□本報記者 張莉

　　11月21日，在“2015年中國建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會南昌站”活動現場，長城基金管理有限公司固定收益部總經理鐘光正表示，由於經濟增速放緩，國企改革需要緩慢推進，産業和經濟轉型潮流不可阻擋，同時市場大幅調整令估值風險得到大部分釋放，後市發生單邊上漲行情的概率較小，市場震蕩加劇，投資者可關注當前股市三大確定性機會。

　　後市震蕩料加劇

　　從當前宏觀環境來看，鐘光正認為，當前國內經濟增速不容樂觀。從分項指標來看，固定投資規模出現調整；出口同比減少，但順差持續創新高，外貿出現“萎縮性順差”；國企和民企走勢反差大，部分傳統行業利潤大幅下滑；PPI指標顯示，不少行業産能過剩，經濟現狀較差。從穩增長角度而言，貨幣政策將維持寬鬆環境。

　　不過，在經歷此前市場深幅調整之後，市場的估值風險已經得到大部分釋放，投資者恐慌情緒得到明顯緩解。據鐘光正介紹，目前A股整體市盈率跌至18.5倍，非金融PB降至2.77倍，高於過去3年的平均水準（2.34倍），但略低於過去10年平均水準。A股目前的PE隱含的收益率已經超過10年期國債收益率近4個百分點。從上述數據來看，A股目前具備一定的投資價值。

　　儘管如此，鐘光正表示，再次發生單邊上漲的牛市概率較小，趨勢的不確定性會增加，後市判斷震蕩將會加劇。一方面，貨幣政策持續寬鬆，資金會回流股市，人民幣波動和清理場外配資對股市的衝擊接近尾聲，市場估值風險得到釋放；另一方面，國企改革進程緩慢推進，産業、經濟轉型潮流不可阻擋，在這個過程中，不確定因素較多。鐘光正表示，儘管近期行情反彈明顯，但主要由資金推動，缺乏基本面支撐，總體而言行情相對脆弱。

　　投資者需要從股市的不確定性中尋找確定性。鐘光正認為，當前股市的確定性機會有三點：一是五中全會和“十三五”規劃對國家轉型和戰略新興産業的引導；二是有業績、有估值、有成長、真轉型的龍頭公司，TMT中超跌或回調到位、與國家資訊安全和工業4.0相關的龍頭公司，高端製造、環保、軍工、新能源與新能源汽車、券商、白酒、醫藥、航空交運、與穩增長和一帶一路相關的建築建材等行業；三是挖掘京津冀一體化、冬奧會及國企改革主題。

　　債市慢牛行情依舊

　　從債券市場而言，鐘光正表示，當前債市慢牛行情依舊，對未來債市繼續持樂觀看法，未來債市仍然存在確定性收益和配置價值。一方面，穩增長、外匯佔款收窄、人民幣貶值和美國加息等因素都需要貨幣政策維持寬鬆環境，短期難見緊縮預期；通脹年內低位運作；而短期數據回暖、IPO重啟等因素形成的收益上行都是債市配置機會。

　　另一方面，第三批1.2萬億元地方債置換額度公佈，總體規模仍在市場可接受範圍；發改委放寬城投企業融資的限制，同時房地産債開始大量發行，信用債供給放量；IPO重啟，新規下預先繳款改為確定配售數量後再進行繳款，對資金面不再造成衝擊；打新基金等産品為賺取債券收益，不用拋售債券預留現金頭寸，債市供求狀況維持中性穩定。

　　鐘光正指出，近年來信用債市場發展迅速，將是未來投資重點。數據顯示，2004年末國內信用債存量僅2000億元，其中非金融類信用債僅1200多億元。截至2015年9月末，中國信用債總餘額已經突破16萬億元，其中非金融類信用債餘額達到13.4萬億元，增速十分迅猛。不過，儘管信用債受到的關注度逐漸提高，但鐘光正提醒，當前信用債市場信用評級總體辨識度較低，未來需要防範信用風險的不確定性。