最近兩周的股市讓很多投資者“肉痛”，空頭肆虐，管理層雖然多角度釋放利好，但市場殺跌、做空能量始終佔據主導，大盤最終跌至3600點，從最高點算起已整整跌去近1600點，投資者損失慘重。

　　牛市還在嗎？是走還是留？7月4日，早報財富寶邀請了浙商證券研究所副所長詹詩華、浙商資管公司明星基金經理李冬、嘉澳投資創始人喬嘉，為大家把脈下半年市場趨勢，解析市場新變化、主流熱點以及應對策略等。

　　詹詩華：慢牛格局一定會形成

　　面對當前的市場，浙商證券研究所副所長詹詩華總結得非常詩意——風雨過後會見彩虹。

　　“像目前A股這樣一個杠桿撬動的股市，在去掉杠桿以後造成了股市暴跌，這些情況曾經在很多市場都發生過，比如我國台灣地區的資本市場，而現在台灣地區的資本市場依舊很健康。”詹詩華説。

　　詹詩華説，2014年以來，上證綜指從2500點到5000點大致經歷三個階段：第一個階段，2014年11月21日-2015年2月9日，上證綜指運作區間大致為2500-3000點，最高3406點，滬深兩市日均成交額6890億元。這一階段以估值回歸為主要驅動力，以大盤藍籌股上漲為主要特徵。

　　第二個階段：2015年2月10日-5月7日，上證綜指運作區間大致為3000-4000點，最高4572點，滬深兩市日均成交14252億元。這個階段以創新、“一帶一路”、“網際網路+”為驅動力，以中小市值股票上漲為主要特徵。

　　第三個階段：2015年5月8日-6月12日，上證綜指運作區間大致為4000-5000點，滬深兩市日均成交20263億元。從新增開戶數、日均成交額與上證指數走勢看，4000點以上有明顯的增量資金入場，資金推動型特徵突出。

　　雖然近期股市大跌1000多點，但是詹詩華認為，股市的慢牛格局一定會形成。因為中國經濟新常態並未因股市下跌而改變，資本市場新動力改革與創新驅動也並未因股市下跌改變。接下來還會有新趨勢， 技術上牛市趨勢已改變需要修復；降杠桿會使牛市更健康；監管部門會吸取教訓，進一步加強對資本市場的監管；經過本次慘痛的教訓，投資者信心恢復後一定會更理性。

　　很多人總喜歡拿現在的指數和2007年的6124點比較，詹詩華覺得沒有必要，“那時候的市場，總市值才32萬億元，流通市值10萬億元，現在我們流通市值多少？50萬億元，最高的時候總市值將近70萬億元，怎麼可以做比較呢？那個時候三分之二是不流通的，現在全流通了，沒辦法比較指數。”

　　對於藍籌股現在的表現，詹詩華認為從股指角度來看，可以和2007年、2008年做個比較，上證綜指在2010年的時候均值是24倍。而今年6月12日是23倍；上證50指數2010年是18倍，而6月12日是14倍；滬深300指數和今年6月12日同樣是18倍。

　　“所以，整體上來講，藍籌股的估值還是合理的，我們可以看一下2007年最高的時候，上證50指數的均值已經達到70倍了。市場有一個均值理論，比如你這個估值回歸到均值就是合理的，如果超過均值，那就需要注意。”

　　詹詩華認為2015年下半年的操作可以遵循這些原則：

　　近期，以防範去杠桿所帶來的系統性風險為主，具體包括：倉位控制、期指對衝、降低杠桿；

　　中期，可以利用股市下跌時機，精選“中國製造2025”代表性上市公司，聚焦新一代資訊技術産業、高檔數控機床和機器人、航空航太裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農機裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械等十大重點領域；

　　遠期，可在市場系統性風險減弱後，對以上精選投資標的加以投資。

　　李冬：完成一倍以上換手率就差不多到底了

　　面對這段時間的大跌，投資者們最想問的是，底，到底在哪？

　　浙商資管公司明星基金經理李冬説，底在哪，這還得從本輪牛市的核心説起。“股價上漲來自兩個原因，一個是提升估值，還有一個就是真實業績增長。而本輪牛市的核心就是前者，估值提升引起的。”

