大通證券資管部副總經理 李 娜

　　如何看待市場出現的回調？我們認為需要認清以下幾個問題：

　　首先，這輪牛市的根基沒有改變。這輪行情本身還是源於實體經濟的轉型升級和資本市場改革的深化。只不過這一輪的行情和以前相比，多了一個利用融資來投資的功能。在筆者看來，本輪因推動股票發行註冊制改革而起的行情，脈絡非常清晰，不管是目前的高成交量，還是兩融業務對市場的助推，以及新股密集上市，都折射出一種變革正在悄然發生，即資本市場在我國經濟發展中將發揮更為重要的作用，股權融資將支撐起未來創業創新乃至産業轉型的大潮。改革舉措不斷推出，各項事業有條不紊，“長牛”的根基沒有改變。

　　其次，融資業務進入平穩期。上周A股市場出現回調的一個重要背景是連續幾個交易日融資餘額都位於2萬億元上方，從融資餘額佔比以及券商的資本金情況看，未來融資業務增幅可能趨緩，融資業務進入平穩期，也將抑制市場的漲升速率，甚至可能會影響市場心理，從而導致市場的寬幅震蕩。

　　從理論上來説，融資融券業務是把“雙刃劍”，在助漲的同時也會助跌。上周的市場充分演繹了兩融業務助漲助跌的特性。值得關注的是，截至上周，融券餘額環比增長了6.61%，已連續3周上漲。融券餘額的加速上漲引人關注。根據歷史數據，融券餘額每次逼近百億水準時市場都會面臨震蕩。

　　資本市場的改革思路非常明確，簡政放權，市場的事情由市場解決，在此輪行情演進中，監管層屢次通過市場化手段來調節市場，包括增加新股發行頻次，對打擊各種操縱市場、內幕交易等違規違法行為的常態化，以及融資融券業務的常規化檢查，通過券商加強自我風控調整等等，都表明瞭監管思路的變化。這種思路的變化，表現在市場監管方面，就是更多依靠引導市場自身的修正來達到監管的目的，而不是通過強力干預的手段。

　　在我們看來，上周A股市場的調整是非常正常的技術性調整，市場需要通過一次調整來修復過高的指標和清洗巨大的獲利盤，修正融資業務爆發性增長對行情巨大的推動力所蘊含的風險。從形態上看，周線高位放量收陰十字星，短期收復的概率較大。上週五上證指數日線跌至30日線開始反彈，低點基本探明，但是沒有收到5日線上，表明市場可能還需要繼續震蕩整固。

　　總體來看，上周的回調只是市場上升過程中的一次正常回調和能量釋放，不會改變市場的方向。不過經過本次調整之後，市場風格可能有所轉變，市場上升的斜率也將趨緩。隨著指數逐步進入高位，市場偏好可能會從單純的題材股逐漸轉向那些估值更為合理、回報更高的企業，一些潛在的低估值板塊可能脫穎而出。