編者按：自7月22日以來，不到5個月的時間，上證指數已從2000點迅速飆升至目前的2900點附近，整體漲幅已接近45%。並且日成交額從4000億元漲至5000億元，接著突破7000億元、8000億元，直至現在的9000多億元，可謂價升量增，風頭正勁。

　　值得關注的是，昨日，在“兩桶油”的帶領下，大盤再度強勢井噴，滬指大漲120點，逼近2900點。而證券B、非銀行B、房地産B等杠桿基金也同時放量漲停，表明有不少熱錢仍在借道杠桿基金涌入A股市場。為了更加真實的還原當前市場。今日本文特從券商杠桿、融資融券、股指期貨等角度對“牛市杠桿”進行深入的剖析和解讀，供廣大投資者借鑒參考。

　　杠桿率提高

　　打開券商行業盈利空間

　　過去，證券公司整體杠桿率偏低，一定程度上制約了證券行業以融資融券為代表創新業務發展，2013年底國內證券行業經營杠桿率僅為2.76倍。

　　但今年以來，我國先後發佈多項券商業拓寬融資渠道的法律法規，證券公司加杠桿速度正在加快，2014年6月份證券業協會陸續向廣發證券、國信證券、銀河證券等3家公司印發了其收益憑證業務方案通過專業評價的函，表明收益憑證業務正式啟動。

　　今年8月份，證監會又向多家券商下發《證券公司風險控制指標管理辦法（徵求意見稿）》，其中“凈資本/凈資産”、“凈資産/ 負債”及“凈資本/負債”指標底線分別由40%、20%、8%，下調至 20%、10%、4%；10月20日，中國證券業協會又發佈了《證券公司短期公司債券試點辦法》，在上述三大政策影響下，券商經營杠桿將明顯提高。華泰證券表示，按凈資産/負債佔比不低於10%指標測算理論杠桿水準將從原來的6倍提高至11倍，打開行業盈利空間。

　　在宏觀政策支撐以及當前A股多頭市場佔優的格局下，各大證券公司正加緊通過多渠道融資提高杠桿率以應對投資者開展融資融券等信用業務所需巨量資金；繼光大證券、廣發證券之後，華泰證券近日也公告多項債權融資計劃以及擬發行H股、在港上市的計劃，這已是近期第三家計劃密集融資的上市券商。

　　隨著券商杠桿率的提高，以券商為媒介所發行的杠桿産品便極大程度促進了近期大盤暴漲行情的生成。除了傳統的融資融券、股指期貨外，分級基金、包括傘形信託在內的信託産品成為當前A股市場又一助漲殺跌利器，傘形信託産品相對於融資融券産品來説，具有高杠桿、低成本的優勢，最高融資杠桿可達3倍。

　　據了解，傘形信託針對的客戶主要是自然人大戶、機構客戶以及一些集團旗下的財務公司。傘形信託資金來源是銀行，多為理財産品。銀行與券商對接，券商再作為仲介將資金分散到客戶手中。業內人士表示，目前市場傘形信託的存量規模在1500億元左右，其規模在牛市來臨後迅速攀升。根據同花順iFinD數據顯示，本輪行情啟動以來，金融市場信託産品發行規模迅速上升：7月份，金融市場信託産品發行規模為51.81億元，8月份即暴增至90.24億元，9月份更是達到峰值的125.68億元，10月份、11月份依然保持在85.17億元和94.17億元的高位。

　　值得一提的是，自12月1日起，上交所將放開信用賬戶打新，這意味著打新資金會增加、打新的中簽率會下降，在投資者利用融資融券資金進行打新的同時，加大了融資需求量，也或將進一步推動股市上揚。

　　融資買入額日增千億元

　　猛加杠桿買股不差錢

　　杠桿自如放大縮小讓兩融交易成為投資者的心頭好，A股近萬億元成交額創造的賺錢效應更激發了投資者加大杠桿入市的勇氣。

　　截至12月3日，滬深兩市融資融券餘額達到8565.26億元，其中，融資買入餘額就高達8496.22億元，僅12月3日單日融資買入額就突破1500億元，而這種融資買入額日增千億元的狀態已持續6個交易日，且額度仍在穩步增加。

