中國酒業協會第五屆理事會第三次(擴大)會議在北京召開，大會發佈了《中國酒業“十三五”發展指導意見》。預計到2020年釀酒産業銷售收入達到12938億元，比2015年9229.17億元增長40.19%，年均複合增長6.99%。

　　招商證券指出，近期調研反饋，白酒行業調整已然三年，回暖跡象愈發明顯，高端白酒率先復蘇，茅臺五糧液最為受益，中檔持續分化，區域擴張龍頭彈性最大，春糖調研古井反饋最佳。大眾品仍然受困于需求疲軟，板塊機會仍需等待，精選熱點領域及業績翻轉個股。建議優選高端白酒龍頭茅臺(目前庫存極低，預收款創新高，率先復蘇)、五糧液(Q1回款大幅增加，加強價格管理，調整優化銷售體系)，以及中檔強者品牌古井貢酒(走向全國化區域龍頭)。中線配置老窖、洋河、順鑫農業。

　　國泰君安指出，行業分化成長，龍頭基本面復蘇趨勢明確。白酒行業分化成長本質上是市場調節下的供給側改革。不同於之前黃金十年白酒企業的全面繁榮，此輪行業復蘇是龍頭的復蘇，具品牌、産品、渠道力的企業未來將實現市場份額的持續提升，而缺乏競爭力的企業將逐漸消亡。當前龍頭髮力提升自身競爭力，增速已顯著超越行業。近期淡季茅五走量仍平穩，高蓄水下高端白酒全年業績無憂。

　　國泰君安表示，雖未來幾年白酒龍頭增速難以達到黃金十年輝煌，但龍頭基本面處向上週期、復蘇趨勢明確，未來2-3年預計實現兩位數的業績增長確定性較高；當前基金配臵仍處底部區域，白酒龍頭估值水準仍有向上空間。建議增持白酒龍頭。兩維度優選標的：1)持續提升競爭力、努力超越行業增速，或通過並購取得協同效應的龍頭，增持瀘州老窖、古井貢酒、貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒；受益標的：五糧液、順鑫農業；2)具一定品牌及産品力但經營不善，具並購價值的企業，受益標的：沱牌舍得、ST酒鬼。

　　【個股研報】

　　瀘州老窖：改革效果逐漸顯現，盈利回升趨勢明朗

　　根據媒體報道(微酒，3月22日)，瀘州老窖在近期召開的經銷商會議和投資者會議上披露了公司的改革措施及其取得的成效。總體上，我們認為公司戰略正確清晰，改革初見成效，但未來能否實現較快增長，仍取決於公司在銷售和管理方面的改革能否執行到位。

　　(1) 産品層面：2014 年下半年以來公司逐步明確了重點發展五大單品的戰略，同時砍掉了數千個SKU。我們認為此舉符合白酒行業發展潮流，有利於提升品牌形象，聚焦行銷資源，提升盈利能力。(i) 高端品牌國窖1573 經歷了2014 年的去庫存之後，2015 年銷量翻倍，價格企穩回升； (ii) 中高端品牌窖齡目前處於去庫存後期，公司將重點發展窖齡酒60 年和90 年兩款産品，控制窖齡酒30 年發貨，預計最遲2016 年下半年將開始強勁反彈。 (iii) 低檔品牌頭曲和二曲將重點通過老産品提價和推出新産品來拉動增長。 (2) 行銷層面：通過成立三家以核心經銷商入股的全國性品牌專營公司，瀘州老窖強力推進渠道扁平化，管理精細化。目前瀘州老窖的行銷人員數量增加到3000 多人。同時公司拋棄壓貨政策，公司認為這些措施有利於銷售的逐步回升，2016 年以來全線産品銷售增長50%以上。

　　估值

　　我們將2015-20 年每股盈利預測略微下調了3.7-4.3%，以反映費用率的上升。12 個月目標價格下調3.9%到25.34 元(仍基於18 倍2020 年預期每股盈利[現為1.97 元，原為2.05 元]採用8.7%權益成本貼現到2016 年)。當前股價隱含20 倍的2016 年預期市盈率，與我們所覆蓋的白酒企業相符。維持中性評級。

　　主要風險

　　白酒銷售復蘇快於/慢于預期。