跌了。調整窗口如期，12月中旬再出發。

　　我們曾在前期報告中明確指出，預計11月底開始調整，到12月上旬結束調整，繼續上行，延續【911中級反彈】這最肥美的一段旅程——肥美的羊尾。

　　縱然近期不乏預期外的事件催化，但短期內市場受人民幣加入SDR預期(11月30日)與美聯儲12月加息預期的影響不可忽視。但我們認為市場本次回調不會改變中級反彈深化的趨勢，肥美羊尾行情仍將會在12月中旬延續。

　　穩增長加碼、流動性改善與管理思路變化提振市場情緒，這是驅動中級反彈啟動及展開的三大主邏輯。近期來看，三大邏輯仍然存在：

　　其一、自9月以來穩增長加碼加速，從項目審批到專項債、財政支出、債務置換保障資金來源，經濟系統性風險已顯著下降；

　　其二、雙降以來，流動性相對寬鬆，且未來寬鬆空間猶存；

　　其三、短期市場秩序整頓與中長期制度建設，標本兼治，有序引導市場退出股災期間非常規政策，恢復正常交易狀態。市場環境保持友好，中級反彈順利開啟和展開。

　　從巴黎恐怖襲擊到土俄衝突，A股市場繼續保持總體平穩。國際局勢對於A股市場的影響並不顯著。我們堅定看好911中級反彈的深化，但建議投資者近期重點關注市場對人民幣匯率與資本外流的關心。而在市場看來，當前，人民幣匯率與資本流動主要受美聯儲12月是否加息與人民幣11月底討論加入SDR影響。

　　最新經濟數據表明，當前中國經濟仍存下行壓力，10月固定投資累計同比繼續下降至10.2%，前值為10.3%，工業企業利潤同比下降4.6%，較前值降幅擴大4.5%，對外貿易同比下降12.1，較上月跌幅擴大0.7%，而最新聯邦利率期貨數據顯示12月加息概率升至77.5%。短期內隨著時間的推移，美聯儲加息預期的增強將會對人民幣匯率産生壓力。

　　而當前對人民幣匯率一個重要的支撐因素是人民幣加入SDR的預期，11月13日IMF總裁拉加德的表態表明加入幾成定局，而11月25日央行已宣佈首批境外央行類機構正式進入中央銀行間外匯市場。從日程上看，11月30日IMF將開會決定是否將人民幣納入SDR，如果通過將從16年10月開始生效。加入本身並不會立即導致對人民幣資産的大規模增持，短期影響主要是象徵意義和信心效應。

　　那麼問題來了，在SDR結果公佈到美聯儲議息會議前存在著一個不確定性上升的區間，我們此前表達的觀點是：1)市場在討論SDR前，存在開始回調壓力；2)美聯儲加息落定前後市場將繼續中級反彈深化行情。

　　第一、新興市場的資本外流壓力在美聯儲加息週期中始終存在，此過程對中國而言，增強人民幣資産吸引力、防止資産去人民幣化將會是貫穿始終的任務，否則重演70年代拉美國家與90年代東南亞國家悲劇並非不可能。如果轉型成功經濟形成新引擎，自然不必擔憂，但當前經濟仍在尋底過程中，資本市場的穩定性將至關重要。目前中國外匯儲備依然充裕，中短期內央行有能力維持人民幣匯率的相對穩定。

　　第二、經常賬戶保持高位與人民幣國際化推進提振人民幣信心。受多因素影響，出口趨於下降，但經濟下行內需不振下，進口下降幅度更大，因此8-10月均值仍保持在600億美元水準；人民幣國際化加速推進，有利於提升市場對人民幣的信心。

　　第三、短期內人民幣所承受壓力有望隨著加息的開啟而減小。通過對美聯儲1977、1986、1994、1999、2004年首次加息後美元指數表現的梳理可以看到，100個交易日內美元指數會停止上行或下跌，充分體表現了資本市場上普遍存在的“買預期、賣兌現”的現象。在美聯儲加息落定後，人民幣貶值壓力和資本外流壓力有望得到緩解，由此中級反彈得到延續。

