在滬綜指觸及4500點後，市場行情逐漸進入階段性高位震蕩區間，驅動此輪牛市的杠桿資金也悄然發生變化。由於A股市值規模不斷擴大以及市場劇烈波動，券商機構逐漸謹慎起來。從4月底至今，已有多家券商對兩融保證金比例進行上調，不少大市值股票折算率被降至零，通過限制融資規模來防範風險。

　　接近信託公司的人士透露，目前已有部分股份制銀行叫停了傘形信託的配資業務，信託公司自身也逐漸暫停開設新的傘形信託産品。除了銀行、信託公司在傘形信託業務方面收緊杠桿外，第三方線上配資平臺也開始傳出收縮杠桿比例及配資資金規模的消息。有配資平臺負責人指出，當前已有監管部門提示民間配資平臺的風險控制問題，對配資門檻和配資規模會有所要求。

　　機構人士表示，從多個層面降溫杠桿資金，短期會對資金面形成影響，但利於防止市場暴漲暴跌，推動A股從“蠻牛”轉向“慢牛”。

　　券商調整兩融杠桿

　　“早就聽説到證券公司加杠桿變得比較困難。果然，這周我收到證券公司統一發來的資訊，提示對兩融業務的範圍進行調整，很多漲幅過高的創業板個股和一些中字頭股票都暫停了融資買入。”作為西部某中型券商的融資大戶，老劉今年以來靠券商加杠桿炒股賺了好幾倍收益，如今券商調整兩融，也使他漸漸感到這種操作比較有風險。

　　上述券商發送的資訊顯示，近期股票市場價格波動較大，兩融業務規模在急速增加，客戶通過融資業務加杠桿，一旦遇到市場調整，尤其是前期漲幅較大的標的價格急劇波動，會對客戶的維持擔保比例帶來較大影響，也會對公司兩融業務帶來一定風險。從5月5日起對近期漲幅過大的創業板股票和中字頭股票的融資進行控制，而在暫停融資買入的名單中，不少漲幅翻倍的中字頭個股和涉及網際網路概念的創業板個股均位列其中。同時，這些被退出兩融標的池的個股同時被調出在股票質押、約定購回等各類産品的標的範圍。

　　早在4月下旬，券商就開始降杠桿操作。4月27日，中信證券公告大範圍調整兩融業務可抵充保證金證券，將其中658隻兩融折算率歸零，調升1698家，調降1032 家。針對前期漲幅巨大的股票折算率“清零”，中信證券方面表示，這類股票由於漲幅較大，出現回調後不排除可能跌停，一旦跌停，客戶融資盤將無法清倉，給券商帶來損失。調低擔保折算率相當於通過給客戶降低杠桿來控制風險。

　　繼中信證券之後，華泰證券、海通證券、招商證券也分別對可衝抵保證金進行了調整，或者通過上提保證金比例的方式來加強兩融業務的風險管理，券商降杠桿操作儼然進入了一輪接力賽。5月4日，華泰證券提出調整保證金比例，折算率低於0.6的股票，其保證金比例將隨之上調。同日，海通證券也開始大面積調整可抵充保證金證券的折算率，2595隻股票中，有1698隻股票的折算率均有不同程度下調。招商證券5月5日發佈公告稱，公司自即日起下調1352隻證券折算率。從其最新發佈的折算率看，股票的折算率最高的為0.7，而前期漲幅較大的藍籌品種折算率被大幅調低，折算率最低僅為0.32。

　　“券商普遍進行降低杠桿的操作，意味著很多加杠桿滿倉的融資客可能要選擇平倉了。”有市場人士指出，由於部分融資盤退出，一些漲幅過高的股票股價承壓會較明顯，並可能經歷較長時期的回調。

　　申萬宏源研究報告顯示，降低融資融券擔保品折算率儘管不會對現有融資融券存量産生基礎效應，但會降低融資買入和融券賣出的開倉規模上限，從而降低杠桿上限，隨著現有融資交易到期償還或主動償還，投資者再次融資買入的規模將會受到限制。長期來看，融資規模增速可能會放緩或下降。

　　銀行開始“收傘”操作

　　“現在有監管部門已經開始調查股份制銀行是否存在資金違規入市的情況，不少分行網點已經收到檢查通知。”據銀行業內人士透露，目前銀行入市渠道多元化，資金規模也較龐大，監管層已經開始注意到這方面的動向，要求對銀行資金尤其是貸款去向進行嚴格監管。

　　“對一些有結構化特點的産品融資進行限制，有些同業拆借的資金也需要進行資金流向的管控，此前傘形信託産品或夾層基金産品的資金提供方正是銀行方面的資金。”深圳某私募人士表示。

　　作為杠桿資金的重要組成部分，傘形信託被視為此輪降杠桿操作的重點，除了券商機構被禁止代銷傘形信託産品外，信託公司方面也逐漸收縮傘形信託業務線，而作為資金提供方的銀行同樣開始進行“收傘”操作。5月5日，光大銀行資産管理部發出通知，5月18日起光大銀行傘形信託最高杠桿降為1:2。另據消息，有股份制銀行此前已經將傘形信託配資對應的警戒線和平倉線也相應調高，或者直接暫停面向信託公司的傘形信託配資業務等。

