債券利率雖然不如以往，但是4-5%左右的企業債券依然隨處可覓。第四類是股票，規模也在50萬億，其中代表藍籌的上證50指數股息率約3%。所以比較來看，無論債券類資産還是股票類資産，均比房地産和存款更有配置價值，因此未來資産配置的主旋律依然在金融資産。

　　這也契合了當下的主流投資觀點，在記者的調查中，主要投資方式是股票、基金的佔73.4%。52.7%的受訪者表示股票投資佔投資理財資金比重50%以上。

　　管清友認為，對於資産配置，在全球金融一體化與社交媒體深入化的背景下，市場很容易達成共識，特別是當下全球新舊貨幣週期更疊之時，無論流動性還是資産價格的波動都將加大。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平稱，2016年將是一個供給側改革的破冰之年，將會為中國的經濟和改革帶來曙光。他認為，A股這一波調整正在接近尾聲，2016年主基調是休養生息。在兩會之前，相信主要以政策的暖風為主，而且也看到海外，包括美聯儲關於加息預期的緩解，歐洲日本加碼放鬆貨幣預期。在2016年，是播種一級股權投資的黃金時期。對於二級市場，如果説2014-2015年是做趨勢投資，2016年傾向於是做主題投資的時期。

　　不管怎樣，“改革是最大的紅利，改革是唯一的出路，改革造就了資本市場，因此讓我們為改革乾杯。”任澤平稱。