　　説清楚了核心，再來説説這輪暴跌。不少投資者都怕這次暴跌又像2008年那次一樣，徹底趴下不動了。

　　李東説，本次暴跌與2008年那次下跌是不一樣的。2008年的下跌是不斷加息、流動性減少引起的，第一輪的下跌是殺估值，沒想到正巧遇上2008年的全球金融危機，就引發了第二輪下跌，殺預期，業績出來不好，又引發第三輪下跌，最後跌到了1000多點。

　　“目前的股市還處於下跌的第一階段殺估值，那麼接下來會不會進入到第二輪下跌的殺預期呢？大概率是不會的。因為本輪牛市的核心是估值上升，是來自改革的預期，而不是業績的預期。”李東説。

　　既然如此，那底部會在什麼時候形成呢？

　　李東認為：“按總市值，要完成一倍以上的換手率，大部分人的持倉成本在一條線上才行。管理層只要止住無量下跌就好，有換手的下跌是沒有問題的，一定要在市場有充分換手率以後，才有機會。從點位上講，不影響券商的‘兩融’，極限是在3200-3500點，卡住這個點位很重要。”

　　被套了怎麼辦呢？李東表示，如果公司業績不好，行業也一般，那還是離場比較好。但如果是好的公司，行業也很有前景，可以堅持持有，因為股市在急跌和急漲之下，基本面都是無效的。“做權益類投資要有足夠的耐心。比如騰訊，上市12年，漲了400多倍，中間也有過30-50%的下跌，也有半年不動的時候。”

　　李東也提醒投資者，在投資之前先要問自己幾個問題：投資到底是在投什麼？我國現階段的環境是什麼？是否認清了市場驅動的本質？有沒有建立可依賴的投資路徑？大趨勢到底有那些？

　　那麼，牛市還在嗎？李東表示，只要“四項基本原則”不變，牛市就還能持續。“一是經濟增長的波動率低，二是通貨膨脹相對溫和，三是處於降息週期，四是居民大類資産配置變化。”

　　2015年哪些領域值得我們關注呢？李東表示，成長股的長期表現要顯著優於主機板：結合上世紀美國市場情況，在總量經濟增長波動率較低的背景下，疊加低通脹和降息週期的經濟環境是成長股投資的黃金時期。

　　他建議，長期配置成長股，包括“網際網路+”、大健康、高端製造、新能源、環保、軍工類；階段性均衡配置有新經濟引擎的“舊經濟”，包括“一帶一路”、國企改革、自貿區、京津冀類股票。

　　喬嘉：三五年內，上證指數將創新高

　　嘉澳投資創始人喬嘉，也被稱為“中國債券私募第一人”。與很多專家通過基本面、K線圖判斷市場的方法不一樣，他是通過量化的方法去尋找投資的切入點。在目前很多人都想割肉離場的行情裏，他很堅決看好股市，認為“下一個(有投資價值的)大空間就是股票”。

　　喬嘉認為，上證指數一定會超過上一波牛市的高點。“在三五年內，上證指數超過6124點的概率非常非常高。”

　　在喬嘉看來，本次大跌是技術沒玩好。“原本股票的買入賣出是分散性的決定，但是杠桿把大家的決定集中化了，才有了這次大跌。”

　　他覺得不需要擔心，目前股市的狀態只是暫時的。因為股市全面杠桿化，固定收益産品資金注入股市，新股發行節奏太慢，股票市場承受不了這麼大的杠桿和資金，所以才有這一輪的大跌。但是，股市會調節，資金會回來。

　　很多投資者還很關心一個問題：“瘋牛”過去了怎麼辦？

　　喬嘉認為“瘋牛”過後，市場就會回歸理性。“未來三年，利率會持續下滑，上海和深證交易所上市公司數量會達到5000，新三板、四板會陸續出現，一萬個上市公司指日可待，股指創新高概率在80%以上。”