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杠桿是期貨的“魅力” 波動率放大是最主要特徵

  • 發佈時間:2015-01-26 08:12:03  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:孫毅

  發生在上週一的“1·19”A股暴跌事件,把融資融券業務推向了風口浪尖,幾乎所有矛頭都指向了杠桿。最後證明,那場“鬧劇”不過是一場誤會而已。

  杠桿並不是“壞孩子”。專家表示,2014年下半年以來,伴隨股市大漲,A股融資業務規模迅速放大,的確融資杠桿放大了資金效用,成了股市走牛的“助推器”之一,市場開始擔憂“杠桿風險”,但監管層在例行檢查後稱,融資類業務整體風險可控,

  在期貨、黃金、外匯等市場,杠桿再正常不過,比如國內期貨市場,一般為10倍杠桿,而在國際外匯市場上,資金杠桿可達數百倍。那麼,杠桿在市場中意味著什麼?究竟如何才能運用好這把“雙刃劍”呢?

  杠桿是把“雙刃劍”

  之所以投資者懼怕杠桿,是因為它所帶來的風險也是有杠桿的。

  “汽車發明後,交通事故的死亡率大幅上升,甚至直逼癌症患者與自殺的死亡率,但這並不能質疑汽車或者高速公路,因為它雖會造成傷亡,但更多的是給人們帶來出行方便。”方正證券金融工程首席分析師高子劍給中國證券報記者打了個比方。

  高子劍説,杠桿和汽車、高速公路一樣,既會帶來好處,也會帶來風險,但從全球各種市場評估來看,總體上利大於弊,可以看到全球範圍內資金杠桿業務越來越多,從這個道理來説,人們手上的貨幣也意味著杠桿,它也是一種信用的象徵。

  時下A股牛氣沖天,不僅指數連連上漲,日成交也創下“天量”。對於一個平時每天成交金額不到3000億元的市場來説,如果突然成交增加了一倍,達到了6000億元,那麼無疑是算放巨量了。2014年12月9日,A股創下逾1.2萬億元的日成交量,堪稱“天量”。

  天量記錄屢屢被破,投資者們開始擔憂當下的牛市是“杠桿上的牛市”。投資者質疑,股市的天量資金從何而來?分析人士指出,支撐本輪股市上漲的巨量資金主要來自個人投資者及融資業務。

  國泰君安認為,融資融券餘額迅猛增長,客戶主要為高凈值個人,所有券商的融資利率為8.60%,大部分融券的利率為10.60%。截至2015年1月6日,兩融餘額共10460億元,佔上市公司市值的3.0%,兩市融資買入額佔A股成交額比例上升至18.24%,低於台灣,融資和融券業務發展極不相稱,融資額為10377億元,融券額為83億元。

  實際上股市大漲也引發監管層高度關注。證監會于2014年12月中下旬,對45家證券公司融資類業務進行了例行檢查。證監會新聞發言人鄧舸16日宣佈,部分證券公司存在違規為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規定及時處分客戶擔保物、違規為客戶與客戶之間融資提供便利等問題。此外,個別證券公司還存在整改不到位、受過處理仍未改正甚至出現新的違規等問題。

  到了上週一(19日),滬指跳空低開,午後盤中進一步下探,盤中最高跌幅8.33%,連續跌破3300點、3200點、3100點整數關口,收于3116.35點,全天下跌260.15點,跌幅達7.7%,盤中創下近7年來最大跌幅。

  不少投資者都遭遇了這場“兩融風暴”,也見識到了杠桿所具有的殺傷力。以兩日跌幅18.90%的中信證券為例,使用兩倍杠桿的投資者短短兩日內便遭受近4個跌停的損失,甚者通過網上配資平臺的5倍杠桿,面臨的是開盤即遭“強平”,100元的初始保證金僅剩5.5元。這還不是最壞的情形,無論是券商融資抑或網上配資,“強平”這一風控措施在極端行情下難以奏效,投資者投資不成反倒陷入負債境地。

  杠桿肯定不是“洪水猛獸”

  從最近A股走勢來看,大起大落,波動率放大是最主要特徵。

  “杠桿就是一把雙刃劍,用得好可以取得很好效果,用得不好可能會傷及自身甚至整個市場。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇説,從美國市場來看,2007年次貸危機,過度杠桿就是導致市場暴跌的主要元兇之一,而從國內市場來看,融資融券作為創新業務,其在活躍市場流動性,豐富投資策略和完善做空機制方面都有積極作用,但是融資融券如果不規範,大大降低入市門檻,使得風險承受能力低的投資者大量參與,那麼就可能會引發市場的劇烈風險。

