編者按：3月10日，小牛資本管理集團攜手雷曼光電宣佈贊助中甲足球聯賽，小牛資本成為2015中甲聯賽俱樂部官方贊助商。雙方將發揮各自優勢，將網際網路金融引入體育産業，同時通過金融創新和産業整合，促進中甲聯賽商務模式創新。

　　 將成立並購産業基金

　　據小牛資本相關人士介紹，近年來，小牛資本在網際網路金融、普惠投資等業務領域發展迅速。小牛資本董事長彭鐵表示，小牛資本熱衷體育，重視小牛文化與體育文化的高度融合。

　　實際上，此次與雷曼光電的合作並不是小牛資本第一次試水體育行銷。2013年，小牛資本曾冠名深圳足球俱樂部；2014年，小牛資本和NBA西部勁旅達拉斯小牛隊簽署戰略合作協議，成為首家進入NBA賽場的中國網際網路金融企業。

　　彭鐵表示，未來小牛資本將加強與雷曼光電的合作，加大對體育産業的投資，與雷曼光電一道成立並購産業基金，打造1+N的投融資模式，以並購整合創造價值。

　　雷曼光電董事長李漫鐵表示，未來公司將利用在足球領域的優勢，在足球生態鏈上深耕細作，提高公司體育相關業務比例，未來公司體育相關業務有望超越現有主業。據介紹，2014年3月，雷曼光電開始進入中甲聯賽。截至2014年年底，雷曼光電已經和12家中甲俱樂部達成合作協議，為其贊助賽場LED顯示屏，並獲得近1/3的商務權益。截至目前，雷曼光電顯示屏已經覆蓋近90%的中國足球頂級賽事。

　　資本紛紛涌入體育産業

　　近期體育産業政策暖風頻吹，國家對體育産業的政策扶持力度正在加大。2014年10月，《關於加快發展體育産業促進體育消費的若干意見》明確提出，到2025年中國體育産業總規模力爭超過5萬億元，推動體育産業成為經濟轉型升級的重要力量和國民經濟重要支柱型行業。今年2月，中央全面深化改革領導小組會議通過了《中國足球改革總體方案》，把足球改革振興提升到國家層面。該方案提及，鼓勵多元資本投入和通過資本市場發展壯大足球俱樂部。

　　體育産業也引來各方資本關注。2014年6月，廣州恒大集團與阿里巴巴集團召開發佈會，宣佈阿里巴巴向廣州恒大俱樂部注資12億元。增資擴股後，阿里巴巴將擁有恒大足球俱樂部50%股權。今年1月，萬達集團宣佈以4500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部20%股份，並進入俱樂部董事會。

　　在國家大力扶持的背景下，A股上市公司積極佈局體育産業。華夏幸福去年底接手河北中基足球俱樂部100%股權。貴人鳥今年1月宣佈擬與虎撲(上海)文化傳播有限公司簽署《戰略合作框架協議》，雙方擬合作成立20億元體育産業基金。

　　渤海證券齊艷莉在研報中指出，在具體的盈利模式上，最先起步的將是上游的聯賽運營；隨著足球人口的逐步增加，以體育裝備、體育傳媒、彩票、休閒健身等下游産業鏈將開始發力；對於體育地産、場館運營等前期投入較大、資金回款週期較長的領域，初期需要政策大力扶植，中後期企穩並開始盈利。

　　中體産業:雙主業穩步前行

　　中體産業 600158

　　研究機構：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-04-05

　　報告要點

　　事件描述

　　中體産業發佈 2013年報，全年實現營業收入9.85元，同比減少6.14%；實現歸屬於母公司凈利潤1.36億元，同比增長74.85%；基本每股收益0.16元。

　　事件評論

　　體育業務增長較快。受制于地産調控政策，公司13年地産業務的營收有所下降，進而拖累了公司總體的營收表現；但是公司體育業務增長較快，特別是體育施工和休閒體育運營兩個子板塊，分別同比增長31%和50%。同時公司13年毛利水準大幅提升，其中體育業務的毛利率由12年的25%上升至33%，利潤水準因此受益同比大增75%。

