□興業證券研究所 任瞳

　　上周A股迎來了今年首次降準，加之全國“兩會”開幕，市場風格生變。截至3月4日，上證綜指收于2874.15點，全周上漲3.86%；深證成指全周下跌0.39%；創業板指表現差強人意，全周下跌5.35%。

　　上週三大股指期貨合約繼續呈貼水狀態。截至3月4日，滬深300股指期貨主力合約IF1603貼水41.49個基點，中證500股指期貨IC1603貼水169.56個基點，上證50股指期貨IH1603貼水21.27個基點。此外，上周兩融規模較之前有所下降，目前來看，A股市場情緒相對冷淡。

　　分級基金成交顯著放量

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額（分級A）日均成交額為18.1億元，一週成交額為90億元，相對前一週大幅上升。從上周成交額排名前20的分級A來看，平均隱含收益率（採用下期約定收益率計算）為4.93%，平均折價率為1.52%，其中無下折品種深成指A上周開始同漲同跌，截至3月4日折價高達27.87%。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的日均成交額達到46.3億元，一週成交額達232億元，成交活躍度相對之前大幅上升。成交活躍的品種包括創業板B（150153）、軍工B（150182）、銀華銳進（150019）、證券B（150172）和中航軍B（150222）。上周市場整體略微走強，板塊方面地産、有色和房地産表現突出。總體來説，分級B上周平均上漲2%，漲幅居前的有地産B端(150208）、金融地B（150282）和房地産B（150118），一週收益率分別為38%、26%和24%。

　　深成指A與深成指B

　　同漲同跌

　　上周我們曾提示過深成指A的風險，儘管流動性好且隱含收益率高，但由於是無下折品種，即當對應的分級B凈值跌至一定閥值時，分級A將與分級B同漲同跌。伴隨著上週一股市的大跌，深成指B已跌到0.1元以下，深成指A與B份額開始同漲同跌。截至3月4日，隨著股市回暖，深成指A已恢復常態，但自身折價依然高達27.87%，隱含收益率為6.258%。

　　相比不定期折算的永續A份額，採用同漲同跌機制的永續A份額存在利息違約支付的風險，這也正是該類A份額隱含收益較高的原因，因為需要給予投資者一定風險補償。以深成指A為例，當深成指B的凈值跌破0.1元時，兩類子份額將和母基金一樣同漲同跌，且只要深成指A的凈值沒有達到1元，則不進行定期折算，也就是説不進行利息支付，正如同債券違約，期間累計的利息只有在深成指B漲到0.1以上才予以支付。

　　上週一A股重挫近3%，傳媒B（150204）和證券B基（150344）當日觸發下折，同時大批品種也臨近下折，當晚央行宣佈降準，隨後四個交易日大盤連續上漲，分級B下折風險有所緩解。當前，投資者可重點關注“兩會”熱點板塊，選擇相應品種進行投資。

　　具體來看，銀行板塊上周表現最佳，最後一個交易日更是起到大盤定海神針的作用，漲逾4%，為此銀行相關分級B當日漲幅居前；受媒體關於房價大漲新聞的渲染，房地産也是上周熱門板塊，週二有近40隻地産股封漲停，雖然週四、週五衝高回落，但也無礙房地産相關分級B出色表現，其中地産B端全周漲幅高達38%，凸顯分級B的杠桿優勢。

　　值得注意的是，投資者在選擇分級B時，不僅需要選擇流動性好的和價格杠桿高的，還需要考慮整體溢價率低的，謹防套利資金出逃打壓，比如地産B週五開盤即跌停，正是由於其母基整體溢價高企，套利資金出逃所致。

　　上週一A股大跌近3%，分級B批量跌停，由此導致大量母基被動溢價，週三滬指漲幅超4%，分級B又大批漲停，導致大量母基被動折價。此外，關於一線城市房地産大漲的新聞鋪天蓋地，地産相關分級B持續走強，母基房地産（160628）長期高居溢價榜榜首，週四溢價率更是高達7.32%，隨後受套利資金出逃打壓，溢價率有所回落，截至週五，整體溢價率為4.11%。需要注意的是，分級溢價套利往往需要2-3個工作日，投資者不僅需承擔母基金凈值波動的風險，還需承擔B份額自身溢價率回落的風險，因為即使母基凈值不變，B份額自身也可能由於早期套利出逃或者其他原因下跌，導致投資者未必能取得全部溢價套利收益。