我們前期分析提示，四季度是A股的“反彈季”，但四季度的反彈主要體現在10月和11月，進入12月份後的市場，將會受到各種年終因素的侵擾而再度複雜起來。年終干擾因素包括美元12月份加息預期強化，企業投資者年終贖回與機構投資者年終結賬、年終做賬因素或導致市場利率年末翹尾，隨著企業財務年度的結束，傳統産業股面臨財務報表壓力、新興産也業面臨成長性成色檢驗的壓力。同時，28家按照“老規矩”發行的新股需要在年末之前一個多月時間內發行完畢，必定對市場存量資金形成擾動。

　　此外，我們前期分析，10-11月份的反彈已經進入自6月份災害性下跌以來的綜合持股成本區，絕大多數股票均已進入“解套區”，必然需要通過反覆換手震蕩來消化。技術上，創業板已經臨近6月份高位下跌以來的半分位，相對弱勢的上證綜指也已臨近0.382的反彈阻力位。更主要的是，經過秋季反彈之後，A股又回到了相當“不便宜”階段，以上諸多因素決定了A股正在從反彈季轉入震蕩季。

　　明年的確定性因素和不確定因素

　　時近年末，市場各路投研機構又開始了“吃麵”——通過宏觀面、政策面、市場面來預期明年的市場形勢，儘管實證表明這些預期的可靠性並不高，因為市場最大的魅力是超預期，但這個一年一度的“道場”還是要做的。

　　關於明年的預期，我們更注重預期中的確定性因素和超預期這兩個維度。2016年市場的可確定性因素是:第一，我國宏觀經濟形勢仍處於過剩産能去化週期、週邊經濟疲弱期、內部結構轉型緩慢期、政策邊際效用下降期，整體經濟形勢仍處於趨勢性的緩降期；GDP是6.8還是6.7並無差異，也無實質意義。基於2015年下半年財政刺激性政策、貨幣寬鬆性政策的滯後效應，以及“十三五”規劃落地的作用，明年經濟上半年好于下半年；第二，2016年仍處於資本從虛、無風險收益繼續走低、寬鬆環境繼續的疊加期，社會流動性充裕與資産配置荒的矛盾仍繼續存在；第三，結構轉型的深化與“雙創”的繼續強化不會變，傳統産業尤其是重資産傳統行業仍將繼續走弱，但在PPI趟底中股市中的傳統産業有脈衝，市場機會依然會聚焦于新興成長的“挖寶”；第四，改革進入“砸墻期”，一砸地方政府不作為的墻；二砸既得利益者固守的墻。2016年改革紅利還難見規模效應，改革仍未趟過深水區，2015年所謂的“改革牛”只是個主題驅動的“憧憬牛”，2016年即使還有“改革牛”也仍是憧憬牛，還難以這麼快見到“紅利牛”。

　　2016年市場的不確定因素或者超預期因素是:1、我們不認為2016年人民幣貶值壓力如目前市場預期的那麼大。一方面人民幣匯率是主要綁定和對標美元的匯率政策；另一方面2016年美元加息後美國經濟復蘇動力減弱，對人民幣匯率和資本流出存在此消彼長的對衝因素；再一方面，人民幣在加入SDR前後有必要保持相對的穩定才能取得更好的國際地位；還有，中國經濟相對於除美國之外的其他經濟體仍具有比較性優勢。因此，我們預期2016年人民幣只存在2-3%左右的貶值空間，因此對國內資本市場影響不大；2、2016年可能出現的局部性金融風險儘管不如2015年股災那麼大，但風險點比2015年多。主要來自於僵屍型企業(行業)的債務風險、部分地方性銀行的壞賬風險、三四線城市的融資平臺破産、P2P融資平臺流動性風險擴大。此外，近幾年上市公司“追時髦”大量跨界並購的項目經過大浪淘沙之後，也將進入“不達預期”的風險暴露期和壞賬暴露期。

　　利用震蕩獲取收益

　　我們認為，經過2015年三季度災害性下跌後，2016年的A股市場仍將處於一個市場新生態的重建期。期間，《證券法》修訂後的頒布、IPO註冊制的落地、新三板分層、深港通與滬倫通的推出、期權業務開展、期指等衍生品交易制度的重修、市場杠桿率的重修、“打新”規則的改變、金融機構更緊密的混業經營趨勢等，使得未來幾年資本市場的生態環境將發生重大變化。處於生態重建期的市場不具有大的趨勢性機會，生態重建一般以震蕩和收斂為主要特徵。因此，整體來看，2016的A股市場變化雖然沒有2015年那麼劇烈，但市場環境將更為複雜，機會與風險並存；雖然刺激性沒有2015年那麼強，但對投資者的投資策略和交易行為提出了更高要求。

　　對於後階段行情，我們建議積極運用“震蕩出效益”的交易性策略，主題方向上我們依然建議關注含權次新股，同時遵循歲末年初行情的運作規律:11-12月份是佈局期、1月份是休整與分化期、2-3月份是熱度炒作期。