■ 牛市周記

　　創業板整體估值已經接近100倍，屬於是全球最高水準，且超過了納斯達克科技股泡沫的水準。上周，A股的關聯市場B股、港股、中概股都出現大漲，這也表明目前市場資金對於創業板的估值已經謹慎。

　　上周的中國A股繼續像野馬一樣在4000點上方馳騁，已經強悍到不需要任何利好消息便可以上漲，空頭毫無招架之力。

　　目前，市場對於A股處於牛市已經達成共識。眾所週知，前幾年大規模投資所造成負面效應已經顯現，傳統行業産能過剩嚴重，國家、企業的負債率高企，而目前經濟又處於下行期，解決高債務問題的唯一有效途徑是降低間接融資，增加股權融資。A股市場作為股權融資的場所自然提升至前所未有高度。

　　儘管沒有直接證據表明國家資金參與本輪牛市發動，但是至少市場的聰明資金和國家意志已有了高度的默契，這輪牛市事實上是得到國家的認可的。因此，本輪牛市行情具有典型的政策市的特徵，無論是從新國九條的頒布，還是資本市場的一系列改革，還是領導人在公開場合對於A股市場的表態，都對牛市是極為呵護的。

　　本輪牛市是為降低負債率和經濟轉型來服務的，如果在經濟轉型仍未完成前出現過大的金融泡沫，不但不能華麗轉身，反而會製造出更大的危機。站在政策層面，自然希望本輪牛市行情是“慢牛”，而不是一波漲到頭的“瘋牛”行情。

　　但是牛市的按鈕一經啟動，就很難以預測何時會停止，包括牛市的啟動者。因為隨著資金的蜂擁而至，最終市場的走勢是市場合力的結果。在去年牛市的初期，市場對於是否牛市仍存在諸多歧義，結果導致大盤股小盤股出現蹺蹺板狀況，不過隨著市場的認識的統一，終於在今年上半年有了創業板和大盤股齊漲的良性互動。

　　不過，由於兩個板塊的估值體系和背後的邏輯不同，兩者在上周已經開始出現分道揚鑣的跡象。創業板的牛市啟動要早于大盤，在資金近兩年的狂轟濫炸之後，整體估值已經接近100倍，屬於是全球最高水準，且超過了納斯達克科技股泡沫的水準。上周，A股的關聯市場B股、港股、中概股都出現大漲，這也表明目前市場資金對於創業板的估值已經謹慎。

　　而大盤藍籌股尤其是銀行、地産、保險等板塊啟動較晚，儘管股價漲幅普遍已經翻倍，但是離2007年曆史估值（最高估值70倍左右）仍有不小的距離。正是創業板和主機板市場估值的差距，給日後牛市行情的演化製造出了較大的懸念。

　　目前牛市恰好處於一個尷尬的位置，目前創業板和中小板風險已經累計到一定程度，況且隨著中證500股指期貨的推出，創業板和中小板做空也可以賺錢，繼續炒作概率不大。但如果炒作大盤藍籌，指數又會因為上漲過快，迎來管理層的打壓。

　　而資金又是逐利的，特別是1.7萬億的融資餘額每天都有巨大的資金成本，客觀上又必須找到攻擊板塊。因此，相對而言，未來二線低估藍籌後市的機會較多，特別是醫藥、白酒、電力板塊，這是因為，他們股價相較歷史仍處於低位，而資金攻擊他們也不會造成指數的瘋漲，具有投資價值。

　　中國A股歷來是“牛短熊長”，在新進入投資者急功近利的心態下，十分容易將牛市發展成瘋牛行情，而且目前創業板和中小板已經有這種跡象。因此，理性的投資者不妨將關注點集中在大盤的二線藍籌位置，或能更為穩健地獲得投資收益。

　　□白金坤（新京報記者）