■ 投基有道

　　□濟安金信基金評價中心 王群航

　　低風險類基金有三種：貨幣基金、債券基金、保本基金。其中，保本基金已成為當前市場關注的熱點，其表現情況在於：從發行數量來看，今年以來新發行的已有22隻，而去年新成立的保本基金數量雖很多，但也僅有37隻；從成立規模來看，今年以來新成立的基金共有93隻，平均規模為9.87億元，若分類型來看：16隻保本基金平均成立規模為32.47億元，很高；77隻其他基金平均成立規模僅為5.18億元，很少。

　　保本基金如此熱銷，最重要的一個原因在於其近兩年的良好業績：2014年、2015年，它們的平均凈值增長率分別為18.03%和19%。這樣的業績，放在將近一年以來的這個基礎市場大背景下，立刻使得保本基金星光熠熠，價值凸顯。

　　但無論是去年，還是今年以來，追隨市場熱點買入保本基金的投資者幾乎都比較鬱悶：業績非常一般。濟安金信基金評價中心最新統計數據顯示：2015年成立的保本基金，當年平均凈值增長率為0.76%；這些基金截至今年2月24日的平均凈值增長率為0.27%，盈利因為股市下跌而減少一些；今年成立的新保本基金，成立以來平均凈值增長率為0.09%，因它們沒有趕上年初熔斷時的大跌風險。

　　這些次新保本基金業績不給力，為什麼呢？

　　其一，運作策略與收益結構。保本基金都是在運用CPPI策略進行投資，即通常是要根據市場走勢與基金凈值水準來動態調整風險資産與穩健資産在基金組合中的配置比例，通過對穩健資産投資實現保本週期到期時投資本金的安全，通過對風險資産的投資尋求保本週期內資産的穩定增值。保本基金初期通常要努力做出安全墊來，因此，前期收益率通常不會很高。以三年期限保本基金為例，按照半年一個時間段，在其運作的六個時段中，理論上，第三段至第五段是獲利較多時期，之後，就要為到期做準備。

　　其二，超額收益的來源及後遺症。總體來看，保本基金收益主要來源於股市行情的上漲。近兩年，保本基金收益還有一個新的、重要的來源：打新。但隨著打新政策的調整，這一塊收益已幾乎歸零。那麼，未來股市行情的運作趨勢，將是保本基金超額收益的唯一來源。但剛剛經歷過大跌的股市會快速重新崛起嗎？因此，大家對於近一年以來購買的保本基金，要有一個合理的業績預期，即不要太高。

　　其三，要看“整體”業績。此處所説的“整體”，指的是從保本基金完整運作週期角度來看，即保本基金只對認購且持有期滿的持有人給予保本待遇。如三年期保本基金，就要看這三年的累積收益。在此，可以對保本基金自誕生以來的業績情況有一個全面的了解，其主要特徵有兩個：第一，收益率與股市行情波動成有限的正相關關係；第二，之所以是“有限的”，是因為漲的時候保本基金可以漲的較多，跌的時候能跌的較少。以此為基礎，保本基金的發展格局與其緊密關聯，2008年，股市大跌，保本基金也有較多虧損，之後的發展速度立刻下降。但從任何一個連續三年的平均績效表現角度來看：保本基金都是正收益。因此，投資保本基金時間不久的投資者，不要對初期業績那麼性急。

　　投資保本基金，筆者有兩個建議：第一，儘量關注有良好歷史業績記錄的老産品。老的保本基金，與一般意義上的老基金不一樣：大家只有在老的保本基金前一個運作期滿、短暫打開申購時購買，並持有期滿，才有資格享受到保本待遇。前期，銀華保本到期打開申購，該基金2004年3月2日成立，是國內第一隻名叫“保本”的基金，屬於四朝老基，成立以來累計凈值增長率已達到125.73%（截至2016年1月25日），每個保本週期平均有22.574%的收益，每年平均有7.02%的凈值增長。就是這樣的一隻産品，第五個保本週期過渡期申購，幾乎用完整個募集期限，上上週三剛剛提前兩天結束募集。這説明投資者對於老保本基金還不夠了解。

　　第二，目標收益率沒有意義。自去年以來，保本基金搞出一個創新：目標收益率。個人認為，這個創新沒有意義，不值得作為是否投資的參考依據。在此，筆者想提醒已持有具有這種噱頭之保本基金的投資者，未來一旦相關基金真的達到各自確定的目標收益率，請立即自行贖回。因為提前結束的清算週期極有可能會比較長，大概會是半年左右。