上周A股市場呈現寬幅震蕩走勢，雖然週三單日大幅回落，但並未對市場人氣造成明顯的衝擊，在中小創反覆活躍情況下，大盤在後半周重拾升勢，滬指進一步逼近年線。最終上證綜指收報3412.43點，一週累計上漲0.62%；深成指收報11603.46點，一週累計上漲2.01%；創業板指收報2538.38點，一週累計上漲3.65%。

　　從行業板塊表現來看，醫藥生物 、通信和綜合等行業漲幅相對靠前，國防軍工、鋼鐵和交運等漲幅靠後；主題方面，健康中國、生物識別和線上教育等概念表現相對活躍。

　　華泰證券：

　　不可低估“雙降”透露出的中長期貨幣寬鬆取向，寬鬆貨幣環境將有效降低系統性風險。貨幣寬鬆僅是市場上漲的必要條件，決定性條件仍然是改革預期回暖。總體看，“雙降”後對市場中期走勢更樂觀。

　　中信證券：

　　“雙降”強化了投資者對穩增長政策密度以及流動性寬鬆力度的預期，提升了市場整體風險偏好。疊加本週五中全會召開的改革輿情高密度時間窗口，將更有利於中小創和主題性行情深化。

　　齊魯證券：

　　短期市場仍將維持寬幅震蕩走勢。從相對較長時間段來看，隨著市場情緒逐漸轉暖以及資金成本維持低位，市場將進行一輪估值修復行情，藍籌股將表現突出，建議關注以券商為代表的大金融板塊和估值修復行情。

　　平安證券：

　　綜合來看，推動市場上漲的主要因素是流動性寬鬆預期，政策作為刺激因素使得市場呈現明顯的結構性行情。需要警惕11月份開始這些因素的影響作用將會下降，市場快速反彈階段可能將趨結束。

　　西部證券：

　　隨著均線系統得到修復，多頭排列開始逐步顯現，配合MACD指標突破0軸多頭信號顯現，預計股指在逐步站穩60日均線這一強弱分界線後仍存在繼續向年線發起挑戰的動力。

　　東北證券：

　　從基本邏輯和市場內在行為看，市場仍處於自我修復階段，“雙降”有望催生月內第二次風格波動。

　　廣發證券：

　　不一樣的“負利率” 不一樣的應對之道

　　從最近機構投資者的反饋來看，大家的問題集中於以下兩點：1、上周大盤股曾經有一些異動，“雙降”之後是否會進一步推動市場風格向大盤股轉換？2、本次“雙降”之後中國再次進入“負利率”時代，未來的股市環境是否有可參照的歷史？對於這兩個問題，我們的看法是：

　　本輪降息降準週期中，五次貨幣寬鬆對市場和風格的影響都不盡相同，貨幣政策並不是每次“風格轉換”的主導因素。在本次“雙降”之前，央行已在近一年時間內進行了5次降息(準)操作。從市場趨勢來看，降息(準)後的第一個交易日股市上漲概率只有60%，30個交易日內股市上漲概率會上升至80%；從風格表現來看，降息(準)後的第一個交易日主機板戰勝創業板的概率為60%，30個交易日內主機板戰勝創業板的概率會下降至40%。總的來看，無論是市場趨勢還是風格特徵，其實在降息(準)後都沒有非常一致的規律，究其原因在於貨幣政策的寬鬆並不是每一次市場波動和風格轉換的主導因素。

　　我們傾向於認為本次“雙降”對市場此前的趨勢和風格特徵不會産生扭轉性的影響。回顧過去一年的五次貨幣寬鬆，只有去年11月的第一次降息和今年8月的第五次降息對市場影響較大。去年11月的降息是時隔兩年後的首次降息，使投資者産生了貨幣政策進入持續寬鬆通道的預期，對於股市整體和低估值的大盤股都帶來了極大的提振作用；而今年8月的降息是在“8·11匯改”之後的首次降息，修復了此前市場對貶值環境中貨幣政策無法寬鬆的恐慌預期。可見這兩次貨幣寬鬆都是對投資者預期的極大扭轉，因此對市場也帶來了極大的影響。但本次“雙降”之前，宏觀數據的持續疲弱和人民幣匯率的趨於穩定，都使得市場對貨幣政策的再次寬鬆有了較為充分的預期。因此，我們傾向於認為本次“雙降”對市場原有的趨勢和風格不會産生扭轉性的影響。

