■ 多空論劍

　　上週末證監會規範兩融、央行降準使多空對決輪番上演。私募人士認為，多空對決後市場長牛趨勢愈發明顯，但下一階段指數波動加大與風格分化不可避免，低估值二線藍籌成為受青睞品種。

　　□本報記者 徐文擎

　　牛市不怕震

　　中國證券報：上週末證監會規範兩融、央行降準使多空對決輪番上演，經歷了週一的意外下挫後，週二繼續猛烈上攻，如何理解這次快速上漲？

　　李敬祖：上週末市場各方對資訊的解讀分歧較大，我們可以從兩個角度去理解。

　　其一，就兩融而言，鼓勵融券業務發展不能片面理解為打壓股市，對於兩融包括股指期貨在內金融工具的發展，為A股市場交易體系完善起到至關重要的作用，讓我們的交易從平面時代向立體時代發展；而從對市場的影響來看，牛市中融資放大杠桿符合投資者的交易習慣，牛市中融券做空可能不符合我們對於市場的基本認知，但卻是對衝基金的風險管理方式，有著右側交易的基本特徵。

　　其二，本輪牛市的杠桿特徵是上一輪2007年時期所不具備的。兩融交易的融資資金僅是杠桿資金的一部分，更大一部分來自傘形信託。傘形信託最大的需求來自銀行客戶對於權益産品的需求，其實也客觀反映出對於當前牛市的國民普遍性認知。

　　因此，我們堅定看好市場，但下一階段指數波動的放大與風格分化將不可避免。

　　成健：週一下挫後週二持續上攻説明市場趨勢很強，週一可能有部分資金在觀望，畢竟4100點附近多空分歧明顯加劇，但本輪牛市是在改革紅利預期刺激下的居民資産重新配置，這個資金總量十分巨大，趨勢不是一天形成，也不會一天結束，不會因為一些小的利空而逆轉，反而會“火上澆油”。從歷史經驗來看，牛市中經常會出現這種情況。

　　中國證券報：4300點後，牛市站穩的跡象似乎越來越明確，短期來看，市場還存在明顯回調風險嗎？

　　李敬祖：當前市場風險隱性化，換而言之，風險是結構性的，投資者不一定能達成共識。目前市場對於創業板的認知不一，這種分歧在當前創業板指數的位置來看，本身就是一種潛在風險。如果多年後回顧親身經歷的這輪牛市，當前接近3000點的創業板指數可能不是最高點，但是就二季度而言，創業板如果在上漲過猛後有一段回調，對於未來的投資肯定有利無害。因此建議投資者短期對以下品種不要追高：一是估值過高或者價值已經得到兌現的公司，二是主題投資已經進入到相對狂熱化的品種。

　　對於市場整體指數來看，下一階段市場波動將放大；單個交易日的劇烈調整將多次出現。

　　成健：其實這也是大家希望看到的是慢牛、長牛，不希望看到市場短期快速瘋漲。

　　中國證券報：週四證監會核準了25家公司的首發申請，打新潮會對資金有明顯分流嗎？證監會表示將適度增加新股供給，每個月核發兩批次，長期來看會對A股市場産生什麼作用？

　　李敬祖：融資本來就是資本市場的基礎性功能，對於目前市場爆表的成交量水準，打新潮的體量談不上明顯的資金分流作用，而且也不會成為市場深度調整的利空因素。每個月核發兩批次是IPO提速的明顯信號，如果指數點位在將來繼續拉升，可想而知未來IPO的發行速度與規模將進一步擴大，這也是牛市中融資規模變化的趨勢。經歷過2007年上一輪行情的投資者應該比較清楚這個變化過程，對於牛市趨勢不會産生根本影響；當然對於曾經6000點的石油之殤，此類信號應該警惕。

　　成健：市場行情火爆，新股增加發行規模和發行速度未來會成為常態。以前這種新股發行對市場沒有造成很大影響，但量變積累到一定程度會産生質變，將來小盤成長股的數量會越來越多，稀缺性不再，估值溢價也許是一種需要廣大投資者越來越警惕的風險。

　　低估值藍籌受青睞

　　中國證券報：有觀點認為，經濟仍處在流動性釋放週期，未來一段時間內降息的預期是否很大？

　　李敬祖：2015年是全面降準降息週期，剛剛降準1%的程度遠遠不夠，下一輪降息時間窗口預計在5月下旬。

　　成健：是的，目前CPI等數據很低，因此降息預期與邏輯還在。2015年M2增速目標12%且有上移空間，在需求不足的背景下，貨幣供給維持相對寬鬆。2015年上半年央行的貨幣政策已經從2014年的定向轉型為普惠加定向，但央行流動性供給的態度依然保守和被動，流動性行情仍然存在機會，只是邊際效應會有所降低。

　　中國證券報：二季度看好哪些板塊股票？

　　李敬祖：牛市的節奏與風格在發生變化，指數調整劇烈與風格快速切換是當前市場的主要特徵。短期來看，這輪新股發行對市場的節奏與風格或産生影響；打新資金的凍結與回流，市場産生波動、指數震蕩在所難免，但從整體趨勢來看，我們認為國企改革、低估值藍籌價值股將成為下輪市場關注的焦點。

　　成健：我們看好低估值的二線藍籌。受益經濟轉型的小盤成長股在一季度漲勢很猛，目前估值已高。而一些二線藍籌股的改革轉型預期與動力很大，並且很多是行業龍頭，估值目前處在相對合理階段，所以受到很多機構人士青睞。我們重點看好軍工、國企改革、醫療健康、傳統消費行業網際網路＋轉型的行業。其中，國企改革是今年全國各地改革工作的重中之重，31省區市的2015年政府工作報告無一例外提及“國有企業改革”，有13省市明確今年將著力組建“國有資本投資運營公司”，所以國企改革將會成為引爆下一輪藍籌行情的引擎。