此前數周，A股經歷一輪“泥沙俱下”式暴跌，原本受到追捧的“故事模式”、外延式並購等，在投資者眼中從曾經的“小甜甜”變成如今的“牛夫人”。不過，近日不少上市公司為提振股價，使出提前釋放業績、高送轉、大股東大筆增持等手段。大股東及重倉機構籌謀在春節後展開更大規模自救。

　　商譽坑深並購遇窘

　　“現在真不能收購，股價跌了這麼多，再採取股份對價支付方式，並購公司的股東肯定不同意；增加現金支付比例，上市公司賬面上又沒有那麼多現金。”程明(化名)是華南一家上市公司負責資本運作的副總，令他愁眉不展的是，儘管春節前幾日市場有所好轉，但是上市公司股價只有2015年2月水準，這給他下一步的並購計劃造成極大困擾。

　　2015年，程明所在的上市公司採取股份對價方式，收購了一家利潤頗為豐厚的新興産業標的，此舉使得上市公司並表後的利潤增加近一倍。如果按照2014年、2015年上半年市場運作節奏，復牌之後，上市公司股價至少翻一倍。不過直到2015年12月才復牌，股價補跌近30%，而近期市場的調整，更是讓股價跌回一年前。

　　“半年內三次股災，市場心態已經發生變化，雖然我們公司的業績比一年前好很多，但是沒什麼用處，熊市做並購，市場都過於保守，質疑比熱情多。”程明説，按照2014年底制訂的資本運作計劃，公司未來數年會利用上市公司平臺，並購一系列新興産業標的，以完成業務轉型，而最關鍵的部分在於市場必須配合，起碼不是熊市。

　　安信證券策略分析師徐彪説， 藍色游標 就是一個活生生的案例，“未來企業並購將更注重業績成長。當下‘調結構’，不失為退而結網。”

　　數據顯示，截至2月5日收盤，藍色游標股價已跌回2013年5月水準。藍色游標近日披露的業績預告顯示，其2015年凈利潤0.5億元至1億元，同比下降93%至85%。與此前市場預期的5.3億元左右凈利潤差距甚大。主要原因是，公司前期收購的博傑因為2015年無法完成業績對賭，導致增加3億元左右的商譽減值(2016年將補償股份)；與此同時，公司2015年30億元大手筆的收購導致財務費用增加3億元左右，管理費用預計增加兩三億元。

　　事實上，由於並購標的業績最終不達標，近日不少公司股價跌回1年前，甚至3年前，這使得機構開始對上市公司並購進行反思。 中信證券 研究部財務與估值組林小馳認為，公司在收購標的企業時，往往對收購後的前景展望過於美好，因而在談判過程中高估收購標的未來價值，導致並購溢價倍數過高，甚至有溢價數百倍的交易對價出現。牛市中通過換股或新發股票完成的並購很容易産生大量商譽。當市場回歸理性時，這種並購産生的資産極有可能面臨縮水問題。

　　由減持變增持

　　此前數周，在因質疑而産生的恐慌之下，A股經歷了一輪“泥沙俱下”式暴跌。原本受到追捧的“故事模式”、外延式並購等，在機構投資者眼中，變成了如今的“牛夫人”，場內融資盤、 股權質押頻頻陷入爆倉窘境。一些原本有減持計劃的大股東，不得不由減持改為增持。

　　“復牌之後公司股價大幅下跌，原來確實有點高，但是現在公司股價已經相當便宜。大股東本來是有減持計劃的，現在改為增持了。”華南地區一家上市公司證券部人士告據記者。

　　而程明所在的上市公司亦有增持計劃。“最近大股東增持了一部分，後續還會增持。從我們自身對上市公司的認識來看，股價確實超跌，大股東這個時候增持既可以維護股價，為後續資本運作創造條件，又可以低價位撿到籌碼。”程明坦言。

　　數據統計顯示，今年1月共有561家上市公司發佈了獲得增持的公告，遠超去年四季度月均283家的水準。而2月前4個交易日，重要股東增持家數也達到66家，力度明顯超出以往。

　　對於大股東選擇這個時候增持，徐彪認為，在市場大幅下挫以後，大股東大幅減持的動力不斷下降。觀察股東歷史減持行為，金額基本是隨著市場上漲，減持規模增加，在市場下跌時減持意願則較低；2015年以來市場股權質押規模市值超過2萬億元，到達平倉線的股權質押規模逐漸增多。若再公告減持消息將進一步衝擊股價，股權質押平倉壓力將進一步上升，因此從自救角度也不適宜發佈減持消息；從估值角度看，隨著市場下跌，股票的估值吸引力有所上升，部分優質個股自然得到股東青睞。

　　機構聯手大股東自救

　　值得注意的是，除大股東通過增持實現自救外，不少重倉機構聯手大股東積極運作，以推動上市公司股價企穩回升，預計春節後這股力道會加大。

　　“現在市場對上市公司並購的擔憂比較多，主要是擔心並購標的不達預期，我們就通過幫助並購標的開展業務、增厚利潤的方式，實現當初的業績承諾。”深圳一傢俬募股權機構負責人透露。該人士舉例，近日幫自己參與的一個項目公司拿到一筆大單，起碼能讓上市公司業績翻一倍。

　　不少上市公司還通過業績提前確認的方式，“增厚”業績。

　　深圳一位私募股權機構人士表示，每一輪熊市底部都是産業資本抄底最為活躍的時候。2015年下半年産業資本抄底不少是出於政策要求，而今年以來産業資本抄底大多是自發性，帶有自我價值認可的成分。如果春節後A股再次下跌，産業資本增持力度會加大，市場底部就會更牢固。

　　“一些可于2016年確認，也可以于2015年確認的業績，公司都儘量在2015年確認，這樣可以使得財務報表好看。”深圳一家上市公司財務部人士説。

　　此外，部分公司更是通過高送轉方式，以達到刺激股價的目的。截至2016年2月4日，滬深兩市共有近百家公司披露“10送5股”以上的“高送轉”預案，其中 勁勝精密 擬每10股轉增30股、 天齊鋰業 擬每10股轉增28股、 棒傑股份 擬每10股轉增26股。

　　有意思的是，有機構與大股東一起改變打法，將以往逐次並購，改為所有並購。“比如我們近期參與的一家上市公司，原本計劃只按照1家並購標的去做，現在直接把3家並購標的全部一次性裝入上市公司，這樣市場反響會更好。”上述深圳私募股權機構人士表示，“每一輪熊市底部都是産業資本抄底最為活躍的時候，2015年下半年産業資本抄底不少是出於政策要求，而今年以來産業資本抄底大多是自發性，帶有自我價值認可的成分。如果春節後A股再次下跌，産業資本增持力度會加大，市場底部就會更牢固。”