兩融透析

　　上周市場僅三個交易日，滬指跌2.23%，中小板指跌8.08%，創業板指跌10.9%。兩市融資餘額持續急降，至上週五約為9630億元，滬市凈流出768億元，深市凈流出約326億元，合共減幅約為10.2%。過去三周走勢最弱的創業板指數累計跌幅近31%，融資盤在平台下破後遭遇強平壓力，受損嚴重。

　　上周市場一九分化，低估值低市盈率的藍籌成為國家隊護盤主力品種，表現較強，滬指跌幅較小。中小創業板的成長類個股走勢越來越弱，部分加速下行，資金出逃現象明顯。當前投資者心態脆弱，買力持續下降。利空效應放大，拋售壓力未衰竭，中小創業板市場仍在尋底築底過程當中。上周融資盤已是連續第三周凈流出，過往五年多的數據看，融資盤易升難降，連續四週凈流出已是最大值，但本輪下跌市跌幅大，時間短，對融資盤殺傷力巨大。需要增量資金持續進場承接才能改變總體買賣不均衡的現狀。

　　管理層要求各券商在9月底前徹底清除違法違規的配資賬戶，完成對具有分倉交易功能的第三方資訊技術系統的清理。傘形信託品種的存量部分也在本次清理之列，不但融資部分要提前了結，本金部分也要撤出信託賬戶。業內估計受影響需要清理的存量股票資産約在3000億元左右。以1倍杠桿計，其中融資部分和本金部分各為1500億元左右。信託賬戶對創業板個股持倉有倉位限制，藍籌股佔比過半。對比六月清理民間配資，此次傘形産品的清理規模遠不如上次，但當前市場下跌趨勢明顯，清理行動對趨勢下跌有催化作用。

　　六、七月的民間配資清理，八、九月份傘形信託清理，令市場最激進的做多資金被制度性勸退出場。券商業1倍杠桿以上的客戶融資盤也在本輪下跌中受損纍纍，大失元氣。市場風險偏好的激進型力量已消失大部分，高估值、高市盈率的中小創業板品種，資金退出明顯，下檔接盤能量有限，市場盈利機會大幅減少。整體市場的風險偏好大大降低，國家隊和未來入市的養老基金主導市場，低估值、低市盈率的金融、地産、醫藥等藍籌股在熊市中抗跌作用明顯。

　　上週三個交易日的日均融資買入額約為611億元，較前周下降16%，創下年內最低值。現時人氣渙散，下跌趨勢加速中左側抄底熱情不斷減退。在市場沒有找到階段性底部前，融資買力難以明顯回升。

　　上週日均償還額為975億元，較前周下降21%，比融資買入額的降幅大，六月份日均償還值為1900億元，七月份為1660億元，八月份為1156億元，合計償還1.3萬億元，去杠桿化程度達58%。償還金額已逐月降低，但因買力萎縮速度更快，上週日均凈流出仍達360億元。從過往數據看，日均償還額下降到500億元附近，市場才能真正穩定。融資買入與償還額合計為4761元。

　　此外，上周市場結構分化，幾乎所有板塊都是融資盤凈流出。國家隊主打的金融板塊流出最多，場內資金仍視國家隊護盤為難得的減倉出逃機會。上周融資盤凈流出居前的板塊是：銀行110億元，證券為75億元，保險信託55億元，軍工53億元，地産40億元，電力40億元。仍有部分個股融資盤出現凈流入，流入居前的是：平煤股份1.4億元，徐工機械0.7億元，上海鋼聯0.3億元，奧瑞金0.2億元，魚躍醫療0.2億元，貴州百靈0.2億元，和佳股份0.2億元。上週五兩市融券餘額約為31.3億元，與前周基本持平。

　　後市研判

　　傘形信託品種被清理，市場整體風險偏好降低，短期仍處不穩定階段，還需待償還壓力充分釋放後才能探明階段性底部。下跌趨勢扭轉有待時日，投資者觀望為宜。