6月下旬以來的A股，一受Shibor利率反彈為特徵的年中資金因素的擾動，二受寬鬆政策轉型預期的影響，更受以規範場外配資為特徵的市場降杠桿衝擊，出現“垂直”式的千點震蕩。我們前期分析，如果A股在5000點以下不經反覆震蕩，直接去摘6124點的果子，則A股的牛市進程必然會“提早散場”。反之，已經為時近一年的“奔牛”在當前階段展開反覆性的“千點震蕩”，對A股整體將具有“留得青山在，方能有材燒”的整體意義。

　　我們認為，按照速度與時間的匹配關係，之前的“奔牛”行情上漲速度越快、幅度越大，則現階段需要修整的時間會越長、過程也越複雜，因此反覆性的“千點震蕩”或成為後階段A股行情的一種常態，但還不會在大架構上顛覆A股整體的牛市根基。“改革牛”的預期，以及近期在4000點一帶出現的顯性護盤行為或構成後階段區域性“千點震蕩”的支援基礎，主機板3600-4600點、創業板2300-3300點或構成行情千點震蕩的主要區間。流動性驅動的牛市特性由於受到降杠桿的流動性擾動和收斂，後階段行情的震蕩必然會反覆。

　　6月中旬以來的去杠桿大震蕩比較慘烈，但市場如果現在不發生降低杠桿風險的調整，風險累積拖得時間越長、杠桿加得越大，將來的調整必然會更加慘烈。因此，為了將來市場的穩定和健康，當前的調整從行情性質上來説是“長痛不如短痛”。

　　這次降杠桿“連環殺”的大震蕩對所有券商，尤其是對監管層發出了一個嚴重警示。我們現在絕大部分券商對兩融客戶的風險識別、客戶資産的風險識別、擔保警戒、強平等都還處在非常粗糙的“手工操作”階段。如果後市行情繼續下跌，形成規模更大的兩融強平，在實際操作中可能是平不掉的，進而風險必然會向券商、乃至整個金融體系蔓延，最後可能會引發衍生性金融風險。這也是6月末開始市場監管基調從“控熱”轉向維穩，並開始強烈護盤的核心原因。4000點以下的強烈護盤效應也將構成A股後期展開“千點震蕩”基礎條件。

　　從階段性行情來看，我們認為，6月末因去杠桿引發的大跌，較大程度上已經清除了場外高杠桿比例配資對行情的擾動，對“以小搏大”的杠桿類資金也做了一次最直接的風險教育。隨著杠桿風險的暴露、風險意識的增強，後階段市場可能還會有一段投資者自發性逐步降杠桿的過程。後階段，一方面隨著行情財富效應的褪色、交易難度的增大，市場流動性或有一次逐步收斂的過程；另一方面，市場已經感受到了來自於金融監管層的強烈護盤意圖和行為，接收到了一個非常明確的政策信號：不希望行情恐慌性急速下跌、不希望行情在4000點以下運作。因此，行情在4000點以下持續殺跌的空間有限，並形成了一個疑似政策底。但我們認為，A股市場的政策底歷來不是有效底，在未來反覆性“千點震蕩”中，行情或還有一次探市場底的過程。如果説，6月下旬以來去杠桿的調整是“急殺”，則後期經過曲折型反彈後或還有一次探市場底的慢跌過程。至於在探市場底過程中再創新低與不創新低均有可能，但要構築行情新的穩定基礎，或者説新底部則有一個必要條件——動輒萬億以上的交易量必須萎縮下來。因此，當前A股的局勢或是“強震之後還有餘震”。儘管護盤信號明顯，但還沒到可以再次盲目樂觀的時候。

　　A股在後階段區域性“千點震蕩”期間，除了權重股脈衝性的“護市”行情以外，我們預期市場的風格不會明顯偏小市值的成長，也不會明顯偏向藍籌股的低估值，行情結構很可能是個“混沌市”。一方面，半年報的優劣分化會瓦解行情的組團效應；另一方面，各類被熱炒的投資主題將會受到半年報成色的檢驗；再一方面，震蕩市中的市場流動性會出現有進有出的“圍城”現象，不利於出現組團式行情。在恐慌性殺跌中，會産生過殺、錯殺的機會，但也是個案性的，而非熱點性的。指數的“千點震蕩”和行情結構的“混沌市”，以及恐慌性殺跌中出現的過殺與錯殺機會，對投資者來説既是風險也蘊含著豐富的交易性機會，但交易難度將顯著加大，這對今年新入市投資者從“菜鳥”走向成熟是一次必要的歷練過程。

　　在後階段“千點震蕩”期間交易策略上或需要注意的是：1、泡沫化的新經濟主題或走向大分化，需要一次概念落地，即去偽存真與盈利檢驗的過程。我們認為，一切落不了地、盈不了利的概念性炒作都是“仗著錢多耍流氓”；2、看好股市“改革牛”的觀點仍有相當大的市場，且預期很高。但我們認為改革紅利只是體現在機制理順、和績效激勵的層面上。這提示我們，在後階段行情交易策略中不要過分去追捧熱點。