　　有銀行業內人士表示，當前銀行已在跟進提高傘形信託風控，一般做法包括提高劣後級資金準入門檻、降低杠桿率、嚴格限定可投標的股票範圍和單票比例、嚴格執行平倉線等。“如果指數不斷提高，市值規模不斷擴大，下調傘形信託的配資杠桿也是防控風險的必然之舉。”上述人士表示，由於傘形信託資産相對較優質，收益較高，銀行間競爭激烈，仍會有銀行願意接手，為傘形信託産品提供資金來源。

　　另據信託公司方面人士消息，信託業內不少機構已經暫停開設新的傘形信託，包括主賬戶和子單元；還有部分信託公司仍可開設存量傘形的子單元，但也在下調子單元的杠桿水準。上述信託業人士表示，由於多家傘形信託配資銀行收緊甚至叫停配資業務，對傘形信託的影響較大，將導致新增子信託因為得不到配資而不能開設。不過，如果信託公司自有資金相對充裕，或者有其他的資金渠道，其自身傘形信託産品的規模短期並不會受太大影響。

　　除了銀行、信託的傘形信託配資業務遭遇限制外，民間配資平臺也開始懼怕市場帶來的風險。深圳某配資平臺負責人表示，由於配資業務量增長猛增，給平臺的風控形成了龐大的壓力，近期已經收到監管部門的提醒，警示配資風險的爆發，平臺已經考慮在杠桿上有所調整，同時平臺會實時監測投資人的持倉情況，並建議配資人做合適的杠桿，以防止投資者過於激進的操作。“以前還可以有最高10倍的杠桿，現在基本只會有1至2倍左右的杠桿，而且對部分漲幅過高的股票，建議用戶不要進行杠桿買入，以前高杠桿炒股的情況已經變少，投資者自己需要防範市場變盤的風險。”

　　另據了解，涉及民間配資公司及線上配資網站中傘形結構産品的賬戶交易系統恒生Homs系統實際也面臨著不確定的政策風險。據熟悉上述配資系統的相關人士分析，由於監管層嚴格禁止機構對場外股票配資、傘形信託提供數據端口等服務或便利，紮根於民間配資的恒生系統可能會遭遇隨時被禁止的政策風險。一旦這類具備子賬戶特點的服務商或者機構端口被禁止，恒生Homs平臺就會面臨整改風險，一大批涉及後臺賬戶操作的配資公司都會被牽連其中，這也意味著民間配資的資金出口可能迅速收窄。

　　期待“蠻牛”轉為“慢牛”

　　由於此輪牛市行情帶有明顯的“杠桿”特質，監管層對杠桿資金的監管措施逐漸增多，以防範由杠桿資金引發過度漲跌的風險。市場人士認為，從去年年底的兩融檢查開始，監管層對“降杠桿”的力度正逐步加大。今年1月，12家券商受領兩融業務罰單。2月初，監管部門發文強調，禁止證券公司通過代銷傘型信託、P2P平臺、自主開發相關融資服務系統等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。

　　4月17日，中證協召開融資融券業務通報會，證監會主席助理張育軍表示，證券公司要重視融資融券業務的合規與風險管理，要求券商“加強兩融業務風險管理，根據市場情況及時調整初始保證金比例、標的證券管理等手段，合理確定融資杠桿；不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信託等，不得為傘形信託等提供數據端口；防範客戶風險，對風險較高的標的證券採取相應管理措施”。

　　值得注意的是，在降低杠桿的同時，監管層也通過公開發文、例行發佈會等方式向市場各方進行風險提示。在市場人士看來，來自監管層的多次風險提示值得投資者重視，大盤可能進入劇烈波動調整階段。4月28日，證監會官網發佈文章，指出“當前不少新投資者只看到炒股賺錢的可能，忽視了炒股賠錢的風險”。

　　市場人士認為，銀行信貸資金通道的傘形信託渠道逐漸收窄，券商的融資業務也因市場行情轉變開始下降，此前驅動行情的高杠桿資金可能正在消褪，投資者需要注意這類降杠桿加速的新動向。東興證券策略團隊也指出，牛市尚未結束。不過，5月要關注後續是否會出臺對A股杠桿資金嚴格管控的政策，這可能造成市場出現短期大幅波動。

　　也有市場觀點認為，杠桿資金驅動的弱化，從長期而言有利於A股市場逐漸從“蠻牛”逐步過渡到“慢牛”行情，短期的指數回調實際上將有利於牛市走穩。華鑫證券分析師劉志平指出，一方面，一些傘形信託、場外配置的杠桿率在主動調低，部分證券公司也有調高抵押擔保率的行為，意味著市場杠桿率及其對行情的驅動力在階段性轉弱；另一方面杠桿型資金自身存在縮小持倉、降低杠桿比例的動因，市場自發性降杠桿給行情可能帶來回撤影響，A股“蠻牛”將轉為“慢牛”。記者 張莉