　　短期內受SDR事件的落定和美聯儲加息時點的來臨，市場情緒會有所波動。風險窗口期的波動或回調不會改變中級反彈行情趨勢，隨著美聯儲加息落定，中級反彈將會繼續深化。市場節奏上重申“羊尾最肥美，猴頭防切換”。經過風險窗口期，即11月底到12月上旬的調整後，週邊環境趨於改善，人民幣匯率壓力減少或將重啟反彈深化行情，市場空間上我們維持上證綜指3800-4200，創業板上調至3500。

　　配置仍以主題性機會為主，關注大宗商品相關版塊交易性機會。“肥美羊尾行情”主要仍以主題性機會為主。

　　在風險窗口期建議重點關注農業、醫藥、大消費等具有防禦以及政策催化屬性的版塊，隨著週邊環境的改善，建議關注有色等大宗商品相關版塊出現的交易性機會。

　　主題方面重點關注中國製造2025、新材料、電力改革等可能有政策催化版塊。此外，註冊制加速推進殼資源溢價衰退催生的相關機會，重點關注ST版塊和次新股板塊。在市場流動性顯著改善情況下，猴年春節前後市場或迎來風格切換，重點關注傳統週期等藍籌板塊交易性機會。

　　民生策略：一週個股推薦

　　一週個股推薦

　　一、汽車及配件

　　推薦標的 ：江淮汽車

　　推薦理由：1)産業鏈向上再佈局，提升新能源汽車核心競爭力。繼與核心供應商華霆動力成立合資公司，研發生産新能源汽車用電池組和BMS後，公司又與安徽巨一成立合資公司開發電機及電控産品。至此，公司完成新能源汽車上游核心零部件電池、電機及電控的全面佈局。2)新能源汽車私人領域領軍者，積極開拓商用車領域。公司新能源汽車歷經五代更疊，在售有iEV4和iEV5(國內首款完全正向開發産品)，2015年純電動iEV系列1-10月累計銷售同比增長超5倍，明年銷量有望翻番；公司積極向新能源商用車領域拓展，預計明年推出純電動MPV、純電動輕卡。3)多模式異地加速擴張，市場空間廣闊。公司通過武漢模式(與當地企業合資建廠)與北京模式(在當地設立銷售公司)拓展異地市場，打破地方補貼保護等問題。兩種模式有望在其他城市複製，加速新能源汽車推廣。

　　二、醫藥生物

　　推薦標的：福瑞股份

　　推薦理由：1)深耕肝病領域，邁向肝病綜合醫療服務提供商。公司通過並購投資，進入肝病相關醫療器械及醫療服務領域，業務得到極大發展。未來公司在“建立肝纖維化全球共識、以肝纖維化的診斷、治療和患者服務為核心，提供肝病全面解決方案”的目標指引下，在治療藥物、診斷技術和醫療服務這三個方面進行整合，將發展成為肝病綜合醫療服務提供商。2)Fibroscan引領肝纖維化檢測技術，未來市場空間巨大。Fibroscan 已成為目前肝纖維化常規檢測手段，在現有檢查方法中具有獨特優勢，其臨床價值已被大量循證醫學證據證實，得到全球多個權威指南的推薦。3)公司積極延伸産業鏈，拓展醫療服務領域。目前“愛肝一生”中心建設推進順利，年內將達到100家規模。同時結合線上肝病患者管理系統，打造完整O2O 慢性肝病管理模式，未來隨著網際網路醫療相關政策的放開，市場潛力巨大。

　　三、房地産

　　推薦標的：榮盛發展

　　推薦理由：1)廊坊本地企業，京津冀核心標的。公司簽訂永清台灣工業新城整體合作開發項目，2015年拿地49%的位於廊坊。廊坊8、9、10月房價環比漲幅分別為1.4%、1.5%及0.8%。隨著京津冀交通一體化等方案落地，廊坊區域的土地價值存在重估空間，房價上行天花板打開，公司的提前佈局有望獲得超額收益。2)“大金融、大健康”轉型提速方向正確。2015年以來，公司入股河北銀行，預計在金融牌照方面還會有所突破。公司投資成立網際網路公司及康旅投資公司，各項轉型動作逐漸落地。公司目前年銷售約為300億元，榮盛物業服務客戶約18萬二三線城市中産階級家庭，隨著消費需求升級，轉型空間巨大。3)公司7月初獲得51.3億元定增批文，底價9.6元/股，目前股價具有較強安全邊際。

