當前經濟下行壓力在加大。

　　剛剛出爐的2014年12月官方製造業PMI降至18個月低點，50.1%的數值已經逼近榮枯線，而同期匯豐製造業PMI終值也降至49.6%，為7個月來首次跌破榮枯線。

　　製造業活動低迷折射實體經濟下行的壓力仍未緩解，在此背景下，市場對政策寬鬆的預期升溫，不少經濟學家預期，今年一季度央行有望再度降息降準。

　　短期內下行壓力難緩解

　　國家統計局、中國物流與採購聯合會1月1日公佈數據顯示，2014年12月，製造業PMI降至50.1%，為2013年6月以來最低。

　　中國物流資訊中心則就此分析稱，12月份製造業PMI已接近榮枯分界線的邊緣，並回落至年內最低點，意味著整體經濟短期內下行的壓力仍未緩解。

　　與官方PMI回落的趨勢一致，日前公佈的12月匯豐製造業PMI終值也由上月的50%降至49.6%，為7個月來首次跌破榮枯線，一併印證了經濟的疲軟乏力。

　　此外，從PMI分項指標中購進、産出等價格指數大幅回落來看，工業生産領域通縮加劇。市場普遍預期，即將於9日公佈的12月PPI同比跌幅將會呈現擴大之勢，企業利潤或進一步下滑。而國際上，原油(52.81， -0.46， -0.86%)、鐵礦石等大宗商品價格“斷崖式”下跌，又增加了輸入性通縮的壓力。

　　從當前機構預測來看，四季度經濟增速或較三季度的7.3%略有下滑，2014年全年經濟增速或在7.4%左右，略低於全年7.5%的目標。

　　新常態經濟平臺正在形成

　　中國經濟已經步入新常態，經濟雖有放緩的壓力，但值得注意的是，在這一過程中，結構調整步伐在加快，新常態經濟平臺正在形成。

　　據中國物流資訊中心副總經濟師陳中濤介紹，從全年來看，製造業PMI平均水準50.7%，與前兩年平均水準基本相當，並未出現大幅下降，顯示經濟運作穩定性增強，增速處在適度合理區間。

　　“與此同時，就業形勢良好，節能減排成效顯現，經濟運作較為協調；結構調整加快，服務業和新興産業蓬勃發展，顯示經濟運作的平衡性明顯增強。”他補充稱，綜合來看，新常態經濟平臺正在形成，2015年經濟運作有望轉平穩。

　　從今年首次同期發佈的製造業和非製造業PMI數據中，可以發現，製造業PMI和非製造業PMI 一降一升，表明雖然製造業仍面臨較大困難，但服務業對拉動經濟增長的作用持續增強。

　　數據顯示，2014年12月份，非製造業PMI環比回升0.2個百分點至54.1%，連續兩個月回升。

　　從2014年非製造業PMI整體走勢來看，全年均值運作在54%以上的較高水準，對於新常態下中國經濟的發展起到了較好的穩定器作用。

　　降息預期升溫

　　從目前數據來看，2014年GDP、M2、CPI三個關鍵政策變數的實際數很可能有史以來同時低於政府目標，而這將觸動更強力度的政策放鬆。

　　此前在11月21日央行曾突然降息以刺激經濟成長和抑制通縮風險。當時間步入2015年，經濟學家們普遍認為，央行不會停止降息步伐，且還會多次降準，時點最早可能在今年一季度。

　　中金公司首席經濟學家梁紅表示，預計今年央行將全面降準4次並降息2次，貨幣政策較去年加快寬鬆。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也指出，今年至少會再有一次降息，很可能是在第一季度，以及兩次降準，每次各50個基點，很可能分別在第一季度和第二季度。

　　機構稱金融股強勢或延續 銀行股至少還漲50%(名單)

　　牛市途中，各種中性消息也被解讀為利好。同業存款納入一般性存款但暫不繳納存款準備金，在券商看來，雖然推遲了降準等寬鬆的貨幣政策，但是有助於釋放理財和信用收縮，並不改變市場的合理價值和基本方向

