年初大盤大幅波動，導致高凈值客戶群體的市場風險偏好下降。本次調查結果顯示，與去年第四季度普漲格局下賺錢效應相比，一季度高凈值客戶的股票市場盈利收窄，賺錢客戶明顯減少，近三成客戶出現虧損。其中，“保守型”操作風格的客戶比例較前一季度上升，打算從股市撤資的客戶比例隨之增多。高凈值客戶群體繼續降杠桿，過半客戶不再融資。在持股偏好上，高凈值客戶青睞中小板股票，大盤藍籌股與創業板都遭到冷遇。在供給側改革政策暖風吹拂下，投顧看好週期股震蕩上揚，但週期股“叫好不叫座”，客戶加倉跡象並不明顯。

　　一季度A股大幅波動，改變了投顧群體預期。雖然八成投顧對二季度行情保持樂觀，但認為看漲空間有限，近半數投顧預判上漲幅度不超過5%。此外，逾六成投顧認為，二季度大盤指數運作區間介於2600點-3200點之間。

　　“資産荒”逐漸被投顧認可，多元化配置成為首選，使得黃金、外匯、衍生品等大類資産配置比例有所增加。

　　展望二季度，宏觀經濟能否企穩回升，被投顧視為影響A股市場波動的最重要因素之一。隨著一季度諸多經濟數據陸續發佈，投顧對經濟下行擔憂大幅減輕，但仍需關注美聯儲議息、人民幣匯率等不確定因素的潛在影響。逾八成投顧預計，美聯儲年內仍會加息；近三分之二投顧預計，如果美國繼續加息，將給A股帶來短期擾動。⊙記者 王曉宇

　　經濟下行風險下降

　　在影響股市風險因子中，投顧依然最關注宏觀經濟，但關注度已由一季度的45%大幅下滑至32%。經濟增速反彈，被投顧預期是推動A股走強的最主要因素，其中37%的投顧關注這一變數。

　　投顧對中國經濟“築底企穩”信心或已恢復。雖然仍有過半投顧認為中國經濟仍然“偏冷”，但“過冷”的比例已由前一季度的10%降至目前的6%；認為中國經濟回暖的投顧佔比也從7%躍升至17%。

　　改革進程也是影響A股的重要因子。其中，有36%的投顧關注包括供給側改革在內的各項經濟改革措施落地的效果。此外，投顧對改革進度不及預期的擔憂環比減少了4個百分點。

　　上海證券投顧表示，各地供給側改革的五大任務正在有序推進。一方面，是以淘汰落後、過剩産能為代表的緊縮性改革；另一方面，是以提高全要素生産率為目標的製造業升級改革，政府鼓勵和加大在高端裝備領域的投資力度，將拉動製造業投資，推動經濟結構的平衡發展。

　　美聯儲是否加息仍受關注

　　雖然趨於認可中國經濟已“觸底企穩”，但投顧依然關注包括美元加息、一季度房價快速上漲等在內不確定性因素的潛在影響。

　　超過八成投顧預計，美聯儲年內仍將有加息動作。其中，37%的投顧認為，美聯儲年內將繼續加息，但次數不會超過1次；45%的投顧認為，美聯儲年內加息的力度會比較大，加息次數為2-3次，加息幅度為25-75個基點。與此同時，近三分之二的投顧認為，如果美國繼續加息，將引發國內資金外流，市場流動性趨緊，並帶來A股市場的短期擾動。

　　申萬宏源資深投顧人士認為，儘管美國經濟增長趨勢良好，但全球經濟依然疲弱，加上金融市場動蕩，美聯儲決定是否加息也會考慮這個全球性因素。從全年看，美聯儲加息是大概率事件，但4月加息的可能性病不大。

　　此外，超過九成投顧擔心房價上漲會分流股市資金。然而，僅有28%的投顧認可樓市分流資金的效果顯著，但多達64%的投顧認為“分流效果將不明顯”。

　　？預期貨幣政策仍將維持寬鬆趨勢

　　與樓市資金分流相比，投顧更加關心資金面趨緊對股市的影響。

　　超過九成投顧認為，未來貨幣政策仍有繼續寬鬆空間。其中，接近半數投顧認為，央行將通過降準方式進一步釋放寬鬆貨幣信號；另有39%的投顧認為，降息和降準均有可能；僅有5%的投顧認為，“有降息空間，但沒有降準空間”。