　　2000年以來中國經歷過三次持續的“負利率”，股市在這三個時間段中的表現非常一致——先大漲後大跌。2000年以來中國共經歷了三次持續時間較長的“負利率”階段，分別是2003年11月至2005年3月、2007年2月至2008年10月、2010年2月至2012年1月。從這三次“負利率”時期的股市表現來看，雖然波動幅度差異很大，但是波動趨勢都很一致，那就是“先大漲後大跌”——2003年11月至2004年3月，上證綜指先從1350點漲至1740點，但此後至2005年11月又跌回到了1000點；2007年2月至2007年10月，上證綜指先從2800點漲至6000點，但此後至2008年10月又跌回到1700點；2010年7月至10月，上證綜指先從2400點漲至3100點，但此後至2013年6月又跌回到了2000點。

　　但如果把本次“雙降”作為第四次“負利率”的起點，我們會發現，這次“負利率”和前三次相比宏觀環境有很大的差異——沒有緊縮的貨幣，也沒有過熱的經濟。前三次“負利率”有兩個共同的特徵：一是通脹和基準利率都在持續上行，只不過通脹上行比利率上行更快從而形成了“負利率”；二是在“負利率”的前部分時間裏經濟處於“過熱”狀態，並在後部分時間裏步入“滯脹”。但是我們這一次的“負利率”卻和之前三次有明顯不同——一本次“負利率”是在貨幣寬鬆、利率下行過程中形成的，而不是利率上行的貨幣緊縮過程；二是本次進入“負利率”過程中經濟根本就沒有“過熱”跡象，反而是持續的“衰退”特徵。

　　面對本次“負利率”的應對之道也和前面三次有所區別。我們要做好在持續的低利率環境中經歷完整的一輪甚至幾輪“牛熊轉換”的準備，對市場趨勢影響更大的將是對中長期經濟轉型和體制改革的預期變化。在前三次“負利率”中，股市表現遵循了“投資時鐘”的邏輯，在經濟強復蘇預期中走向瘋狂，又在流動性收緊環境下走向疲軟。即在“負利率”初期宏觀經濟已處於“過熱”狀態，這時候流動性收緊，但強勁的經濟數據和不斷上漲的價格指數，使投資者樂觀地認為這會帶來經濟的強復蘇和企業盈利的大幅提升。因此，股市在“負利率”的上半段往往都是上漲的。但是隨著利率水準的不斷上升和流動性的持續收緊，最終對需求産生了抑製作用，並導致宏觀經濟從“過熱”走向“滯脹”，股市也已因此而趨弱。但本次進入“負利率”以後預計宏觀經濟的疲弱以及流動性的持續寬鬆會成為一種常態，“投資時鐘”邏輯在這種環境中將失效，牛市和熊市的轉換將更加取決於投資者風險偏好的變化。而A股市場的風險偏好能否持續提升，將更有賴於中國能否通過經濟轉型和改革深化重新在新的全球分工體系中尋找到合適的定位，因此，我們認為接下來對市場趨勢影響更大的將是投資者對中長期經濟轉型和體制改革的預期變化。

　　四季度市場維持樂觀，繼續偏好新興成長行業，如移動支付、網際網路傳媒、環保、軟體、醫療服務等。四季度隨著“十三五”規劃預案的推出、人民幣加入SDR的逐漸明朗、價格改革、國企改革等改革措施的密集推出，投資者在“股災”之後對於轉型和改革的過度悲觀預期正在逐漸得到修復，這會帶來市場風險偏好的進一步提升。因此，在四季度接下來的時間裏我們傾向於對市場繼續樂觀，並繼續看好新興成長行業，如移動支付、網際網路傳媒、環保、軟體、醫療服務等。