　　四、能源環保

　　推薦標的：天瑞儀器

　　推薦理由：1)醫用質譜空間巨大，價值空間有望打開。公司自主研發的MALDI-TOF-MS(基質輔助鐳射解析-飛行時間質譜儀)工程化樣機榮2015年BCEIA(北京分析測試學術報告會暨展覽會)金獎。該儀器在醫院臨床檢測領域有著廣闊的市場前景。隨著公司MALDI-TOF-MS質譜儀的量産，醫院臨床檢測市場空間有望打開。2) “網際網路+大健康、環保”戰略藍圖成型。公司專業從事以光譜儀、色譜儀、質譜儀為主的高端分析儀器及應用軟體的研發、生産、銷售和相關技術服務，核心産品市場佔有率約60%。今年4月公司收購問鼎環保100%股權，將業務範圍拓展到環境治理領域；6月公司收購中康尚德12.8%股權，將業務拓展到移動醫療領域；公司多款儀器應用於食品安全監測領域，隨著國家對食品安全的重視程度提高，食品安全監測産品將直接受益。3)第一期員工持股計劃穩步推進，控股股東提供4倍借款。員工持股計劃的推出有助於激發員工的工作熱情，保留公司核心技術人才，提升核心人才競爭力。4)賬面現金流充足，外延並購預期強烈。公司2014年設立專門的投資部，在環保、第三方檢測、生命科學儀器等領域積極開展外延並購。截止到三季度公司賬面上有7.9億現金，充足的現金流為公司未來在環保、第三方檢測、生命科學儀器等方面持續的外延並購提供資金保障。

　　五、電子

　　推薦標的：中穎電子

　　推薦理由：1)物聯網晶片加大研發力度，未來空間大。微控制器+無線傳輸技術産品會用於物聯網、可穿戴産品，先期將從無線人機界面的無線鍵盤、健康醫療的血壓計、家電控制器等應用領域切入，未來在可穿戴設備和物聯網領域應用空間廣闊。2)鋰電池晶片積極向一線筆記型電腦大客戶延伸。相關産品已經進入驗證最後階段，同時也在切入慢速電動自行車電源管理等領域。3)小家電轉白電，市場前景廣闊。公司在小家電市場份額做到20-30%，大家電目前只有5%。大家電市場空間約為小家電的2倍，公司目前已建造變頻空調實驗室。4)顯屏驅動晶片訂單穩定，技術領先。部分客戶已將公司的PMOLED 顯示驅動晶片運用在可穿戴産品，具有穩定可持續性的市場份額。AMOLED已有的量産訂單，新産品在開發中。公司貼近客戶需求，技術國內領先。5)有望受益台灣地區取消大陸對台灣半導體設計行業的投資禁令。

　　六、機械

　　推薦標的：鼎漢技術

　　推薦理由：1)業績增長靚眼，內生外延雙軌鋪路，跨界發展呈現“高鐵速度”。通過內生+外延式發展，公司改善了産品結構單一的問題，由地面裝備産品體系向“地面+車輛”轉變，規模和業績快速增長。公司14 年、15年1～9月歸母凈利潤同比增長206.83%和95.12%。産品結構來看，公司2015年1-9月車輛市場收入已佔總收入的63.27%。産品綜合毛利率持續提升，14年及2015年1～9月報表綜合毛利率分別為40.6%、43.65%。2)內生式增長，豐富産品體系、培育新商業模式。公司鐵道客車DC600V電源、遮罩門系統、車載安全檢測産品均于2015年前三季度取得了良好的拓展成績；自14年起針對地鐵儲能、高鐵動車電源等産品持續投入，其中地鐵制動儲能技術最高可達30%節能效益；此外公司新産品的持續研發、轉化可有效支撐未來幾年持續增長。3)佈局全資子公司“北京鼎漢機電設備服務有限公司”打造軌道交通高端服務平臺，促進增量市場到存量市場新商業模式的建設。4)外延式擴張，資本合作方式促進跨界增長戰略提速。公司14年以7.6億對價收購海興電纜；15年1月3.6億收購中車有限；15年6月增資奇輝電子。立足於長期跨界增長戰略，資本並購拓展了公司業務範圍。5)與北京城建設計公司簽署戰略合作框架協議，開展城市軌道交通解決方案研究，展開城市軌道交通項目的全方面合作。