　　不過，在經歷去年以來多次降息、降準後，投顧對市場資金價格下降的預期逐漸趨於平穩。其中，55%的投顧認為，在流動性進一步寬鬆背景下，資金價格將繼續走低，這一比例比一季度減少了6個百分點。與此同時，投顧更看好“流動性適度寬鬆下，資金價格將保持平穩”，所佔比重從一季度的18%提升至37%。

　　在一定程度上，貨幣預期寬鬆提振了投顧對資本市場的做多信心。49%的投顧認為，“二季度市場面臨的不確定性將逐步消除，股市有望企穩回暖，資金逐步回流股市”；另有36%的投顧認為，二季度A股市場仍將處於存量資金博弈之中。

　　樓市撤出資金是否回流A股仍需觀察

　　春節後，一線城市及部分二線城市房價暴漲，讓投顧看到了股市的“比價效應”。僅有14%的投顧表示，“政策支援力度明確，相對看好樓市”。68%的投顧則看好股市，認為“房價過高，A股的整體估值相比之下更便宜。所以，機會是跌出來的，風險是漲出來的”。

　　在本輪房價快速上漲中，部分獲益樓市資金是否會嘗試進入A股市場，這個問題也值得關注。本次調查顯示，來自樓市的資金“從無到有”，顯示有流入跡象。相比之下，去年上半年“賣房炒股”曾風靡一時，但去年下半年極端行情中這一行為也一度絕跡。

　　此外，約55%的投顧認為，“2016年一季度固定收益類産品較股市的吸引力下降”，環比下降3個百分點。

　　？二季度大盤運作區間介於2600點—3200點之間

　　年初股指的快速跳水挫傷了投顧的熱情，導致他們對二季度A股行情波動的研判分歧加大。其中，37%的投顧認為大盤走勢將出現“前高後低”；28%的投顧認為大盤走勢將呈“前低後高”；30%的投顧預計，“大盤指數波動將反覆震蕩，但部分板塊有可能會大漲”；僅有不足5%的投顧認為大盤將走出單邊行情。

　　本次調查顯示，投顧整體上對二季度大盤行情樂觀看好。近八成投顧認為，二季度股指將上揚。其中，32%的投顧較為樂觀，預計漲幅超過5%；但接近半數投顧則偏于謹慎，預測漲幅不會超過5%。

　　近期大盤走勢也印證了投顧的預判。4月以來，多空雙方圍繞3000點一帶展開拉鋸戰，股指橫盤整固，底部在震蕩中悄然抬升。

　　與上一季度調查中對大盤股指運作空間的預測分歧較大相比，投顧對於二季度股指運作區間的看法大致趨同。超六成投顧認為，二季度上證綜指波動的上下限區間介於3200點-2638點附近，其中65%的投顧預判3200點是區間上限。

　　週期股仍將是大盤主線

　　2016年3月以來，大盤在週期股引領下止跌反彈，3000點大關失而復得。週期股悄然成為春節以來最熱的投資主題，“煤飛色舞”重現江湖，鋼鐵、水泥等過剩行業也借供給側結構性改革政策利好而煥發生機。

　　週期股走出多頭行情，也逐漸得到投顧群體的青睞。近76%的投顧預計，二季度週期股將延續反彈行情。不同的是，其中三成投顧認為，“週期股反彈，成長股將橫盤”；25%的投顧認為，“藍籌股將與成長股共同反彈，二八邊界不分明”；22%的投顧認為，“週期股反彈，成長股去泡沫”；僅有24%的投顧看跌大勢。

　　業內人士認為，二季度經濟形勢將繼續轉暖是個大概率事件，如PMI回升至50%之上、CPI同比漲幅2.3%等數據相繼發佈，使得週期板塊、漲價概念仍將是大盤反彈的主線。此外，機構此前一直低配週期股，週期股重回標配水準，同樣利好相關板塊。

　　有意思的是，週期股看多者眾，但付諸行動者則寡。調查顯示，週期股行情啟動以來，49%的高凈值客戶“逢高減持週期股，同時抄底題材股”；僅有3%的客戶繼續增持週期股；另有27%的客戶“無論什麼品種，均逢高減持”。

