□本報記者 張利靜

　　4月份以來，三大商品期貨交易所已經出臺多項調控措施，包括上調商品交易手續費，或調整交易保證金及漲跌停板幅度等。昨日，商品期貨出現“降溫”跡象：有色金屬全線下跌，黑色系遭遇重挫。截至昨日收盤，黑色系期貨中，鐵礦、熱卷期貨主力合約分別以5.95%、6.02%的跌幅報收跌停，螺紋鋼下跌3.8%，焦炭上漲0.36%，焦煤上漲0.25%；有色金屬全面下挫，品種跌幅在0.8%到3%之間。

　　黑色系換擋開啟空頭模式

　　經過上周的連續大漲行情，在基本面風險累積及交易所調控加碼的情況下，本週前兩個交易日，黑色系商品期貨開始“冷靜”，之前狂飆的期價持續下跌。本週前兩個交易日，螺紋鋼期貨主力合約跌幅在4%左右，而上週四該合約一個交易日內就上漲7.4%。鐵礦石期貨兩日來分別下跌0.7%，5.95%，上周漲幅為16%。

　　值得注意的是，焦煤、焦炭兩日來依舊收漲，但漲幅明顯收窄。本週一、週二，焦炭期貨主力合約漲幅分別為4.42%、0.36%，焦煤期貨主力合約則分別上漲6.92%、0.25%。4月份以來，焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板漲幅超過20%。

　　分析師稱，黑色系行情已經從成材段輪動到原料段，大漲行情告一段落，市場將在與現貨市場的互動中尋找方向，商品期貨行情或出現轉捩點。

　　黑色系大幅反彈行情背後，企業人士表示，價格的波動並不是“空穴來風”。“好多年不見的鋼貿商又回來了，原有的貿易商願意做一些融資、信貸擴大産業規模，願意庫存囤貨，供需兩旺。”唐山國豐鋼鐵期貨業務處處長周耀臣表示。

　　在本輪黑色系上漲行情中，呈現出明顯的上下游輪動色彩。而煤炭作為鏈條的最後一環，解釋了近兩日該板塊延續強勢的原因。“去年供給側改革提出後，煤炭行業首當其衝，大型煤礦延長挖煤時間，減少煤炭供應，一定程度上把焦煤供應收緊了。鋼價上漲，鋼廠復産，市場上焦煤缺貨嚴重，也是最近大漲行情的重要推手。”周耀臣認為。

　　不過，煤炭行情也似乎已經接近尾聲。昨日收盤後，瑞達期貨發文警告稱，雖然現貨市場整體表現強勁，但鋼鐵期價下行使得焦煤承壓，對其價格構成拖累，建議多單減倉。

　　持續調控引導理性投資

　　4月份以來，三大商品期貨交易所已經出臺多項調控措施，包括上調商品交易手續費，或調整交易保證金及漲跌停板幅度等。本週一、週二，期交所再次祭出調控令。最新的調控措施自今日（4月27日）開始生效。

　　4月25日，大商所發佈通知稱，自2016年4月26日起，鐵礦石和聚丙烯品種手續費標準由成交金額的萬分之0.9調整為成交金額的萬分之1.8；黃大豆1號和線型低密度聚乙烯品種同一合約當日先開倉後平倉交易不再減半收取手續費（恢復至2元/手）。4月26日，大商所再次發出通知，對鐵礦石、焦煤、焦炭和聚丙烯四品種進一步提高交易手續費。

　　4月26日，鄭商所發佈通知稱，自4月27日起，鄭州商品交易所棉花品種交易手續費標準由4.3元/手調整為6元/手；PTA期貨合約交易保證金標準由5%調整為6%，漲跌停板幅度由4%調整為5%。

　　對於前期黑色系瘋狂行情中的“非理性”因素，研究人士認為，流動性過剩和基本面好轉並不能解釋所有問題。中國工銀國際研究部聯席主管程實稱，螺紋鋼的瘋狂映射出中國經濟金融宏觀面的三大風險：一是短週期和長週期的信號模糊，2016年是供給側結構性改革元年，去杠桿、去庫存、去産能正在攻關初期，長期效果尚未真正顯現，短、長週期的信號模糊，令市場對螺紋鋼寄予過高期望；二是弱預期和強預期的快速轉換，前期市場擔憂大幅偏離了基本面的走弱程度，存在明顯的預期超調，而在短週期反彈出現後，預期修復只是開始，市場很快從過度悲觀轉向過度樂觀；三是資本熱和實體冷的錯位反差，貨幣擴張為經濟復蘇創造了良好的貨幣環境，但經濟復蘇卻無法消化快速的貨幣膨脹，於是金融市場成為承接方，階段性、區域性、局部性的市場過熱頻繁出現。他認為，不宜對短週期反彈過度樂觀，也不宜對長週期下行過度悲觀，投資者應保持審慎、有序的心態。

　　復産預期打擊多頭信心

　　在經濟未出現明顯好轉的環境下，多方機構和人士仍免不了對大漲行情提出質疑。高盛認為，鋼鐵係的大漲得益於中國基建投資的快速增長，這是由大量信貸支撐的，即基建投資計劃的帶動。除去這部分，中國對商品的實際需求在這段時間並沒有多大改觀。

　　從供需角度來看，國信期貨礦鋼研究員施雨辰認為，隨著鋼廠持續享受高額利潤（超過400元/噸），鋼鐵産量也持續增加。在連續大漲後，鋼材和鐵礦石期貨的部分多頭獲利離場，加上交易所推出的一系列調控措施，短期來看黑色金屬價格有繼續回調空間，短線螺紋多單應離場。

　　中鋼協最新數據顯示，4月上旬會員鋼鐵企業粗鋼日均産量168.63萬噸，旬環比增長3.39%。預估4月上旬全國粗鋼日均産量226.2萬噸，旬環比增長3.62%。這一産量已經達到歷史上相當高的水準。鋼廠的庫存開始攀升，4月上旬末，會員鋼鐵企業鋼材庫存量1291.37萬噸，較上一旬末增長7.1%，較上月同期下降5.8%。

　　施雨辰認為，鐵礦石現貨價格在反彈至70美元後，目前已經快速回落至65美元/噸，因超過65美元的價格足以促使絕大多數國際礦山和部分國內礦山復産。鐵礦石期貨後期供應量將明顯增加，現貨價格繼續上漲空間較小，期貨後期有繼續回調空間。多位接受中國證券報記者採訪的分析人士認為，短期來看，黑色系也不具備趨勢性做空的條件，料不會出現與暴漲相對的連續暴跌局面。