近期，A股遭遇極端的大波動，在流動性缺乏的市場下，部分私募機構沒有來得及調整倉位，以致觸及清盤線被迫終止産品。數據顯示，近期已有近300隻陽光私募産品單位凈值在0.8元以下，近80隻産品單位凈值在0.7元以下。

　　比如清水源、福建滾雪球等，均出現産品清盤的情況。這些倒在黎明前的私募産品，無一不是受制于清盤線，不過，儘管私募對於清盤線的束縛頗多怨言，但是從銀行、信託渠道的反應看，卻是難以解除的束縛。

　 頻頻擊破平倉線

　 過去數周，A股似乎陷入暴跌暴漲行情的魔咒當中，而15日A股再現千股跌停，在這種大波動的行情之下，産品的風控難度陡增。

　 15日，去年私募亞軍福建滾雪球一隻産品再次陷入清盤危機。根據該公司官網披露，2015年7月上旬，股指期貨市場出現歷史上罕見的連續跌停之後又連續漲停的極端走勢，讓一向穩健的股指期貨跨期套利策略出現流動性風險，平倉策略無法實施。對極端行情的預估不足，導致4隻産品凈值出現極大波動，並一度擊穿産品止損線，其中招商證券託管的滾雪球3號，凈值出現較大落差，預估為0.45元，擊穿0.50元的止損線。

　　據了解，福建滾雪球目前管理有近28隻産品，規模超過30億元，除上述4隻産品外，另外24隻産品凈值主要分佈在1.00-1.31元之間。2014年，其管理的“重慶信託-福建滾雪球”以273.80%的收益曾經奪得私募基金亞軍。

　　Wind數據統計顯示，截至7月10日，已有近300隻陽光私募産品單位凈值在0.8元以下，近80隻産品單位凈值在0.7元以下。“按照慣例，通過信託等第三方渠道發行的私募産品，其清盤線往往設置在0.7-0.8元之間。考慮到私募産品凈值披露日期的滯後性，實際清盤的私募産品可能會更多。”深圳一信託公司經理表示。

　　此前的一週，深圳知名私募清水源旗下數只産品即陷入清盤風險，該公司對於清盤原因解釋，“這次下跌帶來的市場恐慌使得股市無量下跌。這樣的危機超出了團隊過往在牛市和熊市之間的經驗，這種極值風險在初期並沒有引起我們足夠重視，當我們意識到這種風險的時候，我們的相對較高倉位由於流動性危機已經降不下來。尤其是本週調整倉位時，稍有減倉動作，行情就向跌停的方向波動，錯過減倉最好的時期，造成了我們凈值大幅下降的主因。”

　　此外，據媒體報道，近日有多家機構發行的私募産品進入清盤流程。如西部信託發行的“西部信託·合富一期證券投資集合“成立剛滿一個月，次級收益人的兩千萬資金最後僅剩557.22萬元，虧損幅度高達72.14%，該款産品為傘形信託産品，近日市場大跌帶來劣後級巨大的虧損。

　　“含淚”砍倉只為避免強平

　　“我的産品也是差點被強平掉，發行時期太差。5月份高點的時候發的，做到6月初的時候，凈值有1.2元左右了，覺得有一定安全墊，風控上就相對大意了。”深圳一中小私募老李透露。

　　6月底到7月初的急跌行情，明顯讓上述私募來不及反應。“等到你想減倉的時候，市場的流動性已經很差了，沒幾天凈值就直接從1.2元降到0.9元，還好動手不算太慢，把一些票跌停價賣掉，扛到了反彈。”老李表示，目前凈值已經恢復到了1元的水準。

　　實際上，在暴跌過程中，不少私募機構亦是“含著淚”砍掉倉位的。上海一中等規模的私募機構人士透露，“雖然公司在策略上已經對此輪調整有判斷，在倉位上控制在7成左右，但是急跌還是明顯超出預期，一些成立較晚的産品更是一度逼近0.8元的水準。”該人士透露，為了降低倉位，只能把一些仍有流動性的大票砍掉。

