A股大跌過後人氣渙散，信心恢復需要很長一段時間，因此救市的週期需要拉長。未來A股要繼續恢復吸引力，一方面需要經濟基本面為股市提供支撐，另一方面股市自身的改革要加速推進。目前，無論是基本面起色還是資本市場改革推進，短期內都難見效。在這樣一個預期下，我們認為市場將再次進入結構性牛市，未來市場的分化是必然的。投資策略方面需要配置和交易相結合，而倉位始終是控制風險的重要手段。

　　救市週期需要拉長

　　上週一A股大跌，週二、週三救市資金高調護盤，市場小有反彈，週四護盤資金又不見蹤影，個股最終失去反彈動力，掉頭向下，週五護盤資金重回一線，儘管指數繼續下跌，但是市場內在結構在好轉。

　　從過去一週市場變化看，有幾點值得探討：一是目前市場信心極度脆弱，如果沒有救市資金托底或者拉抬，市場容易出現千股跌停的現象，這説明市場的危機並沒有過去；二是國家隊救市資金目標發生變化，從短期救流動性逐漸過渡到適當穩定指數，逐步激活市場人氣，這應該是一個長期的過程。因為市場信心恢復不是一朝一夕能完成的；三是如果救市資金能夠不間斷地參與托底，並且托底價格逐步提升，那麼市場的交易對手會減少，機構投資者觀望行為增加，中小散戶以及融資客從賣出為主，會逐漸轉向買進為主。目前來看，A股可能需要較長時間處於救市運作模式。

　　要做一些改革嘗試但難度很大

　　救市是每個國家在特殊時期的非常手段，市場最終還是要依靠自身力量再平衡。從凝聚多頭力量的要素看，經濟基本面的改善越來越重要來。過去以改革為風口，資金洶湧的行為短期內不會再出現了，現在市場資金是寬裕的，但是信心匱乏，改善信心的出發點要更加接地氣。比如，經濟基本面企穩，局部繼續向好，上市公司的利潤增長水準提升；再比如股市自身需要做一些改革，儘快彌補股災顯現出來的漏洞。

　　最近大家也都在討論這一次股災出現的流動性危機，最終極有可能演變為金融機構信用危機。有一些建議對市場來説可能比較殘酷，但確實是解決問題的辦法。比如放開漲跌停板限制，讓有毒資産和泡沫逐步出清，徹底化解股市流動性不足問題，讓企業價值在市場中的地位提升。這個爭論很大，因為在1990年代的時候A股有類似的環境，但是因為投機盛行改成了現在的漲跌幅10%模式。這一次大跌確實暴露了流動性問題，通過改革現有的機制來彌補不足，未必是一個壞的選擇。

　　還有，就是新股發行制度改革能不能從根源上杜絕三高？比如能不能從IPO開始引入做市商機制，充實融券功能，新股新老劃斷，限制老股轉讓，取消二級市場漲跌停限制，甚至實施T+0等等。這些變革是市場發展的需要，也是保護投資者利益的有效手段之一。但是，現在的難點在於，救市的資金已經進去了，無論是低估值的大盤股藍籌股，還是高估值的中小創，多多少少都拿了一些籌碼，有些籌碼也讓基金專戶轉持了。如果在制度上做一些變革安排，那麼這些救市資金的風險如何評估？俗話説，開弓沒有回頭箭，還要往前走。股市只有繼續改革才能適應發展，但是難度顯然很大。

　　適應結構性牛市

　　最近，市場上對於牛市的爭論聲較大，有人認為牛市還在，有人認為熊市已經來了。我們認為，長期牛市還在，但未來一段時間A股的牛市格局會演變成結構性牛市，結構牛是長期牛的一部分。許多人習慣把2014年下半年行情看作牛市的起點，因為滬綜指、滬深300等權重指數是從這個時間段起飛的。事實上，牛市自2013年就開始了，以創業板、中小板、中證500、深綜指為代表的指數率先走出牛市，大家給他們的標簽是結構性牛市。其實從全A指數看，整個A股的確是從2013年開始轉勢的。從節奏上看，2013年到2014年上半年是結構牛，2014年下半年到2015年上半年是整體牛，2015年下半年開始可能要回到結構牛的時代。如果把這些節奏當成一盤棋看，其實是長期牛市，它會隨著時間推移繼續走下去。

　　結構牛選股和擇時都很重要。由於之前絕大多數個股超跌，所以近期市場脈絡主要是超跌反彈，先普漲，再分化。分化就代表這市場會出現結構性的變化。這個變化，我們認為是成長股繼續活躍，價值股反覆搭臺。成長股以及相關的指數會震蕩走高，權重股及相關指數相對落後，但因為相對價值的作用，重心不會大幅下移。因此，今後一段時間，選股變得尤其重要，那種隨便抓一隻個股都能賺錢的日子結束了。在許多成長股股價重心依舊很高(最近3年拉長看)的情況下，選時也很重要。我們認為，這兩個因素都很重要的原因在於市場資金結構、資金行為又發生了新的變化。股災之後，交易的力量要大於配置的力量，這和基金追求排名，私募追求絕對收益有很大關係。交易的行為突出，意味著很多板塊、很多個股波段運作的痕跡會很明顯。很顯然，波段的高低是交易資金高賣低買的結果，至少在中短期內這是主流，需要應用和跟蹤。

    (山東神光金融研究所所長 劉海傑)