　　A股一路穩步上升，然而叫好聲越發稀小，相比過去普漲的牛市行情，這次的"跛牛"總是展示著單腿驚人的彈跳力，許多投資者仍在苦苦煎熬，等待"牛市"的過去。政策面上，央行對銀行存款口徑做出調整，將部分原屬於同業存款項下存款納入各項存款範圍，新納入各項存款口徑的存款是指存款類金融機構吸收的證券及交易結算類存放，銀行業非存款類存放，SPV存放，其他金融機構存放以及境外金融機構存放；且新納入存款口徑的各項存款法定存款準備金率暫定為零。

　　對此，中金公司指出，執行新的存款口徑後，銀行貸存比將有所下降，從而銀行吸收存款的壓力將有所減輕。同業負債較多的股份制銀行，受益相對明顯，部分股份制銀行的貸存比下降5個百分點以上，如興業、北京、民生、平安、光大、華夏等銀行。貸存比的下降有助於銀行減輕75%的貸存比限制，長遠來看有助於打開信貸擴張空間，梳理向寬信用的傳導路徑；且銀行在貸存比壓力減輕的情況下，吸收存款的需求減弱，可能會降低吸收存款的成本，一定程度上有利於化解社會融資利率高的問題。

　　對於後市，接受採訪的券商多數表示，在上述央行的大力刺激下，市場情緒或將進一步推高，行情的大格局並沒有結束，所以建議不動如山。

　　海通證券：經濟下行風險未消寬鬆仍有空間

　　海通證券指出，工業經營羸弱，經濟下行風險未消。2014年11月工業企業利潤增速跌至-4.2%，主營利潤增速仍在-3.5%的低位，印證11月工業、投資不佳。進入12月以來，雖地産銷售持續好轉，但改善傳導至中上游仍需時日，而電力耗煤增速始終在-10%附近徘徊，預示12月工業增速或仍低迷，經濟下行風險未消，寬鬆仍有空間。

　　油價大幅下調，PPI通縮加劇：上周菜價續漲，豬肉價穩定，食品價格繼續回升，而成品油價大幅下調。預測12月CPI食品價格環比漲1.1%，12月CPI升至1.5%。12月以來煤價小幅反彈，鋼價持續下跌，油價大幅下調，預測12月PPI環比降0.4%、同比降幅擴大至3.1%。CPI仍處低位，PPI通縮加劇，抗通縮仍是央行主要任務。

　　流動性小幅改善，節前資金需求旺：上周打新股衝擊告一段落，交易所回購利率大幅回落，R007全周均值小幅上升至5.32%，但後半周明顯回落至5%以下。上周萬億財政放款投放市場，12月超儲率有望上升至2.5%左右。節前是資金需求旺季，而1月是信貸投放高峰期，除非政策大幅放水，否則流動性或難有明顯改善。

　　政策支援産業轉型：雖然經濟下行壓力依然較大，但國內政策的重點仍在於産業轉型。國務院常務會議並未加碼國內經濟刺激計劃，而是部署金融支援企業"走出去"；而工信部2015年重點任務包括智慧化建設等七大領域；《不動産登記暫行條例》將在2015年正式實施，或將加速地産驅動經濟模式的終結。

　　申銀萬國：行情大格局未結束建議不動如山

　　申銀萬國稱，市場相信國家需要股市興旺來承擔降杠桿、促改革、利創新的大方向，居民大類資産配置的大趨勢沒有變化，股票市場的資金有巨大的黏性，短期的震蕩是正常的，如果年底出現百點以上的回調，2015年年初仍可能有體量較大的保險和海外資金進入；如果沒有回調直接上攻3500點，那麼現在保持倉位和藍籌的結構不動，也能坐享其成，行情的大格局並沒有結束，所以建議不動如山。投資策略方面，行業比較下來，銀行地産做底倉，積極配置中游，國企改革要加強重視。

