儘管股市與實體經濟出現背離，但是在改革的驅動下，股市將逐步走向牛市。由於資金推動的股市上漲，市場熱點以及行業輪動將會加速出現

　　上周(12月22日~26日)A股圍繞3000點展開爭奪，但最後兩個交易日大盤堅定上漲，站上3100點已板上釘釘。從盤面上看，藍籌股填平估值洼地及小股票去泡沫的板塊輪動格局還將持續一段時間。值得一提的是，今年以來，85家券商承銷各類項目2221單(包括首發、增發、配股、各類債券)，合計募資22691.8億元。其中，上市新股共涉及到44家券商(截至12月22日)，券商承銷這些IPO項目共計獲得承銷與保薦費用39億元。從收入來看，相比去年，在IPO開閘紅利之下，多家券商的投行業務收入同比翻番，再加上經紀業務的增長，估計今年上市券商均能收穫一份較好的年報。

　　對於後市，在經歷了前期的快速上漲以及近期盤中的大幅震蕩之後，接受採訪的券商多數表示，改革已經喚醒A股，當下的市場並非是熊市、結構性牛市和反彈，而是大牛市。其驅動力更多地來自無風險利率下降、政策寬鬆、改革提升風險偏好等分母因素，此輪改革牛有可能擺脫過去“其興也勃其亡也忽”的政策市和投機市特點，實現慢牛長牛。

　　券商看市

　　國泰君安：

　　關注三種背離慢建“羅馬”

　　國泰君安指出，羅馬不是一天建成的。在當前階段，市場預期和實際變化之間出現了三種背離，即：“增長改善跡象和通縮預期的背離，政策微調和放鬆預期的背離，潛在流動性衝擊和單向樂觀情緒的背離”。市場前期的樂觀情緒較為普遍，一定程度上忽視了所提示的這些背離的出現甚至擴張。中長期間增量資金進入股票市場的方向是確定的，但是在短期內市場預期可能略快於實際情況的發展。

　　“三種背離”是短期內交易層面的主要驅動因素。A股市場中、長期都將受到外部資金入市的推動而持續向好，但短期內應關注“三種背離”的演進過程。站在當前時點，邊際上應持續關注監管政策的微調方向、貨幣政策放鬆預期、新興市場潛在流動性衝擊三方面因素的演進。短期市場較快上漲事實上在放大資産泡沫化的可能，反而限制了實體經濟中降低融資成本的政策目標。本輪上漲較明顯的一個特徵是增量資金入市，以及杠桿的較明顯運用。這也使得投資者對於資金成本更為敏感，將會反映在市場波動率的明顯上升中。

　　國泰君安認為羅馬要慢建。向低估值要回報。在三種背離和市場漲速調整背景下，市場資金將會推動行業去熱點化，以及熱點行業輪動的更快出現。羅馬要慢建，而不要一天建成。地産銷量近期出現明顯上升，而市場對於這一産業的變化缺乏有效認識。因此，基本面改善的地産産業鏈(房地産、建築、鋼鐵、家電)將會成為資金轉移的重要目標板塊。本輪市場啟動後，彈性沒有體現的低估值行業(消費、醫藥)也將會成為資金輪動後追逐的要點。政策焦點和低估值的結合點在環保上，彈性可能會更高。歲末年初政策變化也將成為重要跟蹤方向，重點推薦“一帶一路”戰略、上海迪斯尼兩大區域性主題。

　　海通證券：

　　實體經濟或已進入韜光養晦後半期

　　海通證券姜超團隊指出，短期經濟依然“蟄伏”，12月匯豐PMI跌穿榮枯線、上半月乘用車銷量增勢疲弱、上中旬發電耗煤同比僅增-10.5%皆可為證。而生産資料價格跌跌不休，也反映去庫存壓力仍大。但“蟄伏”期往往孕育著內在的變化。上周統計局上修2013年GDP增速，一則大幅緩解穩增長壓力，二則為調結構掃清障礙。在經歷了整一年的去杠桿和去産能之後，實體經濟或已進入韜光養晦的後半期。

　　海通證券稱，央行或主導近期貶值，但貶值預期料難持續。一方面，中國外匯儲備中大部分是外貿順差，目前每月500億美元流入，可充當緩衝墊，足以抵禦資金流出，不存在持續貶值預期。另一方面，雖然貶值有助刺激出口，但人民幣國際化不支援大幅貶值。因此近期貶值應為央行主導，緣于直接融資受阻，貨幣脫實向虛，因而央行不敢放水釋放寬鬆信號，繞道外匯市場投放人民幣致人民幣貶值。未來若直接融資放開加速，央行公開市場放水障礙消除，人民幣貶值應會告一段落。

　　華泰證券：A股短期調整壓力上升中長期相對樂觀

　　華泰證券徐彪團隊指出，對於A股市場，保持中長期相對“樂觀”的看法。不過，短期來看，資金價格、風險偏好面臨的壓力越來越大，並且隨著市場前期的持續破位上行，調整壓力也在持續積攢，因此，短期來看，市場出現調整的概率也在上升。

　　由於增量資金的大規模入市，前期市場出現了大幅上漲，而且呈現出顯著的結構性特徵，28個行業中僅有5個行業跑贏指數，總結領漲行業的特徵，包括低估值、流動性好、持倉集中度低、有基本面支撐。未來央行維持寬鬆流動性的背景下，增量資金仍將持續流入，市場的結構性行情也將延續，可以關注符合上述特徵的房地産、家電、食品飲料、建材行業。

　　券商薦股

　　招商證券：2015年建議超配環保股

　　招商證券建議2015年超配環保。從投資、政策、估值等多方面分析，看好環保板塊整體表現，處於歷史低位的板塊估值有望回升。重點推薦長期成長空間大且行業正提速的危廢處理及再生資源細分領域，以及大氣治理近零排放改造、水務改革、及智慧環保的三個轉型改革新方向，推薦相關領域的東江環保、格林美、國電清新、首創股份、雪迪龍。

　　長江證券：農業板塊可積極佈局

　　長江證券稱，在未來土地改革的大趨勢下，耕地資源的倍數級增值、農資、農業資訊化水準提升、農機需求增長、種植業升級都將帶動種植業長期盈利水準的提升。繼工業化的輝煌之後，中國農業化(規模化、資訊化、高端種植化)的時代已經真正到來。現階段至明年1月上旬一號文件出臺，農業板塊將迎來一波持續的政策行情，建議投資者積極佈局。首推農發種業；並建議重點關注隆平高科、ST大荒。

　　廣發證券：

　　積極參與零售板塊逆襲行情

　　廣發證券稱，零售行業投資邏輯將從成長轉向價值，流動性寬鬆預期將推動價值股整體估值提升。過去4年零售漲幅均位於27個子行業後1/3，而隨著零售公司解放思想、盤活資産、積極轉型，有望帶動板塊上演逆襲行情。建議投資者積極關注民營公司或民營化的國企，如海寧皮城、中央商場、文峰股份等。此外，顯著低估公司的估值修復也將獲得超額收益，重點推薦大商股份(上調至買入評級)、銀座股份、鄂武商、王府井等。■