　　對成長股悲觀預期有所修復

　　伴隨股市行情回暖，投顧對成長股的悲觀預期有所修復。

　　上海證券投顧人士認為，從估值來看，經歷了年初以來的下跌，小盤成長股估值水準已顯著回落。從板塊相對估值來看，中小板和創業板的相對PE回落已到2014年12月底水準。不過，從相對PB角度看，小盤成長股仍被高估15-20%左右水準。

　　與去年四季度調查結果相比，上次有42%投顧憂慮成長股的“高估值泡沫會破滅”，但本次調查結果與採訪的相互印證顯示，69%的投顧認為，“經過年初下跌調整後，股指經歷一定幅度調整，成長股風險得到釋放，目前風險適中”；僅有19%的投顧依然擔心成長股風險，認為其估值依然偏高。

　　對於中小創上市公司的業績表現，投顧的判斷保持不變，其中72%的投顧認為將延續分化格局。

　　基於成長股風險已大幅釋放，50%的投顧建議，持有這類股票的客戶“繼續堅持主體性投資思路”；20%的投顧建議，“倉位向國企改革、供給側改革板塊轉換”；24%的投顧建議“轉向估值較低的防禦性板塊”。

　　高凈值客戶風險偏好下降

　　2016年一季度，投顧服務的高凈值客戶資金繼續朝著“啞鈴型”方向變化。其中，100萬及以下客戶佔比繼續提升，由此前的33%增長至38%；500萬以上客戶數量小幅攀升2個百分點，至24%；介於兩者之間的100萬-300萬、300萬-500萬的客戶環比分別回落了4個百分點和5個百分點。

　　元旦後，實施熔斷機制，讓不少投資者難以應對。多達36%的客戶表示“來不及操作”；28%的客戶稱“看不清形勢，不操作”；僅有19%的客戶“在滬深300指數跌幅達4%接近熔斷時迅速做出反應，低價賣出股票”；另外6%的客戶“在首次熔斷後立刻低價賣出個股”；僅有9%的客戶去年底已提前空倉，全身而退。因素利空引發2016年一季度股指下行，導致高凈值客戶的操作風格整體趨於保守。調查結果顯示，“保守型”投資者比例由上一季度的5%上升至9%，“進取型”投資者則由原來的29%降至25%，“平衡型”投資者達65%，依然佔據主力軍位置，但環比有所下降。

　　？一季度客戶整體偏向減倉

　　從倉位調查顯示，今年一季度高凈值客戶在不同程度進行了減倉操作。其中，“80%以上”、“60-80%”的高倉位投資者佔比均較前一季度明顯回落。其中，八成倉位以上的投資者佔比從11%跌至7%；“60-80%”的倉位投資者佔比由38%降至29%，在10%-20%、20%-40%及40%-60%的倉位投資者佔比環比分別增加5%、3%及8%。不難看出，高凈值投資者減倉行為顯著。

　　與減倉相對應的是，一季度高凈值客戶盈利收窄和虧損面擴大。數據顯示，有盈利的客戶佔比由去年第四季度的75%大幅降低至54%，大幅盈利(盈利幅度超過50%)的客戶數量減少了7個百分點。與此同時，虧損客戶數量大幅增長，近三成客戶遭遇虧損。其中，虧損10%以上的客戶數量由3%陡增至16%，虧損率在0-10%的客戶數量也從6%提升至12%。

　　此外，有四成客戶選擇持幣觀望，環比攀升8個百分點。選擇離場的資金去向在大類資金配置上開始走向多元化。其中，有約60%的資金分流到銀行理財等固收類産品，分流到樓市、外匯、黃金和實業的資金分別為13%、2%、4%和22%。

　　華寶證券分析人士表示，鋻於全球經濟不景氣，大宗商品表現平平，實體經濟回報下滑，資本市場上漲乏力，債市進入震蕩，各類資産均缺乏系統性的投資機會。在“資産荒”的大背景下，最好是選擇“分散投資”。

　　客戶對中小板公司投資熱情不減

　　從持倉結構看，雖然經歷了年初的大幅調整，但客戶對中小板公司的投資熱情不減反增。

　　調查顯示，65%的高凈值客戶表示，更加傾向於持有中小板股票，與前一個季度相比上升了10個百分點，這是連續第二個季度客戶增倉中小板股票。同時，高凈值客戶持有大盤藍籌股的意願繼續減少，由上個季度減少9個百分點基礎上再降5%。

