10月份新棉進入採摘期，國際棉花期貨價格近期大幅反彈。根據歷史經驗，龍頭企業棉花的採購量從半年到一年半不等；若後期棉價看漲，棉花庫存的低成本優勢將明顯推高企業的毛利率水準，在訂單量增長的同時，放大企業的利潤彈性。

　　2015年全球範圍內棉花種植面積下降，或助推棉價上行。根據美國農業部最新預測數據，中國棉花收穫面積、産量分別同比下降19%、16%，美國收穫面積、産量分別同比下降23%、18%；預計2016年供給端將持續收縮，在畝産不變的假設下，新一年度的棉花産量將繼續明顯下降；面積、産量明顯下降，優質棉花將更加稀缺，從供需的角度來推高價格，此外也將激發市場炒作的心理，即資金的作用。

　　國內棉花的供需焦點集中于中儲棉1000萬噸的庫存，考慮到較早收儲的棉花庫存品質相對偏低，預計1-2年內，這一焦點矛盾將明顯緩和，壓制棉價上漲的因素將趨弱。此外，庫存棉花相對較高的歷史採購成本(1.98萬元/噸收儲價)，另有倉儲及物流運輸等其他費用，若中儲棉按照現價拋儲，承擔差價的壓力預計相對較大。

　　2015年國內棉紡織産業的恢復性增長，主要源於國內外棉價差的縮小。2014年4月，棉花政策由收儲放儲改為直補，産業鏈各環節一致預期棉價將明顯下行，謹慎下單、消化庫存基本成為一致共識；隨著國內外棉價差縮小至合理範圍內(1500-2000元/噸)，棉紡織産業補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升，從而利好棉紡織龍頭企業的業績表現。此外，根據歷史經驗，棉價波動對國內棉花的供需、企業的庫存規模，均有明顯的週期性影響，預計業內企業隨著棉價歷史性底部的到來，存在額外採購原材料的動力，進一步放大業績增速。

　　中長期來看，紡織製造業的整體經營環境有望改善。導致紡織製造業2010年以來週期性向下運作的高成本因素，有望逐漸反轉。2010年以來，棉紡織企業面臨不斷攀升的高成本困境，隨著人力成本開始自然增長、環保成本見頂、主要原材料棉花價格下降，紡織製造企業有望在2015年迎來困境反轉，提升國際競爭力。且經歷前期的行業整合，規模較小、經營實力相對較弱的企業退出市場競爭，行業集中度有望整體提升，訂單等資源向龍頭企業聚集後，預計將明顯提高龍頭紡企的市佔率。

　　以棉紡織龍頭企業的歷史毛利率波動情況來看，基本隨著棉價的上行而明顯提升。棉花播種面積明顯下降，棉價或將迎來小幅上漲，有望進一步推升龍頭企業的盈利能力。隨著國內外棉價差縮小至合理範圍內，10月份新棉開始採摘，棉價表現迎來窗口期，以及在全球供給端收縮、棉價低位運作的背景下，棉價上漲的概率將隨著時間的推移而提高。棉紡織産業補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升，從而利好棉紡織龍頭企業的業績表現。重點推薦百隆東方、華孚色紡、聯發股份、魯泰A。

　　風險提示。海外復蘇不達預期；棉花市場需求不達預期，政策變動風險。