銀行間市場資金面27日維持寬鬆態勢，各期限回購利率穩中有降。在央行降準後，銀行體系流動性寬裕，市場流動性預期樂觀，提升資金面抗衝擊能力。短期來看，月末、小長假和IPO因素疊加，加大對短期流動性的擾動，預計資金利率將企穩並有反彈可能。考慮到穩增長、降成本和化解存量債務風險，政策面仍有保持流動性穩定偏松的訴求，資金利率不具備大幅上行風險。

　　資金面穩定性增強

　　27日，市場資金面仍沉浸在寬鬆氛圍中。在銀行間質押式回購市場上，回購利率穩中有降，各期限資金供給充裕。具體看，隔夜回購加權利率跌至1.78%，指標品種7天回購加權利率穩定在2.47%，跨新股發行的14天品種小漲至3.17%。在長端品種中，3個月回購利率跌至3.60%。當前，中長期限回購利率全數低於4%。以3個月品種為例，目前利率相當於2013年5月水準，遠低於最近五年均值水準，顯示出市場對未來的流動性預期非常樂觀。

　　市場人士説，在近期央行大力度降準後，短期流動性充裕，加上央行政策放鬆力度加大，提振政策寬鬆預期，市場對中長期流動性普遍持積極看法，共同提升流動性抵禦衝擊能力。對此，從4月例行企業繳稅基本未造成資金面波動上即可見一斑。

　　短期而言，月末和小長假因素帶來的擾動將有所增強，而且小長假過後新一輪IPO將很快啟動，機構提前預備“打新”資金可能進一步令月末時點流動性承壓。

　　市場人士表示，多項季節性和時點性因素疊加，令市場資金面短期承壓，考慮到月末機構質押信用債融資不易，加之近期回購利率已紛紛下行至一年多甚至數年低位，繼續下行空間已有限，不排除未來一兩周出現小幅回升可能。正如近期看到的，資金面穩定性增強，市場預期非常樂觀，資金利率再現大幅度波動可能性小。機構預計，在未來一段時間內，7天利率將在2.5%一線構築整理平臺。

　　公開市場操作或繼續暫停

　　由於上周央行未開展7天逆回購操作，且逆回購餘額歸零，本週公開市場沒有任何到期資金。市場預計，本週央行可能會繼續暫停公開市場操作。

　　上周，央行暫停此前滾動開展的7天期逆回購操作，全周因逆回購到期而實現凈回籠200億元。此舉符合歷史慣例，事實上，有市場觀點甚至認為央行還有可能重啟短期正回購操作。

　　有交易員表示，當前流動性仍相當寬裕，資金拆借難度不大，融資需求能得到滿足，交易商對央行逆回購操作的依賴性降低，即便重啟正回購並非不可承受，但考慮到月末、節假日、IPO等因素相應帶來一定壓力，繼續暫停公開市場操作可能是更為妥當的做法。畢竟正回購的回籠信號意義較強，容易造成貨幣政策預期紊亂。不過，該交易員表示，若央行實施額外寬鬆操作，則重啟短期回籠操作也是可能的。

　　往後看，央行繼續實施降準或通過其他途徑投放流動性是大勢所趨。數據顯示，3月外匯佔款再次出現大幅度的凈減少。這與當期人民幣匯率升值形成背離，市場上對外匯佔款恢復的預期落空，意味著未來仍需彌補外匯佔款萎縮造成的流動性缺口。從二季度起，流動性逐漸進入季節性收緊期，央行進行調節是必要的。當前經濟下行壓力較大、企業融資成本仍高、存量債務大量到期等因素，向政策面放鬆提出多維度訴求，保持流動性平穩寬鬆是最基本的要求。因此，貨幣政策仍有可為，資金利率並無大幅上行的風險。