　　東興證券：

　　“雙降”增加市場複雜性宜酌情鎖定利潤

　　“考驗”如期而至。上周我們指出A股“無考驗”的做多“窗口期”接近尾聲，從市場整體表現來看，上週三再現數百股跌停著實考驗了投資者的神經。同時滬深兩市成交量繼續小幅放大，反映出市場接近套牢籌碼密集區之後多空力量博弈的加劇。樂觀者樂觀于貨幣政策放鬆加力，無風險利率繼續下降，風險偏好修復，“資産荒”推動股市上漲。目前來看，上週末的“雙降”似乎對這一邏輯有所強化。

　　對於“雙降”，我們認為再次降準符合市場預期，但再次降息略超市場預期。如果從常規經濟意義解讀，我們認為降準可能反映出：1、GDP破7之後決策層完成年初目標的決心。2、雖然近期人民幣匯率企穩，但在中長期貶值預期下，近期流出的錢可能仍比流入的多。3、增強金融系統的安全墊。但現階段繼續降息確實存在一定的異議：1、在中長期貶值預期仍存環境下，繼續收窄中美息差可能將再次增加人民幣匯率的壓力。2、利率本已很低，房貸實際利率已接近或低於2008年金融危機的水準，房地産市場仍未出現明顯起色，説明房地産成交和投資的低迷可能與資金成本的關係不大。基建項目本已批了很多，但增速還是比較緩慢，説明基建增速回落也未必是資金成本的問題。總體來看，目前流動性和資金成本對實體需求的邊際動力正出現持續的下降。

　　目前的行情是對上一輪牛市的懷念與濃縮，建議酌情鎖定利潤。本次“雙降”對於A股市場的影響較為複雜，我們認為需要聯繫A股的籌碼分佈格局、海外宏觀環境變化以及最近一系列國內金融市場的事件來看待其産生的綜合反應。從市場籌碼格局來看，9月中旬以來A股反彈主要建立在存量資金加倉基礎上，目前A股已反彈至前期套牢籌碼密集帶，阻力和考驗已經顯現；從海外宏觀環境變化來看，歐洲央行暗示寬鬆繼續發力，美元指數強勢回升，幾天內幾乎收復過去兩周的跌幅；從國內政策面來看，上週末一系列的金融反腐事件值得密切關注，可能對市場高風險偏好的活躍資金産生顯著影響。綜合來看，本次“雙降”為市場走勢增加了複雜性，可能有所提升反彈波段的高度，可能帶動市場大小盤風格的短暫切換，但同時也可能縮短市場反彈的時間週期。樂觀者已經開始討論再“泡沫化”，但我們認為目前的行情是對上一輪牛市的懷念與濃縮，戰術上應以震蕩市為基礎假設，建議參與反彈較早、倉位較高的投資者可以酌情鎖定利潤。

　　國泰君安：

　　反彈提速強化成長

　　“雙降”超市場預期，寬鬆預期全面、快速打開。之前放鬆與否看CPI，而現在看GDP的平減指數(加入了工業品價格PPI因素)。央行在《答記者問》中首次提出“央行對基準利率的調整一般主要觀察CPI的變化，但也要適當參考GDP平減指數。”考慮到PPI要遠弱于CPI，這種目標轉變意味著接下來仍然有進一步放鬆的空間。與8月25日相比，10月23日的“雙降”更多強調“國內外形勢依然複雜”、“下行壓力”，刪去“調結構、促改革”的目標。考慮到這些變化，我們認為年內可能仍然有一次降息過程。

　　短期市場反彈將進一步提速，反彈區間可上看3600點。雙降超出市場預期，也打開了市場放鬆預期，存量資金風險偏好將進一步提升。我們認為市場可能會加速反彈，短期內市場震蕩上限將擴張到3600到3700點附近。而期間市場仍是由存量資金所主導，體現為對於成長、轉型和改革因素的關注。今年幾次“雙降”之後市場表現並不一致，年中“雙降”後市場下跌，8月25日雙降後市場開始穩定。市場的不同表現和市場預期是否飽滿、微觀結構是否改善有關。目前看微觀結構問題已經解決，“雙降”也將對市場風險偏好形成明顯影響。