　　財務狀況比較穩健。報告期內公司新增長期借款兩筆，融資金額共計2.68億元，長期借款餘額凈增長1.13億元，公司的負債水準略有上升；但截至報告期末，公司的資産負債率、真實負債率分別為49.63%和37.05%，公司在手貨幣資金7億，貨幣資金/(一年內到期長債+短期借款)比例為3.44倍，無論是與歷史期間相比還是與同行橫向對比，公司的財務結構都比較穩健。

　　地産業務有加速空間。公司目前土地儲備絕對量不大，但拿地時間很早，增值空間較大；在土地市場沉寂多年之後，公司13年通過收購儀徵公司股權和招拍挂共在江蘇儀徵市增加了23萬平的土地儲備；加上目前瀋陽和大連的在建項目，公司14年以後的地産業務有加速發展的可能。

　　體育業務獨具優勢。公司作為體育總局旗下唯一的上市公司，體育業務一直是公司的核心優勢和主要看點。2013年公司積極發展休閒體育業務，在體育設施建設業務中積極開拓，取得了靚眼業績；中長期來看，民眾體育健身需求仍在蓬勃增長，北京和張家口申辦冬奧一旦成功更將直接刺激公司估值水準的提升。

　　體育彩票概念具有想像空間。公司12年進入體育彩票領域後，背靠體育總局支援，體彩投注終端業務拓展極快，目前已覆蓋28省市，潛在客戶是多達數億的體育彩民；國家逐步放開博彩業的市場預期和網際網路彩票的廣闊發展前景都賦予公司較大想像空間。

　　預計公司 14-16年EPS 分別為0.19、0.24和0.28元/股；對應當前股價的PE 分別為44.31、35.27和30.28倍，維持推薦評級。

　　信隆實業:借助體育風，加速業務推進

　　信隆實業 002105

　　研究機構：國金證券 分析師：周文波 撰寫日期：2014-10-24

　　業績簡評

　　信隆實業公佈三季報:營業收入 11.75億元，增長11.53%；歸屬上市公司股東凈利潤153萬元，增長111.3%，扣非後增長115.4%，EPS 0.005元。

　　經營分析

　　現金流較好，凈利潤偏低:前三季度公司營業收入、凈利潤分別增長11.53%、111.3%，其中第三季度營收/凈利潤增長10.8%、177.6%，受益於歐美經濟緩慢復蘇，外銷收入有所增長；但毛利率因人工成本高企等，無明顯改善跡象，導致凈利潤絕對額偏低。前三季度公司經營性現金流凈額6441萬元，增長近5倍，要遠好于凈利潤。

　　體育政策東風，有助瑞姆樂園落地:瑞姆樂園是公司自主設計，並將重點打造的兒童健身/娛樂為一體的新型主題樂園，彌補市場空缺。國家大力發展體育産業的政策出臺，瑞姆樂園的健體結合形式也有望受到政府的青睞，加速其落地。目前公司瑞姆樂園團隊正在組建中，並已與一些地方政府洽談合作，明年將建設幾個樣板園，包括戶外&室內等。

　　體育器械內銷佈局有望提速:公司體育器械主要包括各類兒童車和健身器械。輪式兒童車已開始拓展內銷市場，專注打造瑞姆兒童品牌，將在國內建立1000個實體銷售網點及天貓店。瑞姆兒童車還將積極與學校對接，推廣並設立青少年輪式車體育比賽，在政府鼓勵全民健身的大背景下，也有望得到體育總局的支援。目前公司健身器械仍以出口為主，後續有轉戰內銷的可能。

　　康復器材已獲得資格認證:公司康復器材主要為輪椅及助行器等産品，近期獲得國內醫療器械經營許可證，未來將以定制化及O2O 模式推出適合消費者個性化需求的輪椅，填補國內中高檔市場空白。盈利預測及投資建議n 我們預計公司 2014-2016年營業收入為16.36億元、19.08億元、23.98億元，分別增長12.9%、16.6%、25.7%；歸屬於上市公司股東凈利潤0.13億元、0.48億元、1.12億元，分別增長196%、281%、135%；EPS分別為0.04元、0.14元、0.34元，建議增持。