　　有意思的是，雖然投資者對中小板公司青睞有加，但對創業板中成長股卻仍持謹慎投資態度。持有創業板股票的客戶比例從16%減至7%。接近六成客戶認為，創業板“估值太高，還是以觀望為主”；僅有15%的客戶堅信“創業板的成長邏輯，就算中途跌下去，調整之後股價還能漲回去”。

　　從操作風格看，重倉成長股的客戶多為“滑頭”。在2月題材股的下跌行情中，近八成客戶選擇不同程度的減倉操作。不過，僅有8%的“聰明資金”成功“逃頂”。另有34%的客戶選擇“在下跌中大量減倉至三成以下”；“控制風險、在下跌中減倉至五成”、“在下跌中減倉至七成”的客戶數量大體相當，分別為18%和16%；也有7%的客戶“火中取栗”，在下跌過程中逢低買入。

　　“去杠桿”仍是股市一大特點

　　截至4月11日，全市場兩融餘額為8874億元，較最低點增長7%，但同期大盤漲幅超過一成，顯示客戶融資做多熱情明顯不高。

　　調查結果顯示，“基本不用杠桿”的客戶人數繼續攀升，由去年第四季度的29%升至53%；“偶爾用用”的客戶則從原先的超過半壁江山回落至33%。此外，“積極參與”的客戶人數也從18%降至12%，與兩融餘額的趨勢相互印證。

　　多達70%的投顧認為，隨著行情回暖，兩融餘額將逐步回升，但仍無法提升至前期兩融餘額規模。

　　對於一些券商針對兩融採取逆週期調整，如調高折算率等方式，46%的投顧認為難以提升客戶融資積極性，但也有42%的投顧持相反觀點。

　　存量客戶鍾情“打新”

　　作為無風險、高收益産品的代表，“打新”基本已成為二級市場投資者的必選投資項目之一。

　　調查顯示，高達84%的高凈值投資者參與新股申購。其中，有49%的客戶願意為了申購新股，保持一定倉位；43%的客戶把“打新”是做錦上添花的工具，並不會特別考慮打新而持股。值得一提的是，有8%的資金被專門用於實施打新策略，即長期持有一些低市盈率的藍籌股作為“打新”需要的對應市值。

　　華泰證券分析人士認為，銀行股在遭遇系統性風險時，具有良好的抗跌性。持有銀行股同時參與新股配售，中長期看，兼具防禦性及收益性。

　　？“港股通”參與熱情不高

　　滬港通運作一年多來，具備經紀業務資格的券商都上線了這一業務，券商也曾積極推薦，但大部分高凈值投資者卻不為所動。

　　其中，64%的客戶稱，在一季度沒有通過港股通購買港股；僅有36%的客戶曾參與投資過港股。

　　在從事港股通交易的客戶中，22%的客戶偏好于投資騰訊、博彩股等A股稀缺的投資標的；42%的投資者看好A/H股中H股對A股具有較高折價的股票；11%的客戶是為了獲取股票穩定的分紅收益，購買標的以銀行為代表的高股息率藍籌股；6%的投資者參與投機，購買彈性較高的小市值股票。

　　創新工具普及率有所提升

　　自去年下半年以來，A股市場經歷了多輪大起大落，極端行情令不少投資者蒙受虧損。從理論上講，如果可以合理使用股指期貨、期權等金融避險工具，就可以化解系統風險。但從本次調查結果看，高凈值客戶群體對創新工具使用仍不夠普及。

　　具體來看，“偶爾使用”衍生品工具的投資者繼續增長，在去年四季度增加18個百分點的基礎上再增7個點，至63%；“基本不會使用”的則由39%進一步下滑至33%。不過，大量使用的投資者仍是少數，佔比變化不大，為4%左右。

　　從投資類型看，投資者已逐漸走向成熟和理性。其中，使用衍生品進行套利的客戶佔比從31%升至39%；“套保、對衝系統性風險”的客戶人群也在增多，由20%增至24%；參與“投機或賭方向”的客戶人數逐季減少，已從48%降至37%。