2015年6月5日，上證綜合指數終於登上了5000點大關，實現了國泰君安證券研究所任澤平博士于2014年8月18日喊出的5000點目標位（當日上證綜合指數2260點）。牛市最堅定的旗手如今的看法又是什麼？6月5日本報獨家專訪了黃燕銘所長率領的國泰君安研究所核心團隊——給出的最新鮮的觀點是：5000點牛市並未結束，未來至少還有20%的空間，6000點會師可期。當前繼續享受成長股盛宴，但下半年要做好成長股往價值股切換的準備，切換契機在於改革提速和經濟見底的預期形成，如果成功切換牛市還將健康發展。

　　房地産見底則經濟見底

　　任澤平表示，5000點之後牛市繼續。中國經濟有可能處於破繭而出，蝶變的前夜。2014年二季度房地産長週期拐點出現以來，宏微觀數據背離擴大，表明經濟在加速探底。預計2015年晚一些時候，經濟將見增速換擋期的中長期大底，標誌性事件是房地産投資著陸。

　　他表示，從經濟與資本市場的關聯來看，未來中國經濟和資本市場的三種前景:經濟L型，牛市有頂部；經濟U型，牛市不言頂；經濟落入中等收入陷阱，重回熊市。哪種概率更大？還是要看下半年房地産投資增速著陸後是否探明底部。

　　如果房市銷量和土地購置持續回暖2-3個季度，則地産投資有望軟著陸，經濟有望實現從政策性企穩轉向市場性企穩。無論從海外還是國內的宏觀經濟來看，“十次危機九次地産”，房地産是週期之母，房地産鏈上的相關投資大致佔整個固定資産投資的一半，就是從去年2季度以來，經濟的加速探底，主要是房地産拖累，基建為什麼層層加碼，貨幣為什麼不斷放水，都是為了對衝房地産投資的下滑。房地産和投資有關，和消費有關，即使在美國，消費已經佔到GDP的70%，美國的房地産市場仍然是十分的重要，次貸危機的本質也是房地産危機，經濟史上有名言是“十次危機九次地産”，如果房地産著陸了，中國經濟也就著陸了。

　　任澤平表示，在房地産市場銷量持續回暖2-3個季度後，良好的市場預期會回升，大的房地産週期會形成，則房地産開發、土地購置等繼續被拉動回升，在當前我國城鎮化率53.7%的情況下，還有十幾個點的上升空間，未來一線城市房價會上漲，三線城市去庫存。這種銷售回暖情形是否能持續？任澤平回答：可能性是存在的。一般房地産市場轉好有幾個條件：流動性充裕、鼓勵居民加杠桿、抵押貸款利率要低。目前政策對房地産市場還是友好的。當然即使房地産投資著陸，房地産新的增長平臺也就是在0-5%之間，對比過去是20%多的增長，整個需求還是下來了放緩了，現在只是市場超調之後，均值回歸到它新的增長平臺上。

　　現在轉型已經有所進展，任澤平表示，當前産業結構中是冰火兩重天，舊的很差，新的模式發展很快。在他看來中國經濟處於破繭而出，等待蝶變的前夜。

　　密切關注三季度風格大切換

　　在經濟基本面未企穩之前，成長板塊將持續領跑週期板塊，但未來需要密切觀察中國經濟能否企穩以及國企改革可能帶來的一次風格切換。任澤平表示——風格切換如能實現，則牛市不言頂，但如果經濟復蘇是L型，則風格切換難以實現，創業板的泡沫終將吹破。甚至明年的改革如果倒退，落入中等收入陷阱，則股市重回熊市了。

　　任澤平認為，預計2015年還有2次降息，3次降準，2010-2013年經濟增速雖然放緩，但增速水準仍在相對高位，因此政策偏緊。2014 年以來經濟加速探底，倒逼政策放鬆，政策邊際上對經濟和市場變得友好。

　　國泰君安策略分析師喬永遠補充道：現在市場預期還沒有看到任何底部出現，體現了政策調控仍然以防止經濟下滑和繼續放緩圍主要目的，當前的政策條件一定是放鬆的，而且有可能逐步調升。最近階段性放緩，但未來還會加速狀態，所以對市場流動性樂觀，加上下半年降準降息繼續，風險偏好會提升，會推動A股在5000點上方進一步突破。這個突破的空間，他暫時定義為20%，也就是上證綜指達到6000點。在市場風格上，他特別提醒投資者關注三季度末會出現的風格切換，階段性來看，成長股仍舊是主體，但未來價值股有望迎來一次快速上漲。時點或在於三季度末經濟數據窗口期。

