降息降準超預期

　　我們認為本次降息降準雙管齊下，在為市場帶來流動性的同時，最重要的是向市場發出明確信號，部分證偽了市場四大空頭邏輯。

　　其一、降息降準雙出擊大超預期，有助提供最稀缺的信心，證偽“政府對股市態度開始出現不確定性”。此番同時降息降準雙管齊下是去年11月降息降準週期開始後的第一次，在歷史上也是不多見的。聯繫到此前，上週三國務院剛剛取消了75%的存貸比規定。同時，上周央行實施了超過300億元人民幣定向逆回購，同時續作了1300億元MLF。按照常規，央行通過其他貨幣工具提供流動性之後，政策不會立即降準降息，通常至少要等到7月中旬之後。我們認為，央行在這個時間點上放出大招，至少部分原因在於穩定市場情緒，防止市場進入“杠桿暴露-下跌”的“多米諾負迴圈”。在短期有助於平撫目前市場極度恐慌的情緒，當前市場最稀缺的是對股市繼續走牛的信心，本週市場將迎來超跌反彈。

　　穩增長持續

　　其二、央行表態持續“穩增長”，經濟領先指標尚未企穩，證偽“經濟復蘇預期強烈，通脹反彈，貨幣政策轉向”。此次，央行在降息降準的同時，也明確指出“穩增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發，有必要進一步實施鬆緊適度的貨幣政策以支援經濟穩定增長”、“CPI，PPI仍處歷史低位水準，為貨幣政策調整提供了調節空間”，充分驗證了我們前期邏輯。預計貨幣政策未來仍會持續寬鬆以“為實體經濟穩步增長和結構調整作進一步努力”。

　　貨幣政策發力

　　其三，降息降準+逆回購+取消存貸比，貨幣政策持續發力，證偽“貨幣寬鬆轉向積極財政”。除“經濟企穩帶來寬鬆政策減弱”的預期外，市場特別擔憂，穩增長政策重心的明顯轉向。我們此前便指出，這種觀點經不起推敲，其核心原因在於存在“預算天花板”。從財政數據來看，2015年財政赤字預算約為16200億，前五個月財政支出增速為11%，而財政收入增速為5%。我們給出兩個假設，一是按照2015年實際GDP增速為7%，名義增速為8%，假設2015年財政收入增速與名義GDP一致，保持6-12月份財政支出11%的增速年度財政預算赤字約為16766億，財政赤字面臨缺口超過550億。而假如按照1-5月份財政收入5%、支出11%來推算全年，財政赤字缺口接近5000億。這意味著財政收入與財政預算的面臨天花板，財政政策代替貨幣政策發力的觀點，概率很低。

　　流動性充裕

　　其四、“降長端必先穩短端”，短期流動性充裕，證偽“扭轉操作下，短期利率或將進入上行通道”。6月15日以來，資金利率尤其是7天銀行間拆解利率大幅上升，這與我們在月度策略中強調的，“6月份面臨銀行半年度考核、存款準備金上繳等一系列不利因素，加上前期銀行流動性氾濫、資金利率極低，銀行間的流動性的變化可能會引起市場震蕩加劇”的觀點是一致的。考慮到中國貨幣市場流動性傳導問題，收短放長的扭轉政策理論上看起來很美，預計實際政策效果是短期利率起來後，長期資金利率價格也壓不住。本次央行降息降準齊出，短端長端利率同降，充分驗證了我們的邏輯，因此，我們認為，即便央行有意著力降低長端利率，也將充分保障短期流動性的寬裕，市場對此不應過於憂慮。

　　大洗禮後有望迎來健康牛市

　　在上述核心邏輯的基礎上，我們對後市作出如下判斷，整體觀點：貨幣寬鬆持續，長期慢牛未變；短期急跌已過，市場將在震蕩中逐步走強。1、短期看，在“6·26”暴跌後，央行祭出降息降準“雙出擊”的大招，清楚的釋放了如下信號：高層對股市態度未變；經濟企穩尚需時日，貨幣政策仍將持續寬鬆。短期有助於澄清和證偽一些市場不必要的恐慌，為市場提供當前最稀缺的信心。因此，可以認為“政策底”已經形成，短期急跌已過，本週或有反彈；2、中期看，儘管有央行降息降準政策的救市，但連續大幅度的跳水殺跌以及部分融資盤的大震蕩對市場人氣的損害，修復也非一日之功，也就是説，“政策底”雖已形成，但“市場底”仍要慢慢出清，市場中期仍將在大震蕩中逐步上行，三季度大概率都是盤整週期，預計四季度指數將創下新高；3、長期看，市場在經過一次疾風暴雨式的去杠桿洗盤洗禮後，整個市場平均持倉成本將有所提高，有助於牛市走得更加健康。同時，大量融資盤的逼出，其後上漲斜率也將更加緩和，普漲時代基本宣告結束，後市更依靠于基於基本面和行業背景下對優質公司的精選。

　　藍籌或全面崛起

　　在普漲時代宣告結束背景下，我們對後期市場風格、行業及主題研判的觀點是藍籌才露尖尖角，國企改革將是最確定的風口。我們認為，短期反彈中，市場風格將漸漸偏向藍籌，而國企改革將是引領藍籌最確定的“風口”：1、風險偏好上看，連續劇烈殺跌後，市場風險偏好將有所降低，短期資金將更偏好低估值、防禦性好的板塊；2、流動性角度，降息降準釋放的流動性將帶來藍籌估值的脈衝式修復；3、實證角度，參照2007年大跌後反彈中領漲板塊將成為下一波行情主力的歷史規律(我們統計了2007年6月5日引領市場觸底反彈行業的漲幅前十中，有七個行業漲幅在隨後的2007年6月5日-2007年10月16日行情裏漲幅排名前十)，在6月23日市場第一次深V反彈中，領漲的行業大都是軍工、金融、食品飲料等藍籌，是否也蘊含了在後續的反彈中，藍籌將越來越受到市場的重視；4、短期催化角度：央企頂層設計方案呼之欲出，國企改革加速落地，近期部分央企上演停牌潮。

　　短期我們推薦地産、電力板塊，同時，我們更傾向於自下而上精選個股，選股的思路分成三類：首先是受益於國企改革的標的，尤其是業績優秀的中小市值央企與地方性國企藍籌，這類具有混改動力與經濟持續改善的發展空間；第二，創新驅動受益行業諸如工業4.0為主的，政策扶持的高端製造業等；第三，成長板塊裏具有較強成長能力的小精尖個股。