　　招商證券：兩大龍頭都尚不輕言見頂

　　招商證券稱，同業存款納入一般性存款但暫不繳納存款準備金，實際上對商業銀行的資産負債表不産生任何直接影響，央行通過此舉釋放了不願意被二級市場脅迫降準的政策信號。短期出現市場泡沫的概率大幅降低，但這並不改變市場的合理價值和基本方向。在經濟維穩壓力加大，貨幣政策寬鬆方向明確的大背景下，"一帶一路/中國建造"和大金融兩個龍頭尚不輕言見頂。中線繼續判斷上證綜指2015年的合理區間為3200-3450點之間，看多低估值藍籌的估值修復，包括早週期的家電汽車建材，以及2014年漲幅落後的板塊(食品飲料煤炭等)。投資者需要把握一季度成長股整體出現絕對收益機會的調整機會，偏重成長股的配置結構。

　　國泰君安：同業存款"不繳準"確認為利好股市

　　國泰君安任澤平團隊表示，同業存款"不繳準"確認，是利好銀行和股市。國泰君安稱，首先，387號文助推銀行貸款投放，利好銀行和股市。存款分母擴大將釋放理財和信用收縮；其次，"暫不繳準"為權宜之計，未來存不確定性，可能引發一般性存款轉同業存款的監管套利行為；第三，降準再次推遲，但降息降準在條件具備情況下仍在時間表上，政策總體是利好。

　　國泰君安稱，A股市場正在進入牛市思維主導的邏輯，而2015年投資思路則需要剛柔相濟，並重制度和政策變局(剛)和新興領域的內生增長(柔)。在"剛"一端，認為是"一路一帶"、國企改革、國防工業及大環保領域將引發需求格局變革，以及生産方式的革命。資本市場制度層面，新股發行制度變革、滬港通等將掀起新的波瀾。在"柔"一端，建議佈局地産産業鏈的復蘇、産能週期、新三板映射、工業網際網路等。市場波瀾已起，剛與柔兩端都不要錯過。

　　瑞銀證券：金融股強勢或延續到2015年1月中旬

　　瑞銀證券最新發佈的策略週報稱，進入11月後，人民幣兌美元已累計貶值1.5%，但相對其他亞洲貨幣仍升值。進入11月後，人民幣已相對美元貶值1.5%。即使如此，年初至今，人民幣對其他亞洲貨幣依然升值：11.3%(日元)，2%(韓元)，3.8%(台幣)。人民幣相比其他新興市場貨幣是強勢的，這也意味著中國的出口競爭力在下降。美國近期經濟表現超預期，市場認為，美聯儲加息已是大概率事件。2015年美元或保持升值，這樣一來，未來一段時間，人民幣或繼續面臨對美元的貶值壓力。

　　外匯佔款顯示，資本流出風險加大：近期外匯佔款數據顯示，資本或正外流出中國：11月的新增外匯佔款為22億元，比10月的661億元大幅下降。同時，8月外匯佔款凈流出311億元，6月凈流出883億元，這與2011年底的情況相似。當時在外匯佔款連續兩個月為負後，12月5日央行宣佈下調準備金率。

　　對比2011年末情形，央行或採取應對措施，包括降準等手段進行對衝：11月22日降息後，股市出現強勁反彈，這或讓決策層處於兩難境地。降息意在降低實體融資成本，並沒馬上體現，但資本市場卻快速出現繁榮。近期資金價格又有季節性回升(7天回購利率從3%上升到6%)，但央行始終通過SLO等短期方法對衝。但懷疑，如果人民幣持續貶值，資金流出的壓力加大，央行或採取包括降準等手段應對。

　　金融股強勢或包含降準預期，可能延續到1月中旬，市場能夠證偽之時如果央行降準，對比2011年市場表現，判斷一週之內跑贏市場的將會是房地産和公用事業資金敏感行業，及TMT(電子，電腦，傳媒和通信)行業。在農曆春節前，依然看好大盤藍籌股，重點推薦地産、金融行業。金融股的強勢或包含降準預期，而這種預期可能在1月中旬外匯佔款公佈前都不能證偽。換言之，金融股的強勢可能至少延續到1月中旬。