　　市場對穩增長政策加碼預期會逐步升溫。考慮到貨幣政策放鬆空間進一步打開，財政等穩增長政策可能逐步加碼。年底之前市場對於穩增長的政策預期可能會進一步打開，和增長預期相關的板塊彈性會穩步上升。短期內“雙降”帶來了人民幣幣值壓力，但是我們認為年內人民幣幣值是穩增長的重要一環，我們認為人民幣幣值的企穩可能會成為增量資金入市的重要催化劑。

　　行業配置與主題推薦。行業層面我們推薦：一、高端製造相關，主要包括資訊技術 (偏軟：大數據、資訊安全 ，偏硬：資訊基礎設施)、新能源 (光熱)、智慧製造(機械、軍工)與新能源汽車；二、現代消費服務相關，主要包括傳媒、社會服務及大健康(醫療、生物醫藥等)；三、前期悲觀預期已經反映充分，受益於交易量及兩融回升、機構持倉較低、彈性較大的券商；四、受益於財政發力相關鏈條，主要包括城市建設(軌道交通、停車場)、環保(水務)。此外，建議關注受益於天然氣價格改革的天然氣輸配板塊。

　　主題方面推薦優化對外開放佈局的自貿區主題、新能源汽車鋰電池産業鏈及國企改革主題。一、改革開放自貿區主題，包括北部灣自貿區受益標的：北部灣港 、五洲交通 ；重慶自貿區受益標的：重慶港九 ；二、新能源汽車動力電池及其材料設備，相關受益標的：國軒高科 、先導股份 、天齊鋰業 、方正電機 、特銳德 、奧特迅 ；三、國企改革主題，相關受益標：國投新集 、中國巨石 、嶺南控股 、廣日股份 、廣州浪奇 、老鳳祥 .

　　海通證券：

　　“雙降”助力市場回暖

　　“雙降”加速利率下行，大類資産輪動利好股市。各項經濟指標再創新低，在工業、投資、出口等都極低背景下，寬貨幣穩增長成為宏觀工作重點。從8月底“雙降”以來可以觀察到資金利率的新一輪快速下行，目前國債收益率已經步入2時代，繼央行通過MLF釋放1055億元流動性之後，上週末央行再次“雙降”。通縮風險升溫背景下利率下行過程仍未結束，寬鬆週期仍將繼續。利率下行推動大類資産輪動，股市吸引力上升。相比54萬億儲蓄、44萬億債市、26萬億銀行理財和私行，股市19萬億自由流通還很小。

　　創新和改革提升風險偏好。經過兩年的精心籌備，“十三五”規劃落地已進入倒計時，創新和改革預期將提升市場風險偏好。預計“經濟轉型升級”、“資訊經濟”、“走出去”戰略等將成為“十三五”規劃的新增亮點，預計製造業升級、資訊經濟、現代服務業有望成為“十三五”規劃産業維度的三大主線。此外，包括財稅改革、區域規劃等各方面改革也有望成為“十三五”規劃的重點。

　　應對策略：享受上漲。當前市場資金充裕、利率下降是最有利的因素，核心矛盾是風險偏好。利率下行邏輯在8月底“雙降”後重新成為正能量，上週末“雙降”之後利率下行仍有空間，大類資産配置利好股市；風險偏好提升方面，“十三五”規劃將突出轉型和新興産業發展，重建市場對轉型創新的信心，國企改革不斷地修復改革預期，穩增長不斷推進對衝增長下行擔憂，美聯儲年內加息預期推遲都將不斷提振市場信心。

　　光大證券：

　　堅守成長等待增量資金

　　央行上週末宣佈的“雙降”是對9月以來A股反彈邏輯的再確認，有利於市場資金面的進一步改善，在沒有“黑天鵝”背景下A股“交易時間”有望延續。

　　利率下行助推估值企穩。自8月26日以來上證指數和創業板指分別上漲15%和28%，在這一期間長端利率的顯著下行是基本面上的最大變化。在這一背景下，“雙降”無疑有利於市場估值水準的進一步企穩甚至回升。

