根據相關規定測算，股權激勵計劃最大行權市值的理論上限為3.5萬億元，按照5%息差計算，券商開展股權激勵行權融資業務總計可獲得1750億元息差收入。目前上市券商中海通、光大、興業證券已于近期獲得該業務試點資格，而國信和華融早已獲此資格

　　■本報記者 田運昌

　　近三個月，券商融資融券餘額急劇膨脹，融資餘額正在不斷逼近券商凈資本所能支援的上限，不少券商甚至已經出現了無錢可借的局面。在這種情況下，證券公司只能通過不斷發債甚至是轉讓融資融券業務債權收益權進行融資。而與此同時，券商“吃著碗裏，瞧著鍋裏”，又急不可耐地撲向千億元規模的股權激勵行權融資業務藍海。

　　11月份，多家證券公司已向交易所申報開展上市公司股權激勵行權融資業務及上市公司限制性股票融資業務的試點方案，近期海通證券、光大證券和興業證券陸續獲批開展股權激勵行權融資試點。

　　券商“缺錢”連發理財産品

　　“銀河證券大客戶多，加上最近打新凍結資金萬億元，我們很缺錢，發了不少5%收益的理財産品”，銀河證券一名營業部市場人員向《證券日報》記者坦言。

　　記者從海通證券理財超市“e海通財”看到，海通證券發售了多款收益憑證産品，期限從7天到364天不等，其中一款名為“理財寶新客戶專享14號”的産品預期收益率最高達7%，期限為49天。據了解，這些産品一部分是海通證券轉讓的融資收益權憑證，目的是為緊張的資金需求救急。

　　記者還從其他渠道了解到，近期華泰證券發行了11號受益憑證，26日期限，年化收益率達到9%，起投金額100萬元起，目的同樣是為融資業務救急。不過有業內人士告訴記者，這款産品炒作的目的大於融資。

　　根據WIND統計數據顯示，今年以來券商發行的短期融資券、公司債和證券公司債數量規模已達到5976億元，券商頻繁滾動發債。

　　券商大力發行理財産品，原因是發債已經無法滿足客戶融資需求。雖然近期大盤震蕩不定，不再如11月份那樣一路上揚，但是投資者的融資熱情依然持續高漲。截至12月19日，滬深兩市融資融券餘額總量已經達到了10048.22億元，首次突破一萬億元大關。

　　一家從事融資仲介的企業總監不諱言告訴記者，現在大型券商向銀行融資的成本在6.2%左右，而中小券商在6.8%左右，最近給券商和銀行對接資金的項目比較多。

　　爭奪行權融資業務市場

　　即便融資業務仍然是個賣方市場，但券商的野心並不局限於此，隨著股權激勵的逐步推進，其衍生的巨大融資需求被券商認為是一片新藍海。

　　目前，已有多家券商向交易所申報開展上市公司股權激勵行權融資業務和限制性股票融資業務，上市券商中海通證券、光大證券、興業證券等已于近期獲得了開展上市公司股權激勵行權融資業務試點的資格，此前國信證券和華融證券早已獲得此資格。

　　自2005年證監會發佈《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》後，A股上市公司中發佈股權激勵計劃的屢見不鮮。統計數據顯示，截至2014年8月15日，共有556家上市公司實施股權激勵計劃，佔A股上市公司比重達21.8%，涉及總金額共計739億元。而在2014年已有230家上市公司推出了股權激勵方案。

　　由於證監會同時規定，上市公司不得為激勵對象依股權激勵計劃獲取有關權益提供貸款以及其他任何形式的財務資助，包括為其貸款提供擔保。因此被激勵的員工所産生的融資需求，只能尋求親友、銀行以及券商等融資機構，其中券商無疑是投資者最便捷的融資通道。

　　而上市公司股權激勵行權融資業務大概操作流程是，激勵對象約定以客戶普通賬戶中的證券資産以及行權後的證券、限制性股票等作為融資擔保物，向證券公司融入資金完成股權激勵行權或限制性股票的購買。資金出借方為證券公司自有資金，而融資利率也與現有市場融資類利率水準基本相當，大概在10%至12%。

　　券商既可以作為公司自主行權方案實施的承辦單位，同時也完成融資和行權，既可以快速有效地解決激勵對象的行權資金來源問題，還可以進一步提升證券公司對企業進行全業務鏈服務的水準。

　　宏源證券在研報中幫券商算了一筆賬，《上市公司股權激勵管理辦法》規定，上市公司全部有效的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%。根據現在A股35萬億元的總市值來計算，股權激勵計劃最大行權市值的理論上限為3.5萬億元，按照5%息差計算，券商總計可獲得1750億息差收入。如果考慮所得稅的融資需求，則券商又將獲得百億級的息差收入，因此股權激勵行權融資業務的市場盈利空間或將達到2000億左右。

　　業內人士預計，隨著註冊制推出、混改推進等，將會有越來越多的上市公司推出股權激勵方案，券商有望憑藉對證券賬戶體系及證券交易的管理機監控優勢，在這一領域分得最大一杯羹，而其中海通證券和中信證券、中信建投等大券商有望受益。

　　一家券商從業人員告訴記者，券商資本仲介業務仍處於供給約束和資金約束階段，股權激勵行權融資業務長遠來看會是券商收入的一個重要來源。但是目前解決券商融資的問題勢在必行，未來證券業整合兼併，擴充資本和發債將迎來融資業務更大的商機。