葉檀：賈躍亭辭任表明小規模債務危機需要定向爆破

　　葉檀

　　有時候一個人痛苦的根源是能力跟不上慾望；公司崩潰的根源是資金跟不上擴張。為了將來，小規模的債務危機務必須要定向爆破。

　　賈躍亭就是個典型。

　　7月6日傍晚，上市公司樂視網發佈公告稱，賈躍亭先生將辭去樂視網董事長一職，同時辭去董事會提名委員會委員、審計委員會委員、戰略委員會主任委員、薪酬與考核委員會委員相關職務，辭職後將不再在樂視網擔任任何職務。

　　這份公告像是一份送別書，一方面是感謝，一方面又像是隱性指責。

　　感謝賈躍亭所開創的獨有的樂視生態模式，並帶領樂視網成為科技創新型企業。

　　指責的是賈躍亭的管理——因為賈躍亭要走，是為了“進一步完善上市公司體系的頂層治理結構，引進強有力的管理資源，全面提升上市公司與金融機構及交易夥伴的深度合作關係，快速促進上市公司在公司治理、財務運營、資産優化等方面的提升”——言下之意自然對賈躍亭跟金融機構、交易夥伴鬧出爭端及其財務運營頗有微詞。

　　就在樂視網發佈公告的這天早晨，賈躍亭還發聲，表示承擔全部責任，會負責到底，會把金融機構、供應商等欠款全部還上。這句話，不是對群眾説的，恐怕是對注資人、對金融機構説的。

　　樂視要求生，就要進行資産切割和剝離，否則會全部沉沒。樂視最重要的兩塊資産樂視網、樂視影業，估計很有可能都會落到融創手中。

　　孫宏斌控制住樂視網，但不算借殼上市，因為表面上控股權還在賈躍亭手裏。

　　此外，根據樂視影業最新的工商資料，該公司于4月13日完成了最新一輪的工商變更，由融創協議控制的天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司，持股比例為21%，而作為樂視影業的第一大股東，樂視控股的持股比例為21.8%，僅比天津嘉睿多了0.8%。但是，樂視控股將其在樂視影業99.94%的股權質押給二股東的實際控制方融創，賈躍亭贖回的可能性極低。

　　樂視影業注入樂視網，樂視網由融創主導。賈躍亭轉型成為汽車人，接手手機、電視等，還是會被債務壓得喘不過氣。賈躍亭實現汽車夢的可能性有多大？至少從目前看可能性還不太大，因為汽車是一個燒錢的行業，而現在賈躍亭最缺的恰恰是錢。

　　樂視的現狀，幾乎是我們所能看到的最好結果，樂視網留下，樂視汽車走人。孫宏斌能控制自己的投資，未來樂視網股價上升，對於金融機構、對於賈躍亭本人也有好處。

　　如果金融機構擠兌，不知道有幾家樂視會倒下。

　　7月3日，有一件事情被樂視資産遭凍結的消息掩蓋了，但是其潛在的影響可能比樂視網還大。西王集團公告稱，地方政府對託管事項的措施以及下一步工作安排為，從審計評估機構對齊星集團初步的清産核資情況看，齊星集團已經資不抵債。下一步，依法依規對齊星集團進行破産重整。

　　實際上早在2017年3月份，山東鄒平縣齊星集團等大型企業就爆出資金鏈危機。假如齊星集團破産，西王集團、泰山鋼鐵、宏誠集團、天信集團、山東魏橋等很可能也會跟著違約。目前齊星集團是不是會走向破産，恐怕還要看地方政府和金融機構。

　　儘管有消息稱齊星集團董事長趙長水不認可審計機構的清産核資，但欠債過百億的該集團最終或許難逃破産重組的命運。

　　這是産能過剩行業一系列大型公司破産的前兆。在風險可控的情況下，允許一部分企業破産有助於消除過剩産能。而像樂視這樣的高負債企業，則是切割、剝離，讓有用的資産活下去，長大。

　　跟樂視一樣，齊星集團也是步子邁得太大，資金跟不上擴張步伐，甚至滿足不了當前的經營需求。

　　跟樂視不同的是，齊星集團崩盤跟大環境密切相關。2009年之後，山東省非金屬礦物製品業、有色金屬冶煉業、金屬製品業、專用設備製造業和紡織業等熱門産業蓬勃發展。

　　形勢一片大好促使荷爾蒙上升，許多企業有些喪失了理智。為了獲得更多的銀行貸款，以滿足自己擴張的野心，當地企業開啟相互擔保、相互增信的模式。好景不長，寒冬很快到來，能活一天是一天，越來越多的企業加入相互擔保的隊伍。可這個冬天太長，一些企業凍死了。

　　齊星集團就是一個典型例子。

　　齊星集團破産，是當地火燒連營最大的一把火。很簡單，因為一家企業違約，剩餘企業就需要多承擔債務，銀行會調降抵押品的估值，並且還會為了自保而提前抽貸、壓貸，最後引發集團違約，形成區域性債務危機。

　　以前地方政府多半會出手。但現在從齊星集團的情況來看，無論是主動還是被動撒手，地方政府為了要打破剛性兌付，定點爆破企業杠桿恐怕都會成為一個選擇。