企業年金戰略資産配置重要性凸顯

　　□平安養老保險股份有限公司年金總監 李連仁

　　我國企業年金規模已接近一萬億元，為了有效保值增值，企業年金戰略資産配置的重要性日益凸顯。國外大量研究表明，90%以上的投資收益來自戰略資産配置。但企業年金戰略資産配置的效果，似乎不是非常明顯。這是因為，企業年金法規規定的投資範圍，實際上起到了戰略資産配置的作用，絕大部分企業年金計劃的投資範圍，都基本參照企業年金基金管理辦法的規定。

　　2004至2011年初，企業年金投資範圍要求是貨幣類不低於20％，固定收益類不高於50％，權益類不高於30％。由於固定收益類不能高於50％，投資管理人一般傾向於配滿固定收益類，貨幣類收益有限，持有20％的最低倉位為主，因此權益類的配置比例相對較大。這種資産配置，會造成投資收益的較大波動。如2007年股市大漲時，企業年金收益率可以達到41％。但在股市低迷的年份，投資收益就會較差，如2008年和2011年兩個年份，企業年金平均收益均為負值（-1.83％、-0.78％）。

　　2011年1月份，企業年金基金管理辦法（人社部11號令）發佈後，這種不利局面出現改觀。固定收益類上限達到95％，且可以通過債券正回購放大40％的杠桿。貨幣類最低比例降低到5％，避免了大量貨幣類資金的低收益。這樣權益類配置比例就可以根據股市的情況靈活增減。2014年行業平均配置權益的比例約7％左右，2015年權益類比例也不高於15％。同時政策上逐步放開了債權計劃、信託計劃等非標資産的配置，這部分資産收益不隨資本市場波動，也降低了企業年金收益的波動性。2012－2015年，企業年金平均收益分別為5.68％、3.67％、9.3％、9.88％，沒有任何年度虧損，2015年甚至達到2007年以來的最高水準。

　　戰略資産配置，是企業年金受託人的職能，投資管理人更多是戰術資産配置。在實踐中，企業年金法人受託機構也在積極探索戰略資産配置方案。總體而言，約90％以上的客戶均接受法規框架下的標準配置方案，並結合資本市場的前景，對權益類比例做適當的控制。這種方法的好處是跟隨大部分委託人的選擇，容易獲得市場平均收益，但不能自主評估、控制投資的風險和預期收益，適用於中小型企業年金客戶。

　　少數大型專業的企業年金客戶，會要求根據國際通行的戰略資産配置模型，進行量化測算。以資本資産定價（CAPM）模型為例，是基於投資組合和資本市場理論，核心原理是在一定的風險水準下，如何獲取更高的投資收益。這需要對大類資産的未來收益進行預測，而實證表明過去的收益率並不能代表未來，因此實際投資結果可能與模型預測産生偏差。

　　同時，傳統模型下的風險和收益是匹配的，更適合相對收益型客戶。但問題在於，企業年金委託人對風險和收益的需求是不匹配的，總體希望是低風險、高收益。如每年度都不能虧損，每年度都要高於銀行定期存款收益、高於市場平均收益。

　　資産配置，本質上就是風險和收益的權衡。按理財角度，可以把風險分為五類，全部投資股票的視為最高風險，全部投資貨幣類的視為最低風險。企業年金權益類上限為30％，其風險處於最低到中間的三檔，即使最高權益類配置的企業年金計劃，其風險也不是理財市場上最高的。由於委託人普遍厭惡風險，大部分的選擇是風險最低和較低的兩檔，選擇權益類配置比例到30％上限的委託人，已經屈指可數。這種選擇的後果就是，放棄了企業年金長期較高收益的可能。

　　以香港強積金為例。香港強積金六大類可選基金中，選擇比例最高的是風險程度最高的股票基金，為40.6％，其次是風險程度中高的混合基金，為37.7％。過去一年收益率，股票基金和混合基金收益率是最低的，甚至為負。但累計到過去三年，混合基金就是最高的，其次是股票基金。如果從2000年強積金成立起計算，股票基金年均收益率是最高的4.1％，其次是混合基金3.8％，完全勝出其他類型基金。

　　企業年金是長期資金，員工在退休前，除了有限的兩種情形外，是不能領取的。所以最終累計收益較高，才能有效提升員工養老金的價值，中間過程的波動，只要控制在一定程度之內，完全是可以接受的。從香港強積金和國內企業年金實踐看，委託人應適當提高風險容忍度，以換取遠期更好的增值。

　　同時，應積極考慮為員工提供自主投資選擇，員工可以根據自己的風險承受能力，選擇相應的投資産品。對於不願意個人選擇的員工，企業仍可以代為統一選擇，為避免代理責任，企業可以設定低風險的默認投資策略。對於臨近退休、即將領取養老金的員工，應統一轉入低風險投資産品，以確保養老金的安全，保障退休金儲備的充足。