　　急劇增長的數額，不斷改寫的新高，無法抑制的激情，讓不少投資者仍感慨“錢不夠用”。據中國登記結算有限公司最新披露的10月份數據顯示，滬深兩市當月新增信用證券賬戶數達33.87萬戶，其中新增個人信用證券賬戶數達33.84萬戶，新增機構信用證券賬戶數325戶。而去年同期，上述月度新增信用證券賬戶數僅12.51萬戶，新增個人證券信用賬戶數12.49萬戶。

　　記者發現，近日到券商開立兩融業務的客戶數量仍在不斷增加，部分營業部預約辦理雙融業務的營業時間更是延遲1個半小時。

　　那麼，目前在兩融市場上，融資客青睞的熱點都有哪些呢？從最近3個交易日的情況來看，申萬一級行業中，非銀金融、銀行、房地産、有色金屬和醫藥生物成為了融資客追逐的焦點，期間融資買入額分別達到753.33億元、438.26億元、186.8億元、185.51億元和163.97億元。

　　從個券情況來看，最近3個交易日，期間融資買入額居前的個券中，金融股無疑是融資客加碼的首要對象，排行榜中前14名均為金融股，具體來看，中信證券、中國平安、興業銀行、海通證券、華泰證券、民生銀行和浦發銀行等個券期間融資買入額均超50億元，分別達到98.76億元、79.11億元、65.11億元、61.30億元、57.39億元、57.32億元、56.55億元。

　　毋庸置疑的是，各大主力融資做多成為撬動A股暴漲的重要力量。

　　在當前火爆的市場中，也有分析人士指出，融資融券是雙刃劍，一旦股市發生震蕩，融資額就會減少，已經融資的人可能會賣出股票進行平倉，由此會加大市場的震蕩幅度，投資者對此要有一個理性認識。從長期看，這波行情還不會結束，但是，慢牛更有助於股市走得長、走得遠。

　　期指大漲

　　基差擴大現套利空間

　　在近期股指瘋狂上揚的背景下，“滿倉踏空”逐漸成為當前網路上最熱門的詞彙，受此影響很多投資者也將陣地轉向了以指數為標的的股指期貨，以應對當前“只賺指數不賺錢”的怪現象。

　　事實上，隨著股指節節走高，股票賬戶開戶數與日俱增，與此同時股指期貨開戶數也呈現出爆髮式增長，據中登公司披露數據顯示，上周滬深兩市新增股票賬戶數為37.01萬戶，創下2011年4月份來新高，並連續七周突破20萬戶。在新增開戶數暴增的同時，上周參與交易的賬戶數佔比也創下了43個月以來的新高。此外，上周銀證資金凈轉入1723億元，且已連續四週凈轉入。

　　對此，分析人士表示，單邊操作雖能有效解決踏空問題，但與之相伴的高風險則違背了股指期貨的初衷，目前股指在高位多空矛盾加劇，因此單邊操作的投資者需格外注意風險。

　　從基差風險來看，截至昨日收盤，股指期貨主力合約IF1412合約收于3195.8點，現貨滬深300指數收于3104.35點，基差擴大至91.45點，呈現出大幅升水情況。持倉方面，據中金所數據顯示，IF1412主力合約前二十大席位，昨日合計成交量為2544222手，較前一交易日下降212862手。

　　其中，前三大席位分別由海通期貨、興證期貨、廣發期貨佔據。持買單量方面，截至收盤，前二十大席位共計持有110436手買單，較前一交易日上升2370手；賣單方面，截至收盤前二十大席位共計持有127754手賣單，較前一交易日上升5591手。

　　對此，有分析人士表示，從基差角度來看，股指期貨的大幅升水，顯示出期貨市場對12月份行情的進一步看好。但另一方面，多空雙方的加倉標誌著博弈強度的加大，而在昨日大漲後，期指空單的大幅增長，也暗示近期兩市出現調整的可能性在逐漸增大。

　　對於後市的走勢，中州期貨表示，昨日股指再度上演單邊走勢，權重板塊繼續領漲，場內多頭情緒高漲。當前市場整體向上的趨勢依然完好，管理層政策也對市場提供有效支撐，中長期依舊維持看多的觀點，不過短線瘋狂拉升後也應警惕獲利回吐風險。