　　等待增量資金。10月份以來A股資金面出現了久違的“弱改善”，這也是場內資金增倉推動市場上漲的重要背景。最新數據顯示，新增投資者數量季節性回升至30萬人，與9月上半周基本持平，同時10月上半月的交易結算資金變動額和銀證轉賬凈額重回正值。同時根據統計，10月以來，在沒有新基金髮行背景下，股票型和混合型基金份額均出現了一定幅度的增長。審慎角度上看，資金面的這一變化究竟是季節效應還是“新常態”仍需時間或新邏輯的確認，隨著“雙降”來臨我們不妨對此多一些耐心。

　　堅守成長主線。歷史經驗看，在資金面不發生重大轉折背景下，以創業板為代表的中小市值優質成長股較大概率會跑贏市場。對於本次“雙降”可能引發的低估值品種反彈的持續性主要取決於是否有大規模的增量資金入場，否則創業板即使受到衝擊可能也是短期現象。對於這一問題，除了時間和新邏輯兩個緯度外還要面對市場杠桿率降低的事實。因此，即便增量資金入場加速，對其規模也不宜過高估計，所以成長股仍將是更加確定的配置方向。

　　中金公司：

　　區間震蕩為主

　　市場展望：“雙降”符合預期，區間震蕩為主。上週末央行宣佈降息和降準，由於前期披露的三季度經濟數據顯示宏觀面並無起色，需要更為積極的政策支援，因此本次“雙降”基本符合預期。考慮到A股大盤自8月份低點到目前的反彈幅度已經接近20%，中小市值個股反彈幅度更高，我們認為“雙降”雖然對市場構成利好，市場短期可能繼續延續漲勢。但考慮到市場指數在逐漸接近技術阻力位，近期的放鬆政策能夠産生多大的支援效果需要觀察。

　　另外週末監管層還宣佈了對一批股價操縱等不法行為的處罰，這某種程度上也可能會對於那些違規違法炒作個股的行為起到一定的震懾作用，帶來相關的監管風險。因此，總體上我們維持對市場整體中性的判斷，市場仍然處於漲多了要獲利、跌多了要進場的區間震蕩狀態。具體操作上建議相對謹慎的或注重絕對收益的投資者可以趁利好逢高鎖定部分利潤。

　　行業及個股建議：堅守品質，適當參與主題投資。1)品質個股：鋻於目前市場具有一定的獲利了結壓力，建議關注估值合理、有業績支撐或成長空間的優質股；2)主題投資機會：五中全會本週召開，“十三五”規劃是核心議題，關注四大行業(傳媒及網際網路、醫藥、軍工、環保與新能源)和五大主題(國企改革、人口政策調整、中國製造2025、軍民融合、深化對外開放)。但考慮到近兩周相關個股漲幅已然較大，也需防範短期風險；3)三季報業績可能超預期的公司。

　　長城證券：

　　別總想一口吃成胖子

　　第一、近期的反彈和上半年的牛市相似之處均是風險偏好(估值)+利率下行的推升，而非盈利層面的變化。在週末雙降後債券市場利率已經到了非常低的水準，年內似乎更大概率是低位震蕩格局，6次降息後無風險利率邊際層面下降幅度將會明顯趨小。

　　第二、今年下半年的市場運作和去年下半年在結構上明顯不同，之前是大盤藍籌，現在是新興成長；之前是指數猛漲，現在是結構性行情，市場波動加大，但整體中樞上升幅度明顯放緩。

　　第三、十八屆五中全會本週召開，討論關於“十三五”規劃的建議稿，正式稿將在明年兩會修改後推出。建議稿會否超市場預期仍然存在著一定的不確定性，我們認為在某些領域(結構性層面)可能會帶來超預期資訊。

　　加上近期的一些其他因素對於市場風險偏好的影響，我們認為對短期市場走勢需要保持一份理智和清醒。中期趨勢雖然沒有發生變化，但短期不宜以過度樂觀的策略去投入市場。

　　投資機會方面，建議結合“政策+業績+資本運作”這三個層面精選個股：1、政策層面，密切關注“十三五”規劃的結構性機會，重點推薦農業現代化、大數據、工業網際網路、國企改革、西藏和東北板塊、醫療養老等方向；2、業績層面，近期三季報顯示消費升級和新興成長類行業業績較好，推薦傳媒、環保、新能源等有業績支撐的價值成長股；3、資本運作方向繼續推薦資産注入組合標的。