儘管利好消息不斷，A股仍然收跌。截至昨日收盤，上證指數已從6月15日的最高點5178.19點重挫1265.81點，至3912.77點，短短13個交易日震幅達-36.40%。

　　究竟是何原因，使得A股連續大跌，以至成為投資者眼中歷史罕見的“股災”，市場眾説紛紜，陰謀論甚囂塵上，更有傳言直指境內外機構在合夥做空A股，但這一傳言隨即被中國金融期貨交易所(簡稱“中金所”)辟謠。金融專家及私募人士也對新京報表示，在現有金融體制下，外資難有力量做空A股。

　　外資被傳做空A股

　　在上證指數短期內大幅下跌的同時，期指市場則頻頻出現巨大賣盤，三大期指特別是代表中小市值公司樣本IC1507，近期更是頻觸跌停。昨日收盤，滬深300期指主力合約IF1507跌2%，盤中一度跌逾6%；中證500期指主力合約IC1507跌逾3%；上證50期指主力合約IH1507跌0.29%。

　　而在週三，中證500主力合約IC1507甚至封死跌停，跌停價格大幅度貼水現貨903點。換而言之，相當於期指空頭在低於現貨價格10.7%的地方看空期指。而7月股指期貨合約到期日為7月17日，這也意味著期指空頭認為在未來的11個交易日中A股仍會大跌。

　　期指市場被大幅做空，讓市場將做空力量指向了國際資本。6月30日，市場出現“南方基金香港公司、高盛等外資機構做空A股市場”的言論。

　　實際上，自去年7月以來連續上漲的A股，使得個股估值也水漲船高。過高的估值也讓外資機構認為A股市場存在做空機會。

　　瑞信中國證券研究主管陳昌華6月18日曾表示，對比2007年的股市，當下的深市及其中小企業板的市盈率已達到61.4與76.1，和2007年的情況已經非常相似，而企業的盈利並不理想，而且A股週轉率過於活躍，泡沫已現。他稱，泡沫一旦破裂，股市將有可能暴跌50%以上。

　　6月初，全球債券市場著名操盤手，有“債王”之稱的格羅斯在6月初也曾發表言論，稱未來的中國經濟增長無法支援深圳成指目前的點位，深圳成指是“一生難見的做空機會”。

　　不過中金所隨即在7月1日發表聲明，稱對參與股指期貨市場的所有38家QFII，25家RQFII的期、現貨交易情況進行了核查。經排查，南方基金係RQFII並未在中金所開戶交易。包括高盛在內的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機構近期在股指期貨市場的套保交易符合規則，沒有所謂的大幅做空行為。

　　外資做空A股“有心無力”

　　雖然外資一度唱空A股，但業內認為，在現有機制下，外資做空A股難度很大。在國內現有的金融體制下，國際資本可以通過QFII(合格境外機構投資者)、RQFII(人民幣合格境外機構投資者)、滬港通及本地市場發行的A股ETF等渠道參與A股市場的投資。

　　根據國家外匯局6月30日發佈的最新數據，6月份，外匯局分別發放QFII和RQFII新增投資額度33.31億美元和100億元人民幣。截至6月29日，QFII總額度增至755.42億美元，RQFII總額度達3909億元人民幣。

　　“通過QFII、RQFII渠道投資A股的外資，更多的是價值投資，偏向藍籌股，不太會參與股指套利的遊戲中。”前海明躍基金董事長張敏對新京報表示，QFII、RQFII的投資運作均有監管部門嚴格管理，其做空幾無可能。

　　根據上海證券交易所合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者證券交易實施細則，QFII、RQFII在經批准的投資額度內，可以投資的證券品種限于股票、債券、基金、權證、資産支援證券等。

　　而在2015年年初，香港交易所通知自3月起，投資者將可以通過滬港通沽空在上海上市的股票。而利用滬港通做空A股，與內地的融券業務相似，即也必須向券商等機構借用有關股票或通過自有股票做空，即不能“裸賣空”，此外滬港通機制沒有擴大到期貨市場。香港證券交易所稱，自從3月初放行後，投資者尚未通過滬港通進行任何做空交易。

　　張敏也認為，滬港通額度太小，通過滬港通，無法達到有效做空的效果。目前滬港通總額度為3000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。

　　中國境外上市的針對中國的交易所交易基金(ETF)或衍生品，是國際資本能夠做空A股的另一選擇，最知名的為在新加坡交易所交易的富時中國A50指數(FTSE China A50)期貨。在今年1月及4月，富時中國A50指數(包含中國A股市場市值最大的50家公司，其總市值佔A股總市值的33%)曾經數次利用監管層規範兩融業務的消息做空中國股市。

　　“諸如富時中國A50指數期貨這類的衍生品或ETF，確實為外資做空提供了一個很好的選擇，但其對國內現貨的影響都是短期的，更多的是散佈一種恐慌情況，與這次A股的連續大跌完全不同。”張敏説。其還表示，上述金融衍生品，也無法做空具體個股或者板塊。

　　期指才是暴跌元兇？

　　與市場內傳言外資做空A股截然相反，業內人士認為做空力量更多可能來自國內資本。

　　近期，有人認為期指惡意做空是近期市場下跌的主要原因。對此，7月2日晚間，證監會新聞發言人張曉軍答記者問稱，會嚴查操縱市場行為。張曉軍表示，股市出現較大幅度下跌，股指期貨合約價格也出現大幅下挫。根據證券和期貨交易所市場監察異動報告，證監會決定組織稽查執法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規線索進行專項核查。