　　值得注意的是，由於大跌幅度、速度都超出預期，抄底抄在半山腰上的機構比比皆是。不少私募在5月中旬就開始降低倉位，或者相應增加對衝品種配置，但是錯在提前抄底。“我們5月底就開始降低倉位，到了6月中旬倉位已經只有五成，但是加倉加早了，到了6月底，倉位就已打滿。”深圳一位管理規模超過40億元的私募基金告訴中國證券報記者。

　　此外，在本輪急跌過程中，不少私募還通過追加自有資金方式，以讓産品凈值遠離清盤線。“我們公司之前有好幾款産品逼近清盤線，一旦清盤，對私募、還是對信託公司而言，都是不利的事情，所以我們一方面通過降低清盤線標準，另一方面也通過私募追加自有資金的方式來增加安全墊。”深圳一信託經理透露。信託公司會根據各個陽光私募機構的歷史凈值最大回撤值，及其相應的回升速度，判斷其是否有必要清盤。多數情況下，若私募機構的歷史凈值最大回撤值較低，且凈值回升速度較快，信託公司會和私募機構站在一起，力勸投資者不要隨意贊同産品清盤，多給私募基金管理團隊一些時間挽回損失。

　　“畢竟産品被強平掉，會留下不好的記錄，這對未來的發展是很不利的因素，以後發産品，吸引新客戶的難度都會增加，所以在條件允許下，咬咬牙還是要保住産品的。”上述深圳中小私募老李表示。

　　清盤線“魔咒”難破

　　長期以來，0.8元一直被視為結構性陽光私募産品清盤的基準凈值，若凈值跌破這個價位，私募基金機構將面臨産品清盤壓力。而一些條款較為寬鬆的私募産品，其清盤線也在0.6元左右。

　　“我們自主發行的産品都不設止損線，設置止損線看起來是保護投資者利益，但從我們過去的經驗來看，這種條款束縛很大，比較容易倒在黎明前，對於信託渠道發行的産品，我們也要求放寬止損線要求。”深圳一管理規模在50億元的私募人士表示。

　　“我之前管理的很多産品，由於市場系統調整，為避免強平不得不被迫減倉，而減掉的都是很好的標的，後來都漲得非常好。在止損線的壓力下，有時候明明是很好的股票，但在短期波動的情況下，你還不得不割肉，就好比別人跳樓，你還必須跟著跳。”上述深圳私募感嘆。經歷過這一輪大波動，讓大家對風險有更深的認識，控制凈值的回撤幅度非常重要，主要通過倉位控制、行業控制、個股控制來實現。儘管市場出現大波動，從總體上來看上半年私募業績仍然可觀。據私募排排網數據中心不完全統計，截至6月底，成立滿半年的1363隻股票策略産品今年以來平均上漲47.36%，大幅跑贏大盤的26.58%，1322隻産品獲得正收益，佔比96.99%，1008隻産品跑贏大盤，佔比達73.95%。

　　“私募基金面臨追求結果造成的壓力束縛。我無時無刻不在考慮的一件事情是，如何為投資者獲取絕對收益，這是私募基金的安身立命之本。”沒有比“奔私”的公募基金經理更能體會到這種壓力。在本輪調整之前，奔“私”不久的深圳某私募基金投資總監對中國證券報記者表示，當時市場的風險正在積聚，為了應對可能出現的市場調整，不久之前發行的新産品採取相對穩健的建倉策略。

　　不過，儘管私募對於清盤線的束縛頗多怨言，但是從銀行、信託渠道的反應看，這卻是難以解除的束縛。“對於一些結構化産品，我們肯定是要先保證優先級客戶的利益，即使不是結構化産品，從總體風控的角度來看，設置強平線，也能比較好地保護客戶的利益，避免損失擴大。”上述深圳信託經理表示。

　　對於私募産品清盤線，華南一信託公司相關負責人表示，私募可能覺得清盤線對投資有負面作用，但是信託公司不會在這一方面作出太多讓步的，“對於我們而言，首先要對客戶負責，跌到清盤線，也是糾錯的方式，説明私募之前的操作是錯的，清盤線也可以起到糾錯的作用。”