市場自6月15日以來，13個交易日大盤暴跌約25%，兇猛而巨大的做空壓力究竟來自何處？中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威昨天發文稱，這次股市暴跌的導火索是上市公司大股東及高管集中減持套現5000億元，其秘密武器則是股指期貨和融資融券。

　　大盤圍繞4000點繼續激戰，雖然尾盤有“兩桶油”以及銀行股拉抬指數，無奈大盤仍創調整新低，而且首次跌至半年線下方。在這輪暴跌25%的多空大戰中，誰在做空A股，成為市場最大的謎底；更多投資者呼籲，證監會必須嚴厲查處故意做空者。

　　聲音

　　暴跌導火索是股東減持套現？

　　中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威昨天發文稱，這次股市暴跌的導火索是上市公司大股東及高管集中減持套現5000億元，其秘密武器則是股指期貨和融資融券。文章指出，證監會必須嚴厲查處故意做空中國股市者。

　　該文引述媒體報道，今年上半年，近1300家上市公司大股東及高管減持股票市值近5000億元，相當於去年全年減持金額2512億元的一倍，掀起了史上最大規模減持潮。5月以來，滬深兩市凈減持金額近2000億元。今年6月僅上半月，上市公司高管減持市值已達1600億元。劉姝威認為，大規模集中減持套現，意味著這些上市公司大股東及高管的共識是看空公司的經營前景。正是這些上市公司大股東及高管集中減持套現5000億元引爆了股指暴跌。

　　其指出，證監會批准股指期貨和融資融券業務，目的是激活2008年以來低迷的股市。但是，這些金融杠桿工具不僅沒有激活股市，而是成了這輪牛市的殺手。我國股市還是一個新興市場，證監會的監管能力還不夠足以掌控金融杠桿工具，在這種條件下，開放金融杠桿工具，無疑給故意做空中國股市的“恐怖分子”提供了武器。

　　此外，昨天有媒體評論稱，期指惡意做空或為暴跌元兇，中金所成股市勝負主戰場。評論指出，股指期貨的巨大負基差，可能才是本輪股災的導火索。期指市場頻頻出現巨大賣盤，三大期指特別是IC1507頻觸跌停，期指市場的惡意做空，或是這一切的元兇。從最近幾日的市場表現來看，其演進路徑可以歸結為，IC1507率先砸盤，負基差持續擴大，帶動正股市場殺跌，引發場外融資爆倉、場內融資盤平倉、公募基金贖回，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，造成A股市場的大面積跌停。

　　探究

　　4支力量都有可能做空A股

　　市場自6月15日以來，13個交易日大盤暴跌約25%，兇猛而巨大的做空壓力究竟來自何處？市場認為，不排除4種力量的出現以及共振。

　　做空力量首推券商的融資盤。據統計，本次市場上總共有2萬億融資盤，一度推動指數快速上漲。當大盤下跌的時候，這些融資盤也會變成下跌的力量。按照1:1的融資比例，很多融資盤已經觸及平倉線，如果一旦觸及平倉線，卻還沒有繼續追加資金，就會被證券公司強行平倉，從而催生出更大的做空力量。市場認為滾雪球的效應導致了這輪暴跌。

　　其次是場外配資，很多散戶利用場外配資也就是利用杠桿，成倍放大收益。大盤去年七、八月份開始的上漲，配資是極其重要的力量。此輪暴跌，基本上消滅高杠桿的配資資金。

　　第三個是融券，在股票快速恐慌下跌的過程中，會吸引融券的介入，加上融券有比較高的要求門檻，資金體量較大，它們的力量會使下跌更加肆無忌憚，讓多頭完全沒有反抗之力。

　　最後則是股指期貨。股指期貨是一種對衝工具，當出現明顯的下跌趨勢時，大資金股票持倉者就會持有股指期貨空單來對衝風險，造成股指期貨快速下跌，此外部分做空的投機者也會利用賣出現貨拉低標的指數獲取更大利益，這無形中也加速了大盤下跌。

　　辟謠

　　外資“陰謀論”做空被否認

　　本週二，外資做空A股“陰謀論”之説傳遍市場，不過週三，便遭到中金所以及證監會的直接否定。

　　週二，有傳聞稱，高盛等機構通過以南方基金為首的公募基金香港分公司，利用灰色區域，通過RQFII(人民幣合格機構投資者)專戶，“裸空”股指期貨做空A股，因而導致市場暴跌。當天晚間，南方基金髮文澄清，公司各基金和專戶産品均無做空A股機制。南方東英沒有期貨賬戶，也沒有一張空單。

　　週三中午，中金所發表官方微網志稱，QFII、RQFII利用期指做空A股市場傳聞不實。隨後，中國證監會官方微網志轉發了該消息。中金所稱，經排查，南方基金係RQFII沒有在中金所開戶交易。包括高盛在內的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機構近期在股指期貨市場的套保交易符合規則，沒有所謂的大幅做空行為。

　　解析

　　帶杠桿的股市超出大多數人認知

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤文發表文章解析了這輪杠桿上的牛市。文章稱，産業資本私募大戶蓬勃興起、杠桿工具廣泛使用、微信快速傳播並迅速達成一致預期等，帶杠桿的股市上漲和調整是我們目前面臨的新情況。估算杠桿資金存量為4萬億左右。産業資本、私募、高凈值客戶，主要採用兩融、傘形信託和單一結構信託工具；散戶主要採用網際網路平臺和系統分倉模式的工具。

　　該文指出，帶杠桿的股市，其特點是上漲時加杠桿有助於快速兌現預期，調整時去杠桿加大市場波動。這種帶杠桿的調整是新情況，超出大多數人的認知。

　　首先是傳導鏈條，恐慌性殺跌—杠桿爆倉—強制平倉—賣盤涌出—市場壓垮並崩盤股災—中産階級消滅、銀行不良率上升、金融危機—市場信心嚴重受挫，陷入長期低迷、失去正常的融資和支援實體經濟轉型功能……只有有效中斷傳導鏈條，才能避免負反饋。其次要做好帶杠桿市場調整的控制風險預案。按照杠桿比例大小，從場外配資、傘形信託到兩融風險依次暴露。如果股市深調，風險將從配資公司、散戶傳染到銀行。第三促進資本市場健康發展，法治規範，維護金融穩定。第四則是提高門檻，保護中小投資者。

　　最後消息

　　證監會深夜表態嚴查惡意做空

　　昨晚10點左右，證監會延續了幾日來深夜辦公的習慣，在證監會網站發佈證監會發言人張曉軍答記者問。他表示：證監會決定組織稽查執法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規線索進行專項核查。

　　問：有人認為，期指惡意做空是近期市場下跌的主要原因。對此，證監會有何舉措？

　　答：近期，股市出現較大幅度下跌，股指期貨合約價格也出現大幅下挫。根據證券和期貨交易所市場監察異動報告，證監會決定組織稽查執法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規線索進行專項核查。對於符合立案標準的將立即立案稽查，嚴肅依法打擊，涉嫌犯罪的，堅決移送公安機關查辦！