　　風險

　　公司瑞姆樂園項目推進難度大、瑞姆樂園營利性不達預期，公司內銷市場拓展不及預期。

　　探路者:從體育角度對探路者價值的再發現

　　探路者 300005

　　研究機構：齊魯證券 分析師：陳筱，丁婉貝 撰寫日期：2014-11-04

　　戶外休閒體育用戶理解深厚。探路者是中國戶外用戶的領軍民族品牌，15年的戶外用品開發與生産經驗，使公司對用戶的戶外體育需求積累了極為深厚的理解。在居民健身健康需求爆發的大背景下，公司通過外延綠野網等線上戶外門戶，快速切入到休閒戶外體育活動的線上入口，並通過多渠道內嵌的App、線下門店改造，正紮實穩步向戶外體育綜合服務商快速延展。

　　政策打開休閒健身健康體育市場黃金時代。10月20日出臺的《國務院關於加快發展體育産業促進體育消費的若干意見》為體育産業大發展奠定極高的政策紅利，《意見》明確提出，.抓好潛力産業，以冰雪運動等特色項目為突破口，促進健身休閒項目的普及和提高，形成新的體育消費熱點；積極拓展業態，促進體育旅遊、體育傳媒等相關業態的發展；大力支援發展健身跑、健步走、自行車、水上運動、登山攀岩、馬術、極限運動等群眾喜聞樂見和有發展空間的項目。在政策紅利的引導下，作為體育旅遊重點扶持方向的戶外體育活動有望在行業標準、服務標準、基礎設施建設、居民健身健康數據庫建設等方面得到全面扶持進而實現高速成長。

　　強民富國孕育戶外體育萬億市場。每人平均可支配收入超過5000美元後，戶外體育市場將面臨爆髮式增長。2011年我國戶外運動參與人群為7000萬人，佔人口總數的5.2%，佔城鎮居民的10.5%；同期美國戶外運動參與人數為1.41億人次，參與率為49.1%。根據《意見》中設定的目標，到2025年，經常參加體育鍛鍊的人口數達到4億人以上。根據美國現階段每人平均戶外用品消費水準，2025年我國戶外用品市場的規模應當在2100億元以上；按照戶外運動産品支出僅佔到整個戶外運動支出的19%計算，2025年前後我國戶外運動産業的整體規模將超過1.1萬億。

　　戶外活動場景掌握者壁壘快速鞏固，多渠道變現可期。與PC網際網路端的流量為王時代不同，移動網際網路時代對於應用場景掌控更為重要。戶外場景往往包括的場景涵蓋了服裝與裝備、戶外資訊獲取、領隊選擇、戶外旅遊路徑分享及用戶數據的收集。公司通過向上外延綠野網，巧妙通過超5000名領隊實現了將大量用戶外需求但沒有戶外活動經驗的用戶從線上到向線下活動的深度導入，從而掌控了體育旅遊的場景應用，從而可導入各類戶外服飾與裝備、資訊、用戶活動路徑分享及數據的收集，公司的1600家線下門店及六隻腳內嵌入多種智慧終端則鞏固了卡位優勢。公司目前已通過綠野網、快速增長的專業領隊、自營門店、多渠道內嵌的LBS應用已經構建起壁壘極高的戶外活動場景的卡位，並有望在快速爆發的戶外休閒體育活動中實現多渠道變現。

　　邁向綜合戶外體育服務商勢不可擋，目標價34.65-39.60元，給予"買入"評級。我們預計2014-2016年公司可實現的歸屬母公司的凈利潤分別為3.50億元、4.95億元和6.69億元，分別同比增長了40.55%、41.49%和35.31%。對應EPS分別0.69元、0.97元和1.31元。公司憑藉對戶外體育長期積累下的深刻用戶體驗理解，通過綠野領隊構建線上到線下高效用戶導入、LBS應用構建的用戶戶外休閒體育路線分享及健身健康數據積累，已深刻掌握了戶外活動場景的入口並構建極高壁壘，有望明顯享受戶外體育休閒市場爆發的紅利及移動網際網路時代場景變現的雙重紅利。給予公司目標價34.65元-39.60元，對應2015年35倍-40倍PE，給予“買入”評級。

　　風險提示:線上線下資源整合不達預期；管理團隊建設不達預期。