  不過,與國際水準相比,我國當前融資融券的水準仍在合理的範圍之內。從餘額市值比來看,目前A股市場融資融券餘額為10680億元,A股總市值為43萬億元左右,融資融券餘額與總市值的佔比為2.5%,美國融資融券餘額/市值主要在3%-4%間波動;台灣融資融券/市值在2%-5%之間波動;從融資融券交易佔比來看,台灣融資融券交易佔比為20-25%;日本融資融券交易佔比為15-20%左右;我國當前融資融券交易佔比為15-20%,在合理的範圍之內。

  多位業內人士也對中國證券報記者表示,“過度杠桿”在製造行情方面是大起大落的,在中國經濟減速的情況下,股市過度杠桿引發的漲勢可能容易遭遇風險事件的衝擊而出現暴跌。

  以融資融券業務為例,上海中期副總經理蔡洛益表示,融資融券作為杠桿信用交易,可以看作是一種借貸,融資融券杠桿比例一般在1倍左右,投資者以自己一定市值的證券賬戶為信用擔保向券商融資操作另一證券,投資者在承擔原市值盈虧的同時,還需要承擔融資融券操作的盈虧。

  “與沒有加杠桿的現貨交易相比,加杠桿就相當於加倍承擔盈虧結果,將盈虧結果做乘法。”蔡洛益説。

  格林大華期貨研究總監李永民也認為,杠杠或者稱為以小博大,如果比例合適,風控措施到位,杠桿就可以節省企業運作成本、擴大經營規模、拉長産業鏈合作範圍,對國民經濟産生促進作用;但如果杠桿過大,風控措施沒有到位,過大的杠桿會給企業運作和國民經濟帶來潛在風險。

  就杠桿而言,股票、期貨之間又有哪些區別?蔡洛益説,相對來講,期貨交易的杠桿比率更大一些。以股指期貨為例,期貨公司如果收取保證金為15%,那麼股指期貨杠桿率大概就為7倍左右。即投資者可以交易自己保證金7倍金額規模的交易,並全額承擔這個規模交易的盈虧。

  李永民也對中國證券報記者表示,單純從杠杠角度看,期貨、證券市場杠桿本質是一樣的,但從目前看,儘管證券市場推出融資融券業務,但杠桿比例依然不大;期貨市場儘管杠桿比例較證券市場要高,但相對國外同類市場,杠杠比例依然不大,加上國內期貨市場嚴格的風控措施、長期的投資者教育工作,總體來講,國內證券市場、期貨市場的杠桿比例還是比較合適的。

   杠桿是期貨的“魅力”

  “杠桿是期貨投資的特點之一,也是期貨交易的魅力所在。”民生期貨市場發展部副總經理屈曉寧對中國證券報記者表示,近期證監會對券商兩融業務進行規範,對A股短期影響可見,而股指期貨作為股市系統性風險的規避起到了作用,這點從上週一(1月19日)當天持倉增加就可看出。

  屈曉寧認為,期貨市場的交易杠桿是根據其交易標的和合約設置而決定的,期貨市場主要是為了企業規避風險而設立。投資者參與其中主要是對未來商品價格預期進行判斷,因此動用杠桿是合理的。

  他進一步指出,股市的融資融券一是沒有覆蓋所有的股票,另外有成本而且屬於借貸,是創新業務,因此在行情波動劇烈時會出現極端行情,股指期貨的規避風險功能就能很好的補缺,加上下個月要推出的上證50ETF期權,完善了投資組合配置。

  程小勇則認為,股票與期貨的杠桿不同點在於,期貨市場的杠桿是通過保證金實施的,而股市的杠桿是通過融資實現的;期貨市場杠桿有科學的風控制度,如梯度保證金制度、漲跌停板和強平制度等,而股市的融資融券其缺乏相應的同步機制,其監管機制往往是事前審查和事後彌補,盤中無法防範風險。因此,對於融資融券而言,需要視風險能力而參與,需要向期貨市場的風險控制制度靠攏。

  此外,國元期貨研發中心總經理姜興春也表示,期貨裏的高杠桿對企業節省現金流有很大幫助,為投機者放大收益與風險;股市裏杠桿就是投機工具,對機構投資者來説,降低融資成本,也是現金流管理工具;總體應用還是要嚴控風險,根據自己投資目的來應用,否則放大了風險,也加劇了市場非理性波動。

  姜興春説,期貨市場保證金機制,讓企業節省大量資金進行風險管理,套期保值只用10%的保證金就能鎖定利潤、採購成本,有效管理庫存。

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