　　對於當前可能影響市場波動的幾個因素，喬永遠作出了分析：首先從資金的角度看。對於新股發行，他認為總體規模4000億，500隻的新股對於市場充沛的流動性不會造成壓力，以往的脈衝式的影響已經被市場逐步平滑。銀證資金還在快速進入股市。目前公墓基金的整體倉位是比較高，但是新基金的發行規模業很大，所以很難講整體倉位已經很高。

　　對於市場密切關注的兩融監管問題，以及個別券商提出對創業板融資融券的限制等，他表示，任何股票在漲幅大了之後都有可能被調出兩融，這主要依據券商自身的資金條件做出，不會對某個板塊形成影響。同時他認為本輪牛市兩融不是核心驅動力，因此，兩融的變動對於風險偏好並不形成影響，除非是從監管層給出一刀切式的大幅度調控。雖然從目前有傳聞説監管層叫停場外配資數據端口服務，但實際上，從全球來看，國內投資者的杠桿率即使今年在上升，但還是有限的。

　　此外市場關注本週MSCI是否將中國納入新型市場指數，喬永遠表示，目前看海外基金越來越多的跟蹤中國市場，但明年長期資金進入的會更多一些。這些國際投資者會越來越理解A股市場，並且投資風格會越來越向國內投資者靠攏。

　　總體上看，在經濟基本面未企穩之前，成長板塊將持續領跑週期板塊，未來密切觀察中國經濟能否企穩以及可能的風格切換。最大的不確定性短期來自監管，長期來自經濟基本面。

　　紅旗漫卷西風 把握兩大主線

　　本輪牛市的大背景一定是新經濟轉型。企業外延擴張，以及宏觀層面癿改革轉型因素(如網際網路+等)是大轉型過程中的“紅旗”，而市場風險偏好提升是推動成長股上漲的“西風 ”。改革轉型背景下，成長性首先體現在創新主線，通過在當前經濟的痛點(金融、能源) 領域進行創新來實現彎道超車;另一方面，成長性也體現在轉型主線，通過改革增強活力， 在穩增長、調結構的同時，促進企業轉型成長。

　　國泰君安策略分析師給出的兩條投資主線：一是創新主線:供應鏈金融3.0+新能源汽車。李克強總理在全國兩會的政府工作報告上提出“制定網際網路+行動計劃”。供應鏈金融在國家網際網路+戰略下煥發了新生，解決産業鏈中劣勢企業的融資難題。供應鏈金融3.0成為政策推進、新商業模式和網際網路技術深度應用的交點。新能源汽車迎來政策和基本面戴維斯雙擊。政策彈性最大的是充電樁，短期看充電樁投資，中長期看好充電樁作為能源網際網路接入口價值，基本面正在向好的是動力電池及其材料同樣值得關注。

　　另一條主線是轉型主線：國企改革+長江經濟帶。國企改革是三中全會深化改革路線圖中最重要癿抓手， 國企內部的轉型，在增強企業活力、提高效率的同時，提升A股國企上市平臺估值水準。國企改革將沿地斱國企整合、央企試點推進不上游央企整合提速三條路徂展開。推薦白雲山/ 國藥股份/中國西電;長江經濟帶是中央經濟工作會議提出的三大戰略，是政府實現穩增長、調結構最重要的抓手，通過外部結構的轉型，將極大釋放經濟彈性，頂層設計規劃有望加速落地，受益標的:江西長運/宜昌交運/新築股份。

　　“股價的漲跌與預期的方向其實無關，而與預期的調整有關。”國泰君安證券研究所所長黃燕銘總結，GDP往上走還是GDP往下走，都有可能是牛市，本輪牛市的特點是預期的態度改變，在這個過程中，人們的心理也會波動起伏，並且不同的資金進場，分歧很大，由此導致股市的波動也會加大，如果説過去一年多的牛市是在改革政策落地和改革成效實現之前人們預期提前反映的結果，則後面的股市將是“現實”對人們“預期”的反覆多次修正；在經濟結構調整的過程中，積極發展新興産業將是必然的趨勢，成長股也將是股票市場的主要旋律，但卻不是唯一的旋律，成長股和價值股的交替性行情仍將延續。

　　證券交易表面上是籌碼的交換，但本質上是人們內心世界的交換，包括了人們的預期以及對預期的態度。